691.股票投资为什么宜用“底线思维”

股票投资为什么宜用“底线思维”

来自天生不是情人的雪球原创专栏

主播：小陆

股市活跃了几天，创投概念股、5G概念股甚嚣尘上，好多朋友按捺不住一颗“投机”的心，追逐买入了相关概念股。我对于听消息炒概念一般都是唯恐避之不及，原因很简单，钱少不够亏。查理芒格说，我想知道我会死在哪，然后就不去那里。炒作概念股就是会让你死很多次的地方。

大家都知道，长期看，股价是对企业内在价值的反映，如果10年企业利润翻5倍，股价差不多也是翻5倍（如果估值没有太大变化）。价格和价值是人和狗的关系，狗狗一会跑到人前面，一会跑到后面，但最终人和狗会一起到达终点。所以巴菲特说价值投资四个字，价值两个字是多余的，不投资有价值的企业，难道投资没有价值的企业吗？恰恰炒作的概念股就是最没有价值的，且不说相关概念能不能变成企业利润，即便能那也是若干许多年后的事情。说到底，股民是以相关概念为借口，行击鼓传花的游戏，他也知道最终一地鸡毛，但希望有下一个傻瓜会接自己手里的花。就像花姑娘童话中的午夜狂欢，谁都想着午夜12点前离开，可惜舞厅里面没有钟。

A股确实有着浓厚的投机文化基础。有个段子讲得很形象，美股是不见兔子不撒鹰（没看到企业利润股价不涨），港股是见了兔子还不撒鹰，而A股是兔子没见着，鹰早就不见了。

这种投机文化盛行的土壤其实更适合运用“底线思维”的保守投资者，2017年4月初的华夏幸福，遇到熊安概念两个礼拜从25元涨到46元，我25元买入华夏幸福时只是觉得中国最大的产业新城开发商值这个价格，想做个安静的美男子享受企业成长（买入很少，本想越跌越买）。两个礼拜股价翻倍，企业本身有质变吗？没有!43元左右全部卖光。可笑的是，5月10日又跌回了29元，6个月后熊安概念再起又涨到45元。试想炒作概念的投机者40元追进去会是什么下场?

所谓“底线思维”，是指发生最坏情况能有多坏，最坏情况下企业还值多少钱。举例说明，去年下半年券商股跌跌不休，市场最担心的是大量上市公司的股权质押爆雷，那么就可以算一下，极端情况下券商股值多少钱。此处引用股市药丸数据，A股整个证券行业的净资产大约是1.42万亿，整个证券行业的手上的质押市值约为1.6万亿，极端情况假设券商手上的股权质押全部炸雷，被当作不良资产处理，最终只能取回2/3的市值，即整个券商行业要被侵蚀5300亿净资产。那核销掉后的净资产剩下8900亿。去年10月份证券指数最低点的时候总市值约1.57万亿，最低点时预估PB为1.76倍。而在上一轮13~15深度熊市中，证券行业的PB估值底部是1.6倍。即，假设证券行业最坏情况出现，去年10月那个低点的估值也已经接近上一轮熊市最低估值，所以不出意外的话，那就是历史低点。

以上是“底线思维”的思路展示，本质上是价值投资追求确定性，恪守安全边际的风格，讲究“胜而求其战”。通俗得讲，最坏的情况发生，现在的股价买入也值，那么假如没有发生最坏的情况（事实上大概率不会发生），投资者会大赚特赚。本人不喜欢证券行业，靠天吃饭，周期性强稳定成长性差，但换成其他行业也一样。例如银行地产，大家最担心的是银行坏账和房地产崩盘，但如果现在的估值已经反映了最坏情况，结果中国经济没有崩溃，银行地产依然稳定，则自然会对股价形成正反馈。

追求稳定复利成长是价值投资的目标，保守的投资者夜夜安枕。$招商银行(SH600036)$$中国平安(SH601318)$$贵州茅台(SH600519)$@今日话题 @ice_招行谷子地 @饕餮海 @银行螺丝钉 @小兵oo9

作者：天生不是情人

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