618.股票的两个属性

股票的两个属性

来自热心市民郭Sir的雪球原创专栏

主播：小陆

经济和股市的关系就像主人与狗一样，狗有时跑前，有时跑后，在始终会围绕在主人身边。一段路下来，人走了5公里，可能狗走了7、8公里。

提到遛狗理论，因为我们在投资股票的时候可能往往只关注股票的一个属性----价值属性，属于企业价值创造层面的东西，我们信奉价值投资，股票背后就是一家企业。确实也如此，但实际上我们投资股票的时候会发现一些问题，比如在一家企业发展势头好的时候股价反而涨不起，而在一家企业发展出现经营困难的时候反而大涨、或一家企业迟迟未能出现盈利的情况下却一直保持上涨等等，当我们不理解这个现象的时候往往忽略股票的另外一个属性----价格属性，属于市场范畴的东西。

即股票有两个属性----价值与价格；

先说价值，几乎在投资中最无争议的就是价值这块，研究股票其实就是需要研究其背后的企业，需要关注该企业的护城河，业务体系、组织文化，渠道能力，管理团队等，也需要研究所处行业的竞争格局，市场空间，产业链结构，集中度渗透率等，定性与定量分析、自上而下或自下而上的研究、估值等等综合性分析，这都是价值投资的研究领域。

我们对企业的价值研究，不仅仅对过去静态的价值研究，还需要对未来动态的价值研究，比如对内研究，未来企业的发展规划，战略部署，资本支出进行一系列研究，产能计划等等；对外研究，对竞争友商的各方面研究等等；对所处行业未来竞争格局有没有进一步变化等等。这些都是动态的研究范畴，最后我们才能进行模糊的估值。估值虽然只能模糊，但并不是说不重要，相反我们要把估值放在最后，我们只有把企业至少理解到80分，才能进行客观的估值，这样的估值才有意义，如果一开始就拿模型进行一大堆数据估算，那样的估值是没有任何意义的。估值必须放在后面，这样才能更好避免买不到优秀企业或价值陷阱的困境，不要一开始就盯着PE,PB来说贵与便宜，也不要盯着股价的区间，锚定心理不可有。

再说价格，属于市场范畴的东西，涉及预期，概率，博弈等等比较广义的概念。市场参与者的行为影响着这个市场的运行，这当然也决定于每个人背后的投资思维，每个人对待价格属性的态度各有不同，但无论是否承认，价格属性都是客观存在的事实。

在每个国家刚开始运行的股票市场，人们对投资的理解并不成熟，在非成熟期可能偏向无效的成分居多，炒作，投机，操纵偏多，但随着机制与理念的成熟，市场越来越有效，有价值的公司会随着时间的推移不断增长。特别在互联网的潮流下，很多成熟的投资理念，知识广泛地被我们所吸收，虽然各人的理解有所不同，但整体会偏向好的方面提升， 在这种趋势下，我们对投资的认知会更加理性客观。

当然我们都知道A股目前有很多问题，都期待未来能对标美股，期待A股更加成熟理性，更加充分发挥有效的价值，但事实上，美股也经常出现大起大落的时候，还有如果仔细拿美股一些股票来看，你也发现这成熟的市场也是千姿百态，亏损N年的特斯拉，不看PE看现金流也显得不贵的亚马逊，还有一些未盈利甚至还在研发产品中的生物制药股都在涨。这种情况实际上还有很多，也在每个国家的资本市场都会发生，但这不是无效，而是由于价格属性起的作用。

一提到价格属性，是属于市场的范畴，不理解的人就会想到K线分析，操纵，题材概念，择时等等，认为都是虚无缥缈，不切实际的，都信奉随着市场的完善，会越来越有效，价值属性只会增强，不会减弱，只需要关注价值属性即可。其实想到那些的基本都不是市场的范畴，更多是赌博的范畴，我理解的市场是更多是基于预期，概率，博弈等的东西。当然对于一个投资人如果投资时间以5年或更长10年为单位的，确实可以不用在意价格属性，如果投资注重三年内的收益，就不要唯价值属性了，因为企业估值1年内的变化，可能足矣抵消掉三年的收益。

我们在投资一家发展前景很好的企业，如果有充分的证据（假设100%概率）能估算它未来5~10年业绩能翻5~10倍，那市场资金基本会很快把这确定性收益给抢进来，股价翻5~10倍都有可能，如果概率只有60~80%能实现，股价的表现可能就没有那么强劲了，如果概率很低很低，人们一听就知道这家公司在吹水的，那股价可能反而不涨会跌。

当然在现实当中，并不会有那么明确的概率值供你参考，只不过我们会基于手头上的“证据”来估算企业未来的价值区间。那我们在做投资的时候，何尝不是基于这些“证据”来做投资的，把“证据”理解成预期、概率等等都行，所以我们就会理解为啥一些优秀热门的企业会在某一阶段造成“高估”尽管后期发展再怎么好都涨不起，一些冷门的企业为啥在某一阶段会造成“低估”尽管再怎么一般都会涨，事实上不是市场无效，而是价格属性起了决定性作用，你如果在当时并不能证明其错，那它的表现就是对的，我们不能用事后镜的态度来讲述过去是错的，这显然不合适，事实正确与逻辑正确是两码事。

股票的价格属性会让股价提前透支或拥有安全边际，实现价值与价格的偏差，我们无法精准把握这两者的偏差值，但我们要理解什么是“否极泰来”或“乐极生悲”，即悲观或乐观预期下的极限在哪，大概模糊认知，比如一只冷门被打压的股票在“底部区域”不断出现利空的情况下还不继续创新低，可能这就是极限了，反过来可以类似看待“顶部区域”的现象。当然这好像博弈的角度去分析，还可以借助其他角度，比较预期，概率去判断。

主要讲了很多价格属性的内容，可能因为很多人讲了太多的价值属性，有的人会觉得越一致性，越可能无效，其实反过来你要理解股票的价格属性，可能才能更好理解它的价值属性。如果投资的时间维度不是以3年以上的，还是要注重价格属性的研究，毕竟可能几个月或1年的波动可能会让我们1年或2年很难受。但从超长时间维度来看，做投资关键还是价值属性，也是主要的投资收益的来源

作者：热心市民郭Sir

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来源：雪球

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