035：决定汇率的因素有哪些

本课程是中英双语授课，您可以点击“专辑--节目”选择中文或英文课程进行收听，英文课程由蒂莫西·泰勒本人讲述，对应中文内容是由专业人士完成。谢谢您的订阅，希望您能有所收获。

【音频文字稿】

喜马拉雅的朋友，你好，我是泰勒。

今天，我要和你讨论的话题是：有哪些因素会决定汇率的走势。二三十年前，一位美国的经济学教授肯尼斯·卡萨写下了一句话：如果你随机选择一组经济学家，让他们谈谈人类面临的三大难题，他们的答案很可能是这样的：第一，生命的意义是什么？第二，量子力学和广义相对论之间存在什么关系？第三，外汇市场上究竟发生些了什么？

在上一节课中，你知道了外汇是价格的一种，而这节课中我们要讨论这种特殊的价格是由哪些因素决定的。我将把这个问题拆分为三个部分。首先，我要同你谈谈外汇市场中的交易实际是如何运行的。第二，有哪些因素会决定汇率的长期走势。第三，从短期看，有哪些因素会造成汇率的波动。

让我们开始今天的课程吧，先来看第一个问题：外汇市场，也就是交易货币的市场是如何运作的。结论是：外汇市场是通过各种金融中介机构运作的。举个例子，如果我来到中国旅游，希望兑换一些人民币，我完全没必要去寻找一个，想去美国旅游的中国人，来和我进行私下的货币交易。我只需前往银行，让银行作为金融中介为我兑换人民币，就可以了。

在外汇市场上，实际上有不止一层金融中介机构。

全世界大约分布有两千多家外汇经销商。它们大多是大型银行，当然也有保险公司和其他金融公司，后两者的规模相对较小。世界排名前三十六的外汇经销商几乎囊括了世界上超过一半的外汇交易。外汇交易并没有具体的中心，但是经销商之间都保持着密切联系，当然，小公司更是时刻关注大经销商的动向。从全球范围看，外汇市场的体量是极其庞大的。外汇市场目前每日交易额超过了5万亿美元，也就是约33万亿人民币。请你注意，当我提到外汇市场中的数值时，他们的单位都是美元。这并非是对你的不尊重，而是基于这样一个事实：美元至今仍是世界外汇市场中使用最频繁的单位。

举个例子。如果你要去南非旅游，需要将人民币兑换成南非货币兰特，外汇经销商会如何操作呢？首先人民币会被兑换成美元，接着美元再被兑换成南非兰特。在外汇市场中进行跨国交易时，美元基本上被作为基准货币使用。

另一点值得你关注的是，外汇的每日交易额达到的5万亿美元，如此巨大了，简直不敢相信。我给你列举几个数据，对比感受一下：全世界所有国家的GDP总和约为每年8万亿美元，请注意，是每年，而不是每日。全世界出口总额大约是每年22万亿美元。

那么，外汇市场为什么每天的交易额能达到5万亿美元这么多呢？原因是，绝大部分所谓参与“交易”的货币实际上并未发生变化，因为买卖商品和服务的需要实际上是出口与进口，而占据外汇市场绝大部分的交易是国际金融投资。

你可能会关心：如果你想在美国、欧洲，或者巴西、俄罗斯、中国进行投资，怎样才能提高你的收益率呢？如果你认为一种货币在未来会走高，那么你现在一定会购进那种货币进行金融投资；而当你认为某种货币在未来会走低，你就一定会尽快将手中持有的该种货币抛售掉。所以，外汇市场不外乎这些情况：进行跨国商品买卖，投资或撤资，寻求更高收益，以及防范由于未来汇率波动可能带来的资金风险。这些交易组成了外汇市场的绝大部分，外汇市场及其每日的交易大部分是由金融市场的交易所驱动的。

有哪些因素会决定汇率的长期走势？

也就是今天的第二点。这里，我给大家引入一个新的理论：购买力平价理论，简称PPP，是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。购买力平价是一种特殊的汇率，它能使商品在各国的交易价格趋于一致。你想象，现在有一大批跨国出售的货物，你可以通过在不同国家购进和售出来获利。如果你在售价较低的国家购进了这批货物，而去售价较高的国家卖出，你就能赚取差价。当然，你能想到这一点，其他人也能想到。因此，人们都会在售价较低的国家不断地购进该商品，然后去售价较高的国家卖出，造成该商品的供需发生变化，最终导致汇率向购买力平价的水平不断靠拢。

在国际间流通的商品，比如原油，它的售价在各国基本相同。购买力平价理论同时也向告诉我们，两国货币的汇率水平会根据两国通胀率的差异进行相应地调整。因为购买力平价的含义就是：一国货币的价值是由单位货币在国内所能买到的商品和劳务的量决定的，也就是说货币的价值由货币的购买力所决定。在国际商品贸易中，如果某国比其他国家的通货膨胀率高出5个百分点，那你就可以推断出，该国货币汇率将会走低或贬值5个百分点，以此来弥补多出的这部分通货膨胀，以保持两国购买力平价水平相同。

购买力平价的数值是怎样计算得出的呢？世界银行有一群经济研究专家，是“国际比较项目（ICP）”的统计人员，该统计活动旨在对各国可交易的国际商品的价格和质量进行详细的研究，从而计算出各国的购买力平价汇率。从他们的统计结果看，长期而言汇率确实存在向购买力平价汇率靠拢的基本趋势。但在中短期，汇率可能存在极大的波动。所以，让我们进入第三个问题。

有哪些因素会导致汇率在短期内发生波动？

汇率市场主要受金融投资者的影响，商品和服务的买卖并不会使它产生多大变化。举一些短期汇率波动的例子。在2005年6月，100元人民币可以购买12美元，3年后，也就是在2008年6月，100元人民币可以购买15美元。在三年时间里，人民币升值了大约25%。又比如在2015年6月，100元人民币可以购买16美元多一点，到了2016年12月，100元人民币只能购买14美元50美分。所以在十八个月里，人民币贬值了大约10%。

这样看来，人民币汇率的波动幅度非常大，但比起其他货币，还不算特别剧烈。对于某些货币来说，一周内产生数个百分点的波动幅度并不罕见，在一年或两年内甚至会波动30%甚至更多。为什么汇率会产生如此大的波动？

从中短期看来，对金融收益率的预判会导致汇率的走高或走低。你要记住，当你进行国际金融投资时，你需要将未来汇率的变化纳入考虑范围。如果你在巴西发现了一个投资机会，可能会带给你20%的预期收益。但是这笔收益是以巴西的货币——雷亚尔计算的。如果你考虑汇率的波动，认为巴西货币会贬值25%，那么即使你真的获得了20%的收益，这场投资也会使我遭受损失。反之，如果你认为巴西的货币即将升值20%，那么在巴西的投资看起来就很棒。

在之前的课程中，我提到过追随价格走势进行交易的人，也就是趋势交易者。在外汇市场中，这一类追随汇率走势的投资者同样很多。如果投资者认为汇率市场上的某国货币即将走高，他们会买入该国货币。由于他们纷纷持有该货币，对它的强烈需求会进一步导致该种货币的汇率走高，而这也验证了他们此前的推断。这批人的成功会吸引更多人买入该国货币，从而形成一个不断验证自身期望的循环。但这种循环不会永远持续下去，到达某个节点后，该货币的汇率会回落到其购买力平价的水平。

所以从长期来看，汇率存在着向购买力平价汇率不断靠拢的趋势，也就是逐渐接近该国货币的实际购买力。但从中短期也就是几年内来看，汇率可能会出现极大的波动。甚至在一段时间内，汇率会朝购买力平价汇率的相反方向大幅运动。

综上所述，我们可以得出一个很有实用性的结论。当比较各国经济状况时，你常会发现有两种不同的汇率计算方式。比如，当我需要将中国GDP与其他经济体，比如美国、日本或德国的GDP加以比较时，应该采取哪种汇率计算方式？是购买力平价汇率还是市场汇率？请记住，它们是不一样的。购买力平价汇率具有一段时间内较为稳定的优势，其计算结果可能与市场汇率极为不同。尽管它与市场汇率一样是基于一群经济专家精心研究的结果，但购买力平价汇率显然不是一个非常完善的计算方法。

如果采用市场汇率计算呢？设想你使用2015年的市场汇率来比较同年中美两国的GDP，接着你再用2016年的市场汇率以同样的方式对两国GDP进行比较。你会发现在仅一年的时间内，中美两国的GDP看起来发生了巨大变化。我前面提到，人民币对美元之间的兑换比率在2015年到2016年上涨了近十个百分点。因此从表面看来，中美两国的GDP都发生了很大的变化，但实际上这些变化是由于汇率波动所致，而不是因为两国实体经济中的任何要素发生了变化。所以在有些时候使用购买力平价汇率进行计算更合理，而有时候使用市场汇率更合理。你只需要留意其中的差别。

在下节课中，我将会讨论世界各地的政府都采取了什么样的政策，来使其汇率水平保持不变或发生改变。

我是泰勒，谢谢你的收听。