天风之声 | 煤炭团队：美国煤炭消费量什么时候开始见顶？

进入21世纪以来，美国能源消耗增速逐年放缓，到2007年达到峰值2372百万吨油当量后开始回落，主要原因是经济增速放缓和单位经济增加值的能耗降低。值得注意的是，对比2007年消费量来看，10年间美国一次能源消费量降幅仅为6%，而煤炭消费量降幅高达42%，主要原因为：随着“页岩气革命”的开展，美国的天然气价格迅速下降，这使得发电领域大规模应用天然气成为可能，在发电量仍在增长的情形下，廉价天然气的挤压使得美国煤炭消费量持续下降。
从美国煤炭消费峰值看中国：增速放缓是大势所趋，但见顶回落言之尚早。过去8年里，我国经济由高速增长进入中速或中高速发展阶段，GDP增速由2010 年的10.7%逐步下降到2017年的6.9%。就像世上没有永动机一样，环顾世界，没有哪一个国家或地区可以长久地保持经济高速增长。从中国经济目前在6.7%的增速下企稳的情况来看，中国经济发展的潜在增长率是远远高于发达国家的。中国目前还处在一个具有高成长性的历史阶段，结构转型的潜力非常大。（1）中国城镇化远没有完成。2017年底，我国常住人口的城镇化率为58.82%，而多数发达国家都超过75%，如美国超过85%、日本超过90%。（2）中国制造2025目前还未实现。中国工业升级和高水平加工制造业的发展方兴未艾，与信息化相结合的新型工业化也正在推进的过程之中。（3）单位GDP能耗相当于美国在上世纪80年代的水平。2017年中国每万美元GDP消耗的一次能源仍有2.60吨油当量，相比美国的1.24吨油当量、日本的0.70吨油当量还有较大差距。
另外，中国“富煤、贫油、少气”的资源赋存条件决定了煤炭在一次能源结构的主要地位。中国页岩气储量虽然丰富，但中美在页岩气赋存条件、技术等方面存在着诸多差异性，“页岩气革命”在中国难以复制，技术制约下煤炭仍将是最经济的发电原料，在中国煤炭作为工业最重要的一次能源的地位在可预见的未来还难以撼动。
基于以上研究，我们中性假设下2017-2020年我国能源消费总量复合增速为2.46%，2022-2027年减速至1.64%，煤炭消费量占比降低至55%-46%时的中性假设下，我们煤炭消费量将继续小幅增长。因此，对于中国煤炭消费需求我们认为毋须悲观。

风险提示：政策调整风险；宏观经济超预期下滑风险；技术发展超预期风险

本节内容选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告《美国煤炭消费量什么时候开始见顶？》

对外发布时间：2018年9月19日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

冶小梅 SAC执业证书编号：S1110516100001