试听180秒吉林敖东（上）：多角度洞察公司的管理效率

吉林敖东

公司看点

吉林敖东从主营业务看，它是一家制药的公司。公司1996年上市，已经是一家老牌的上市公司。过去20年，公司虽然发展缓慢，却也是稳步增长。销售收入和净利润都差不多增长了10倍。当然，这家公司最突出的看点是2015年，它的销售收入23亿，但其税后净利润却高达26亿，2016年，销售27亿，净利润接近17亿。这家公司之所以有如此好的业绩，原因在于其利润中的绝大部分源自于它的合并利润。也就是说其投资所得的利润回报非常丰厚。如何恰当的评价公司主营业务和投资收益的价值，是这个案例的核心和关键。

                                                                           （本案例制作于2017年4月2日）

吉林敖东穿透式财报分析（上）

吉林敖东的目前市值273亿，净利润17亿，市盈率17-18倍。那么，这究竟是怎样的一家公司呢？

首先让我们先来看看它的主营业务—药业部分

公司1996年上市，迄今已有20年的历史，算是一家老牌的上市公司。公司上市之初的1996年，销售收入2.42亿，净利润3900万。以下，我们就透过财报分析来看看它的改革成果和具体表现：

1.       过去20年，公司销售收入增长了10倍，扣掉投资收益后的净利润，也差不多增长了10倍，也就是说，公司主营业务基本保持了持续、稳定的增长，只不过，增长的速度相对比较缓慢。别的人家10年增长10倍，吉林敖东用了20年增长10倍；

2.       公司2016年的销售相对于2015年，增长了17%，而2015年相对于2014年，增长了4%。而同期主营业务利润却分别是下降了1%和增长了4%，也就是说基本持平。

3.       销售毛利率基本维持在70%左右的水平，2016年度71%，略高于上年的69%。

管理层面：

（1）       从资产周转率来看，这是一家资产很重的公司，27亿销售收入，总资产却超过200亿，资产周转率仅为0.13，上年度0.12。

（2）       公司非流动资产占总资产的比重高达84%，在公司非流动资产构成中，占比最大的资产是长期股权投资，高达135亿，占非流动资产的79%。如果剔除长期股权投资的资产，公司资产周转率在0.4左右波动，仍然远低于行业中位值（0.73）水平。

（3）       存货周转率在过去10年，基本维持在1.6-2的水平。2016年度为1.6，略高于上一年度的1.59，这说明公司的存货管理及销售模式相对稳定。应收账款（包括应收票据、应收账款和预付款项）周转率基本保持在2.5-3.5的区间水平，本年度为3.21，较上年度的3.72有所下降。

财务层面：

（1）吉林敖东公司超过200亿的资产，而负债却不足15亿，资产负债率仅为7%，远低于上年11%的水平，也远低于行业30%的中位值

（2）从公司短期支付能力上来看，流动比率接近3，说明公司流动资产是流动负债的3倍，虽然这样的公司没有短期偿债困难，但这样的公司经营过程中沉淀了过多冗余的资金，其资金使用效率也不会高；

（3）公司自上市以来，分别于1998和2000年进行过配股，累计募集资金5.5亿。

下面，就让我们来重点分析一下这家公司的偏财——股权投资部分

（1）         截止到2016年报，公司参股的公司主要有广发证券股份有限公司、吉林亚泰(集团)股份有限公司和通钢集团敦化塔东矿业有限责任公司。其中，对公司业绩产生重大影响和最成功的股权投资便是参股了广发证券；

（2）         2002年，公司以3亿元出资，取得广发证券15%的股权。随后几年，公司又先后受让了其他股东的股份，至2006年，其股份增持至46.76%；

（3）         广发证券分别是A股和H股上市的公司，目前市值为1260亿，2016年度销售收入207亿，净利润84亿。吉林敖东持股16.43%，分列第一或第二大股东，以权益法分得投资收益13亿。