试听180秒平高电气（上）：如何判断利润增长的“含金量”

平高电气

公司看点

平高电气作为国家电网控股的上市公司，其销售收入中的85%源于关联方贡献，虽然源自于关联方的业务稳定、竞争压力小，但这在一定程度上也会影响其市场化运作能力。

当然，平高电气也是一家业绩优良的公司，目前市值虽不足200亿，但其税后净利润却高达12.65亿，且有经营活动净现金的支持（15.18亿）。

公司销售毛利率在过去几年保持了持续的提升，从20%左右提高到30%以上。相比之下，这家公司的管理与财技则保持了相对稳定，或许，这也与它的国有体制相关。

                                                                （本案例制作于2017年4月1日）

平高电器穿透式财务分析（上）

如何评价一个公司的增长？销售和利润的增长有质量吗？

2009年发生了控股股东变更事件（国资委-国家电网），将财报分两个阶段来看，2010年之前，和2010年之后。

变更的好处：提高了公司的议价能力。地方性企业变成了央企，降低了销售费用，扩大了行业内的领先优势。

一、经营层面

——业绩水平——

主营业务收入质量：2010年之后，公司的销售收入增长逐渐加快，从国家电网入主之前的盈亏持平的状态成长为高增长和高质量的公司。但2010年之后，销售收入主要来自于行业整合和公司购并，2016年，母公司收入只占57%。

净利润质量：2016年公司净利润12.65亿，但是83%来自于母公司产品贡献。说明购并带来的利润增长是有限的。

——增长速度——

销售收入增长：营业收入2007年17亿，2010年20亿，平均增长不到3%，但2010年国家电网入主之后，收入增长接近25%，并且有缓慢增长的趋势。

毛利率增长：分2个阶段来看，只分析母公司部分，本年度有较大增长，说明母公司的产品竞争力提升。但是公司新并购的板块盈利能力不强，因此拉低了本年度整体毛利率。

小结：

自国家电网控股平高电器以来，公司的销售和净利润都赢得了较大的幅度的增长，其中销售增长主要来源于行业整合，但并购项目的盈利能力尚有不足，所以公司净利润的绝大部分由母公司贡献，而母公司净利润的增长主要取决于国家电网入主后产品竞争力的增强和公司上下游谈判能力的增强。