试听180秒2-2 布伦特和WTI有啥区别？ 一文读懂全球主要的原油期货合约

你好，我是对冲研投能源化工高级研究员高兴，上节课，我们回顾了原油作为商品之王的百年上位史；这堂课，我们重点聊一聊当前全球期货市场上的主要原油期货合约，他们之间的差异、联系；以及交易它们时，你所需要掌握的投研框架。

Part I 全球主要原油期货速览

目前全球上市的原油期货主要有，芝加哥商业交易所集团（CME）的西德克萨斯中间基原油期货（WTI）、洲际交易所（ICE）布伦特（Brent）原油期货、迪拜商品交易所（DME）阿曼（Oman）原油期货，以及上海国际能源交易中心（INE）在2018年3月26日上市的上海原油期货（SC），其中上海原油期货作为中国第一个对境外投资者开放的商品期货，也日益受到市场的广泛关注。下面对以上几种原油期货做一个简要的介绍。

（一）CME WTI原油期货

CME WTI原油期货合约于1983年在美国纽约商业交易所（NYMEX）挂牌上市，目前是全球成交规模最大的原油期货合约，也是北美原油市场最重要的定价基准。

WTI原油期货合约的规格是1000桶/手；合约的交割方式为实物交割。交割地点为美国中西部俄克拉荷马州的库欣(Cushing)，通过管道或储油设备进行交割。

库欣作为上个世纪初美国重要的原油开采和加工地区，建设了大量的运输管道和储存设施，据公开信息，库欣地区的管输系统包括24条管线和15个储存终端，原油存储能力约为7300万桶，相当于全美总存储量的13%左右。

WTI原油期货的交割油种包括6种美国国内原油和5种境外原油。但由于WTI价格长期低于Brent价格，国外5种原油极少参与交割，实际交割以其国内6种原油为主。

纽约期货交易所的WTI原油期货交易时间段如下：

交易所交易时间段，周一至周五，美国东部时间10：00到14：30，北京时间显示为周一至周五的23：00到3：30，节假日除外。

电子盘交易时间段，周一至周四，美国东部时间15：15到次日9：00，而北京时间显示为周二至周五的4：15到22：00；周日，美国东部时间19：00到周一9：00，而北京时间为周一8：00到22：00。

交易所需保证金：根据合约到期时间，目前交易1手WTI原油期货所需的保证金大约是5500美元（最近月合约）-2300美元（最远月合约）

（二）ICE Brent原油期货

1、布伦特原油市场

布伦特原油市场在20世纪80年代初形成之初，仅包括布伦特即期现货市场和布伦特远期现货市场。在此之后，布伦特市场规模逐步扩大，市场结构不断加深，随着ICE Brent原油期货合约于1988年在伦敦国际石油交易所（IPE）挂牌上市，布伦特市场最终形成了一个复杂的市场体系，包括期货市场、现货市场和场外交易市场等多个市场层级，为套期保值者、套利者、投机者等多种市场参与者提供了广泛灵活的金融工具，提供了权威的基准原油价格。

其中的布伦特原油期货是全球成交规模仅次于WTI的第二大原油期货，2019年成交量达到2.21亿手，它也是全球原油市场最重要的定价基准之一。据不完全统计，全球超过65%的原油贸易定价直接或间接参考布伦特价格体系。

布伦特原油期货合约的规格也是1000桶/手；但需要特别注意的是，布伦特期货合约到期时进行的是现金交割而非实物交割，交割结算价被称为布伦特指数（Brent Index），该指数是根据布伦特远期市场的价格计算得来的。

因此，与其他期货合约到期时价格收敛于现货价格不同，布伦特期货合约到期时价格趋向收敛于对应交割月份的布伦特远期价格。

同时需要说明的是，虽然布伦特期货合约并不进行实物交割，但允许持仓者通过期转现（Exchange for Physicals，EFP）将期货头寸转变为布伦特远期头寸，EFP的价格是由互换双方决定的，因此EFP实际上反映了ICE布伦特期货和布伦特远期对应交割月份合约之间的价差，并将ICE布伦特期货和布伦特远期紧密联系在一起。

另外，布伦特原油期货合约没有持仓限额的限制，能够更好的规避油价波动带来的风险。

布伦特原油期货交易时间段如下：：北京时间周一08：05-周六凌晨04：45（夏令时）、北京时间周一09：05-周六05：45（冬令时）。

2、布伦特市场的实物基础

布伦特市场所涉及的原油，主要是北海地区出产的原油。实际上，2007年，随着普氏将Ekofisk原油纳入了布伦特定价体系，目前的北海基准原油最终形成了现有的格局，即包括Brent混合油（Brent和Ninian）、Forties（福地斯）、Oseberg（奥斯博格）和Ekofisk（埃科菲斯克）这几种原油。严格来说，现有的北海基准原油应被称作BFOE(这几种原油英文首字母的合称)，但通常仍然被称为布伦特原油。

采用一篮子原油作为基准原油有利于扩大基准价格的市场基础，但由于这些原油的质量不一，其中福地斯、奥斯博格的密度较小，含硫量较低，质量高，埃科菲斯克质量较低，而这些原油都可以用于远期和期货交割，这就导致BFOE的卖方更倾向于交割低品质原油，如埃科菲斯克，而非高品质原油。

为了激励卖方更多地交割高品质原油，普氏价格体系分别于2007年和2013年引入了品质折扣系数(de-escalator)和品质溢价因子(quality premiums)。

3、布伦特市场结构体系联系

所谓的布伦特原油市场并非一个单一的市场，而是包括一系列复杂的市场层级，其中最重要的市场包括远期市场(Brent Forwards)、即期现货市场（Dated Brent）、价差合约市场（Contract for Differences, CFD）、布伦特期货期权市场、布伦特掉期市场等。这些市场中的一部分是在交易所交易的期货期权市场，而大部分则是场外交易市场。它们之间通过EFP（期货转现货）、CFD（差价合约）和DFL（Dated From FirstLine）等工具或场外交易合约紧密联系，以布伦特远期为核心，彼此独立存在，但紧密相连、相辅相成，共同构成了包括现货、远期和期货三个层次的布伦特基准市场体系，决定着该体系中的价格形成和发现过程。

（三）DME Oman原油期货

DME Oman原油期货合约于2007年在阿联酋迪拜商品交易所（DME）挂牌上市，合约规格也为1000桶/手，是全球原油市场重要的定价基准之一。同时Oman原油期货交割率超过90%，是全球实物交割比率最大的原油期货。

Oman原油期货合约标的为中质中硫原油，DME阿曼原油期货交割方式为实物交割，同时允许期转现，期转现申请期限从合约交易的第一天，直到合约期满后的6个半小时均可。

Oman原油期货实物交割在阿曼的米纳·阿·发哈港口进行。该港经营者（Terminal Operator, TO）阿曼石油发展公司负责调配原油装船的实际操作。清算所完成配对后，通知买卖双方，买家选择装船日并通知卖方由卖方将要求传达至TO，TO根据所有买家要求决定装船排期。Oman的交割油种只有阿曼原油，产量为98万桶/天。

米纳·阿·发哈港位于阿曼（全称：阿曼苏丹国 THE SULTANATE OF OMAN）北部沿海，濒临阿曼湾的西南侧，是阿曼最大的原油输出港。港区主要有3个系泊浮筒泊位，其中最大可泊60万吨巨型油船。装卸设备有直径为203至1016mm的输油管，有水下管道长达1.4万米，可以连接输油中心。装卸能力原油每小时9000吨，燃油每小时3000吨。主要出口原油及成品油等，同时为重载船补充燃料油。

（四）上海原油期货

上海原油期货合约于2018年3月26日在上海期货交易所全资子公司上海国际能源交易中心（INE）挂牌上市，合约规格为1000桶/手，是我国第一个对境外交易者开放的商品期货。上海原油期货合约标的为中质含硫原油（包含中质中硫和中质高硫原油），合约的交割方式是合约到期进行标准的实物交割，未到期合约允许客户申请期转现，期转现必须是历史持仓且在最后两个交易日之前。上海原油期货以中国东南沿海的指定保税油库作为交割地点，货物凭证为符合交易所规定的保税油库的标准仓单。

上海原油期货交割油种为6个中东原油和1个国产原油，分别是阿曼原油、迪拜原油、上扎库姆原油、卡塔尔海洋油、巴士拉轻油、马西拉原油和国产胜利原油。根据多方收集的信息统计，这7个交割油种的总产量约为470万桶/天，接近我国日消费量的一半。