试听180秒16.白酒和医药，不同行业收益差距有多大？

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本期文稿 

前面几节，我们分别分析了消费科技和券商这几个行业的投资逻辑。今天我们用案例分析的方式来看一看，选择好行业和差行业到底有多大区别？

在第13节中，我们详细分析了大消费时代的投资机会，但即使是我们看好的大消费行业，其中的细分行业比较多，不同行业之间的投资差别依然是非常大的。比如说白酒和医药这两个行业，都是大消费行业中的重要细分行业。如果在2018年下半年，我们同时选择这两个行业投资，看看结果会怎么样？

白酒是国内大消费行业最好的赛道之一，与其他消费品不同，白酒的消费场景包括礼品消费、社交消费以及投资消费三大类。白酒特殊的消费特性，决定了行业龙头公司相对稳定的增长，以及较强的提价能力。虽然也会有一定的周期波动，但是从长周期来看，量价提升带来的收入和利润年均复合增速的良好表现，是白酒行业持续取得超额收益的核心驱动因素。

白酒行业也曾经陷入低迷期。2013年我国开始限制公款消费，这使得白酒行业在2012年到2015年这三年的时间，经历了巨大的调整，飞天茅台的价格跌了近一半，基本上大部分白酒公司都处于略微盈利甚至亏损的状态。但是随着人们整体生活水准的提高，以及打假带来对于白酒的真实消费的提升，白酒整体生产的限制，渠道中的高库存慢慢被消化。

从15年开始，以茅台、五粮液、泸州老窖为代表的一线白酒开始出现供不应求的状况。而到2017年，高端白酒的消费变得越来越紧俏，相关上市公司的股价也随之不断的创出历史新高，给投资者带来了巨大的回报。

这一轮白酒周期可以大致归纳为以下三个原因：第一，消费结构的改变，从原来公款消费，慢慢的转移到商务和普通消费为主。白酒行业整体销售处于下降期，但是高质量的白酒销量却非常好，也就是说受益于消费升级；第二，渠道库存出清，渠道里面积累的库存越来越少，而相对的产能扩张非常有限，供需矛盾进一步突出，这带来了白酒价格的上涨；第三，品牌集中度越来越明显，高端白酒占比基本接近95%，次高端白酒的集中度也是明显加强，行业建设格局越来越明显，导致大部分白酒类上市公司都有肉吃，而行业龙头股更是赚得盆满钵满。

这是由于上述的白酒行业特点和发展阶段，支撑了整个行业盈利水平的提高，白酒的股价也出现了大幅上涨。从2018年下半年至今，白酒行业指数已经涨了2.2倍以上，五粮液涨了3倍，泸州老窖涨了2.5倍，茅台股价也翻了一番，突破了一千元整数大关。可以说如果2018年下半年你选择投资白酒行业，那么你就会赚得盆满钵满，最少赚一倍。

好了，我们再来看看医药行业。虽然同属于大的消费行业，但是医药和白酒还是有明显的不同：第一，从消费者需求来看，医药行业虽然也是刚需，但它受监管和政策影响比较大；第二，从投资者角度，我们对医药和白酒的熟悉程度完全不同，白酒与我们日常生活息息相关，各种品牌的白酒在各大商超随处可见，销售情况以及品牌美誉度我们是有切身感受的，而医药行业则是一个非常专业的领域，我们对医药行业的感知相对于白酒来说就要小得多。

接下来我们详细分析一下最近一年多（注：此处指2018年-2019年）的医药行业的发展状况。这里我们首先要看医改，医改也是我国重要的一个改革措施，最终目的是让人看得起病。2018年5月31日，国家新的医疗保障局正式挂牌成立。在此之前，很长一段时间，我国对药品的招标采购定价是这样管理的：发改委管定价、人社保部管医保目录、卫计委管招标采购，最后由医保资金来付钱。这种格局是典型的花钱的谈不了价格，也管不了花钱买的啥药。在众所周知的原因之下，医保资金的压力越来越大，这样长期下去，最多十年，医保资金就会收支不平衡，亏空就会越来越大。

为什么？因为中国已经步入老龄化社会，而且有加速的趋势。老年人数量的激增，对医保资金是极大的负担。在这种严峻的局面之下，国家成立了集三保合一和四权合一于一体的医保局。所谓三保合一就是新农合、城镇职工与居民医保生育保险合一；四权合一是指招标采购、药品定价、医保目录、医保控费合一。这是由国家深改小组通过的顶层设计方案。医保局成立不到半年，就祭出了带量采购试点的大刀，砍向医药行业。

这次试点的目的有四个，一是药品降价体制，说白了以前的药品质量差，价格高，老百姓苦不堪言，降药价是试点的第一个目的。二是药品行业转型升级，规范流通秩序，净化行业生态。意思是说企业把心思放在研发上，不要把心思花在销售上，没有研发能力的企业势必面临淘汰出局的风险。三是公立医院深化改革，改变药品代金销售的模式，净化行业环境。四是医保资金减负增效，通过前三点的效应，减轻人民群众医药费用负担，提高医保使用效率。

其中第一点和第二点是核心，这么做是非常有利于人民群众的。但是在资本市场上却不一样，以降价换采购量，也就是带量采购，实际让一大批医药股在二级市场崩盘，手里有医药股的人基本上都没有逃过暴跌。

例如康美药业从1100亿市值缩水到140亿，步长药业从1000亿缩水到220亿，华大基因从1000亿缩水到230亿，可以说医保局的一纸令下，就让医药行业的估值逻辑发生了根本的改变。在此之前，只要你是一家医药生产企业，在二级市场就能享受30倍40倍、甚至更高的估值水平。现在如果一家医药企业没有过硬的研发能力，大概率只能享受化工行业的估值，而化工行业估值中枢长期来看就是10倍左右。

因此医药行业的暴跌是正常反应，带量采购以价换量后量多了，但企业的利润不一定会多。等试点结束全国推广的时候，大概率还有一轮杀跌。那些带量采购后利润不能实现增长的公司，二级市场的股价可能还会继续下跌，这一点要注意。当然资本市场也是公平的，带量采购虽然让整个医药板块大跌，但是一些真正拥有强大研发能力的医药公司，比方说一些中药龙头股、创新药的龙头股，还会继续享受估值溢价，股价下跌之后很快就涨回来，甚至以后还会继续创新高。

我们知道医药行业是容易出大牛股的行业，但是其细分行业众多，光子行业就有化学制品、中药生物制品、医药商业、医疗器械等等，共有300多只股票。同一个细分子行业的个股之间，业绩也是良莠不齐，差异非常大。我们要想把医药行业研究清楚明白，相比于简单易懂的白酒行业，实在是太难了。所以很多医药行业的研究员，都直接是医药专业毕业的学生，或者是从业很多年的医生转行过来做的。之前我在南方基金的一个医药行业的研究员，做了十几年的医生，这说明医药行业的研究确实要求非常专业。

从上面两点来看，无论是从监管政策影响方面，还是从行业复杂度方面，医药行业都是应该谨慎投资的行业。如果你不能深入的了解这个行业的逻辑以及行业特性，最好不要投。当然对于一些像中药龙头股、创新药龙头，或者是流通行业龙头公司，医药公司也有长期的投资机会。但是从最近爆雷的东阿阿胶可以看出来，医药行业的水还是很深。东阿阿胶一直被视为白马股，而这一次突然爆出库存高企、业绩暴跌确实让人大跌眼镜，这进一步显示出对医药行业的投资要谨慎，一定要从基本面进行研究，了解行业的投资逻辑和行业特性，否则可能下一个踩雷的就是你投的那支药。

我们来简单总结一下今天的内容。我们一起深入分析了大消费行业中的白酒和医药，发现这两个行业之间的差距是非常大的。而近两年投资这两个不同的行业，带来的投资回报简直就是天壤之别。从这一点也可以看出行业的选择有多么重要。好了，本期先到这里，我们下一期再见。