东阿阿胶（下）：库存大幅增长是好事吗？

东阿阿胶穿透式财报分析（下）

管理层面：

1. 2016年度末，公司资产规模约为100亿，支撑的公司销售收入63亿，资产周转率0.63次，略低于十年前的0.86次的水平。从资产构成上来看，流动资产76亿，非流动资产24亿，非流动资产占比24%，远低于十年前34%的水平。

2. 公司流动资产从十年前的10.63亿，增长至目前的75.83亿，增长6倍以上，而同期销售收入的增长尚不足5倍，流动资产周转率从1.23次下降为0.83次。其中，主要是存货增长明显，2007年的存货为1.5亿，而2016年的存货则高达30.14亿，增长了19倍；较上一年度存货余额的17.25亿也增长了75%。当然，存货与十年前相比，库存商品和发出商品的成本也超过10亿，也有较大幅度的增长。

3. 公司应收账款（应收账款/应收票据/预付款项）十年前的周转率为4.35次，而目前的周转率则为9.25次。

4. 2016年度末，账面货币资金14.15亿，另有理财产品余额24亿。二者合计38.2亿，占总资产的38.4%，而且，在2009-2014年期间，现金资产占比均超过总资产的50%。

财务层面：

1.  在公司100亿的总资产中，股东权益占到84亿，负债仅有16亿不到。资产负债率仅为15.71%。公司不仅在2016年没有任何银行借款，在过去十年，公司也很少向银行或其他金融机构借钱。十年来的融资活动除2009年因吸收少数股东投资有净现金进账之外，其他所有年份均为净流出。公司逐年加大现金分红比例，最近三年的现金分红总额均在5亿元人民币左右，分红率接近30%。

2.  资产负债率从2007年开始，一直呈缓慢下降的趋势。2007年的资产负债率为21.5%，而目前为15.71%。

3.  公司不仅负债率偏，未能充分利用公司规模与品牌优势增强对上下游资金占用能力。而且，公司还有大量剩余现金资产购买理财产品，而形成数千万元的理财收益。

业绩层面：

1.  公司2016年度股东回报率（ROE）22.44%,略低于上一年度23.25%的水平，自2010年之后，公司股东回报率基本都保持在23%左右的水平，远高于同行业中位值14.83%的水平。

2.  公司2016年度实现税后净利润18.55亿，而同期经营活动产生的现金净流入仅为6.25亿，远低于同期净利润。而且在2011年之后的过去几年，经营活动净现金对利润的保障程度都仅有70-80%，及至2016年，净现金对净利润的保障程度仅及33.67%。

                                                                           2017年6月2日星期四于上海下沙