坚守 7

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坚守7:即便最优秀的基金经理也不是常胜将军


 


各位书友大家好,欢迎继续做客老齐的读书圈,今天我们继续来讲这本书,坚守,昨天我们说到了温莎二号发行,对于管理人他们比较发愁,选来选去,找到了一家投资公司,叫做巴罗汉利,作者让这家公司来管理温莎二号,给出的理由有点牵强,只是因为这家公司的掌门人詹姆斯巴罗,比较忠诚。后来他们还为了低成本,找来了第二个管理人,是一家名为景顺资产的公司,温莎二号不负众望,甚至在之后的岁月里表现要比正牌的温莎基金还好。作者总结,优秀的基金经理可遇不可求,如果找不到这种经理人,就要为一个组合寻求多为基金经理,然后持续坚持低费率,抓住低费率确定性的优势。老齐解释一下,多位基金经理这种策略,放在咱们这就相当于一句古话,三个臭皮匠顶个诸葛亮,你找不到统揽全局的诸葛亮,那就找三个在某个领域内足够优秀的臭皮匠,往往也能解决问题,复合型人才可也人不可求,但是单技能人才,还是相对便宜和好找的。比如现在基金都采取了这种方法,有专门的研究机构贡献各行业的股票池,基金经理只需要研究策略组合就行了。


 


下面要介绍的是primecap,当时温莎基金已经是最大的权益基金了,经验告诉作者,这种事不可能长久持续下去,总会风水轮流转,所以他们要做个备份,于是他就去寻找,刚好有一家公司,就是这个primecap基金公司也是刚刚创立,三个合伙人中还有一个是作者的老熟人,所以顺理成章的就跟他们谈了合作,1984年到86年,这只基金遥遥领先,超越标普500指数16个百分点,但是在87年到89年就开始一蹶不振,跑输500指数25个点,此时基金董事会坐不住了,敦促作者赶紧换人。不过作者依旧相信这些经理,在之后的27年时间里,该基金业绩起起伏伏,17年跑赢指数,10年跑输指数。总结来看,这只基金偏激进,属于大盘成长类基金,在市场好转的时候,跑的很快,业绩也能名列前茅,但是一旦遇到调整,就完蛋了。不过好在,美国股市中,牛市较长,所以最后这只基金也规模快速膨胀,925亿美元,9410亿,2001220亿,现如今已经是650亿美元了。也得到了业内很高的评价。


 


但作者对这个基金的观点比较中性,他说在34年历史中,仍然有13年跑输指数,这足以证明,即便最优秀的基金经理也不是常胜将军。


 


94年的大牛市当中,他们出于营销多赚钱的考虑,创建了地平线系列基金,一共四只,其中包括了资本机遇基金,管理人的策略相当大胆,包括使用了各种做空工具,当时很吸引人,说无论股市涨跌都能赚钱,但结果及其悲剧,最后变成了,股市无论涨跌都赔钱,左右挨耳光,97年,标普500指数全年大涨33%,但这只资本机遇基金,却亏损了8%,这让他们忍无可忍,只能更换管理人。还是让primecap接任。后来果然有起色,换人之前,标普500指数的年化回报是28%,而资本机遇基金的回报是5.4%,换人之后,年化回报提升到14%,而同期指数只有7.1%。基金规模也从最低的6300万美元,增长到现在的170亿美元。


 


说完了股市中的明星基金,再看看债券基金,债券基金比股票晚一些,1960年,共同基金行业有161只产品,债券基金只有12只,占比6%,威灵顿基金,也是从65年才开始着手准备创建债券基金的。但是当时其实市场并不友好,69年还有人在公众媒体质疑,债券市场还有投资价值吗?


 


基金合伙人也都不喜欢债券基金,他们会说,股市才是未来。但后来被市场无情打脸,72-74年,股票大跌50%,这时候才给了作者机会,他创办了一只平衡型基金债64,目前这支基金依旧还在运作,叫做先锋韦尔斯利收入基金,规模达到540亿美元。737月,他们才创建了第一只纯债基金,叫做先锋领航长期投资级债券基金。大家可以回忆下,当时作者刚被董事会罢免,先锋领航也刚成立,他们还不能做顾问服务,只能聘请威灵顿的顾问,所以这时候,才让他们转向去做债券,并把债券作为一个突破口。从而曲线取得顾问权力。如今先锋领航已经成为了债券基金行业的领导者。


 


749月,先锋领航才成立,而76年他们就赶上了好时候,政府颁布政策,投资市政债的利息,免征所得税,此后,市政债成为了一个新的投资品种。他们的债券基金,是主动管理型的,基金经理不受久期约束,也就是说,买什么债券,都靠基金经理的判断和选择,但此时作者其实是不太相信基金经理的判断的,所以他才创办了股票指数基金。那么对于债券也是一样,他也不相信,基金经理能够看穿利率走势。


 


后来他就想了个办法,把久期写死,做了三只债券产品,长期,中期,短期,每只基金只能投资于高等级的债券,这种产品反而获得了青睐,基金经理的权力被限制,反而让业绩波动消失了。低成本的优势越来越明显。老齐解释一下,先锋基金最大的一个理念就是低成本,而要把成本降低,就要做到两个方面,1是降低交易频次,减少手续费支出。2是降低人员支出,包括咨询顾问支出和基金经理的收入。也就是说,你不能去买太多的投顾服务,也不能聘请太贵的经理,那么就只能由主动策略,转为被动策略。而且也最好长期持有一个品种不动,当他们把这些都做到之后,成本肯定大幅降低,基金的主动性也就随之消失了。


 


此时作者又想进一步创新,既然主动性消失了,那么能不能干脆把他变成指数?86年他提议,创造一只追踪美国宽基债券市场指数的基金,叫做先锋整体债券市场指数基金,这只基金,又是一个创举,后来成为了巨无霸,他一共分为一号和二号两只基金,总体规模达到了3550亿美元,成为全球最大的债基。目前先锋集团管理的债基产品超过1万亿美元规模,市场份额23%。超过其他三家最大竞争对手,也就是贝莱德,太平洋,富达的总和。


 


债券指数资产中58%都在先锋集团,这就让他们具备了足够多的低成本优势。作者做了个比较,债基长期平均收益,其实都差不多,持有人差异主要就在管理费上,比如主动管理债基,信用债净收益率为2.25%,而费率是0.78%,而先锋的净收益能达到3.15%,费率只有0.07%,所以债券基金收益本身就不高,费率侵蚀非常严重,像市政债和政府债,费率侵蚀能超过35%,也就是说,本应该给投资者的收益,35%都被基金管理人拿走了。所以作者提醒,投资债基,一定不能忽视费率。老齐多说一句,我们其实也是这个思路,在DIY组合中,尽量使用久期划分的指数债基,比如广发国开债这就是长期债,费率一共是一年0.3%,易方达中债综合,这是中期债,费率是一年0.4%,都是偏指数的债基,而广发纯债,招商产业债,易方达安心回报这就是主动债基了,他们自己调节久期,一年费率是0.9%,要比指数类的债基高不少。也就是说,我们自己如果具备调整久期的能力,那么就应该自己来配置指数债基,如果不具备,那还是老老实实做半自动组合,用主动债基帮你调整。等你能力提高了之后,再考虑节省手续费的事,先学走路,等走稳了,再学跑步。


 


关于债券投资的未来,作者也说了他的看法,美国债券收益率大幅下行,现在已经几乎降到了0,债券价格也一路攀升,有人担心泡沫破灭,但作者认为对短期投资者影响较大,对长期投资者应该没啥影响,不过老齐有点不同意见,毕竟已经利率到零,那么债券和股票的配比,将发生较大的变化。美股是不敢再投,美债是没必要再投,所以对于美国资产现在比较尴尬。股债都没有投资的价值。只能持有现金。也许买房,买商品可能还有机会。


 


说了成功的案例,也得来看看那些不成功的,看看共同基金的失败者,第一个就是美国成长基金,60年代随着行情一飞冲天,但到了70年代就一蹶不振,82年他们开始对这个基金进行改革,不再用威灵顿担任投资顾问,而是请来了林肯资本,但也是个倒霉蛋,刚接手就赶上了87年股灾,不过好在应对得当,随后也还是牛市,一直风光到了2000年,结果股市又开始遭遇大调整,这只基金大跌,远超过指数。他们又一次更换投资顾问,但依然回天乏术,标普500最大回撤是40%,而这只基金最大回撤达到70%。那么作者在这只基金中,吸取了什么样的教训呢?咱们明天接着讲。


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