第二十二讲 好的企业比好的价格更重要

理念四：价值——要透过窗户向前看，不能看后视镜
第一节 好的企业比好的价格更重要
巴菲特曾经说过：“好的企业比好的价格更重要。”好的企业不怕价高，因为如果企业有好的成长前景，买进的时候价格高了，以后随着它的发展还可能更高。所以一个聪明的投资者，在寻求企业价值与价格的平衡时，是要稍稍偏向企业价值一点的，巴菲特购买可口可乐公司的股票就是一个例子。
1988年，巴菲特开始购入可口可乐的股份，当时它的价格是5.93美元，在市场上虽算不上太高，但也是中等水平了，而一贯喜欢低价股票的巴菲特却没有犹豫，因为他看中的是可口可乐公司辉煌的历史和可预知的发展前景。果不其然，到1997年年底时，收盘的可口可乐股价为53.08美元，十年间它为巴菲特赚了超过100亿美元。
好的企业与好的价格到底哪个更重要？这是几乎每一个用心思考过的投资者都曾经头疼过的问题，相信看过巴菲特的例子之后，我们的心中应该有一个答案了。
其实好的企业与好的价格是构成成功投资不可或缺的有机整体，它们的关系用一个比较恰当的比喻就是硬币的正反面，都重要，但又有主次。都重要是因为缺一不可，缺一不能成其为硬币；有主次是指好的企业总是正面的，要优先考虑，而好的价格总是反面的，要依存于好的企业的。
而在现实的投资上面，几乎所有的人都在有意识地把它们紧紧联系在一起，并且主次分明。比如我们在向其他朋友推荐一只股票的时候，首先会告诉他这只股票背后的公司是做什么的，好在哪里，然后才会提起股票的价格。上升到理论的高度，这种心态表现了投资者天生的先要选择规避风险再寻求报酬的心理。而一个成功的投资人也正是因为注意到了这两个方面，才能在股市中无往不利。
巴菲特曾经说过：“如果我已经寻找到了一家令我心动的好企业，那么它在短期内的股票价格波动对我来说是毫无意义的，当然，我也会偶尔关注一下它的股价，但这只是为了能够寻找到以更便宜的价格增加股份的机会。”我们都知道，由于很多盲目的投资者的存在，股票的价格一般是反映不出其背后公司的真实情况的，因为市场上的价格是可以由供求关系进行炒作的，但企业的自身业绩必须通过企业自己的努力创造才能得到！所以，拨开股市中的层层迷雾，寻找到真正有投资价值的企业要远比在市场上觅得一个廉价的股票要重要多。
2003年，巴菲特掌管的伯克希尔公司花费4.88亿美元大举买进中石油港股。当时中石油在香港股市的股价为每股人民币2元，可以说相当低廉了。但要知道，当时的香港股市正处于震荡之后的整合期，大盘持续低迷了几年且没有好转的迹象，市场上接近于中石油甚至低于中石油股价的公司不在少数，但为何巴菲特就单单选中了中石油一家呢？2007年，当巴菲特清仓撤出中国股市的时候亲自为我们解释了其中的缘由：
“在中国找项目，我也在遵照自己只选择好公司的做法。我讲一下投资中国石油股票的案例。大约8年前，我做的所有事情就是在办公室阅读这个公司的年报，报告是英文的，年报写得非常好。我读过报告之后和自己说，这个公司应该值1000亿美元左右，然后我看了一下该公司的股票市值。我一般是先看报告，形成对公司价值的判断，然后再看它的价格，否则先看公司的价格会在潜意识中影响我对公司价值的判断。中石油90%的股票由中国政府持有，10%在香港股票交易所公开交易，从交易价格推算，公司的总体市值为350亿美元左右。也就是说，我能用350亿美元买到1000亿美元的东西，虽然我不能买到控制权，但是我喜欢这个投资。
“有趣的是，当时我几乎能以差不多相同的条件购买俄罗斯的石油公司尤科斯，这也是一个很大的石油公司。我思考后认为，购买中国公司要比购买俄罗斯公司稳妥得多。我不知道这两个公司的管理层如何，也不知道这两个公司的石油储备各有多少，它们之间真正的差别在于，一个是在中国销售石油，另一个在俄罗斯销售石油。我对中国的感觉要好得多，所以决定购买中石油，可惜的是中国政府持有90%的股票，我买不到更多。我们买了剩下10%股票中的14%……
“最终曾经在一个时点，中石油的市值迅速增长到接近1万亿美元，虽然当时我已经不再持有中石油的股票，没有分享到全部的涨幅。当时非常有意思的一点是，中石油在年报中承诺，将把利润的45%拿出来分红。在其他大的石油公司中，没有任何一家这么写过，这非常重要，也非常难得，在美国也没有哪家公司曾书面做过这样的承诺。”通过上面的一段话，我们不难看出，当初巴菲特之所以选择中石油作为其在中国投资的唯一对象，无疑是看中了其有中国政府做后台的背景，而这也正是让巴菲特认定中石油是一个值得投资的“好”企业的根本。而后，在确定了这个投资对象之后，巴菲特才开始着眼于中石油的股价。其实，这种先看公司好坏、再决定投资与否、最后才看股价的做法，一直是贯穿于巴菲特的整个投资生涯的。很多巴菲特的崇拜者为这种做法起了一个形象的名字：价值投资。
在股市上，没有人会否定股票的价格，因为它直接关乎投资者的利益。但是对于股票背后的企业，却很少有投资者会关心，一些极端的投资者，或者更应该把他们称作投机者，甚至毫无理由地怀疑和否定股票背后企业的真实意义。在他们看来，股票只是一种用来赚钱的工具，至于它背后的企业到底值不值这个价钱，没人关心。
但是股票所代表的企业是否有价值会因为投资者的回避而不存在吗？当然不会。虽然一些不好的企业在短期内也会因为市场的原因而产生高昂的股价，但如果从长远的角度考虑，对投资者的投资成绩起关键作用的还是企业的真实价值。多少只股票曾经一度飙升至令人欣喜若狂的价格，但一场股灾风暴袭来，最先倒下的也是它们，而能坚持住的则是有着强大实力支撑的企业。
根本上而言，股票就是一种商品，只不过它不同于普通的日用商品，是一种金融商品，人们购买股票也不是为了使用，而是为了获得投资收益，因此股票就必然拥有很多它特殊的属性和特点。但是，不管股票的属性和特点有多么特殊，商品的价值决定价格是永恒不变的真理。而股票的价值就是它背后的企业，股票的本质是上市企业的内在价值和其未来的发展潜质。因此，对于股票的定价就更多地取决于人们对于市场的预测。但巴菲特说过，没有任何人能够准确预测出市场的走向，因此，股票的价格往往会呈现出和其企业真实价值背离的现象，牛市一窝蜂的全都走高，熊市则一片低迷。
面对如此状况，一个成功的投资者，要尽量去发现好的企业，然后以尽量低的价格买下来。但投资者也要注意，并非所有的好股票都会出现低价，因此我们一定要耐心等待，切不可贪图低价，毫无分辨地去盲目抄底。