南财快评 | 深刻认识全球经济不确定性的根源

当地时间8月14日，美国30年期国债收益率被推至历史新低，10年期国债收益率自2007年以来首次低于2年期国债收益率，3个月期与10年期国债收益率"倒挂"的情况已经持续了两个多月。美债收益率曲线倒挂通常被认为是衰退的信号，当日美国三大指数出现大跌。

收益率曲线翻转是否意味着美国经济将陷入衰退，这是一个在美国已经持续很久的话题，但并未有明确的结论，显示了市场的复杂性。按照统计，在过去45年里，美国每次经济衰退之前都会出现这种反转。但是，统计也表明并非每次曲线反转之后都出现衰退。因此，不存在必然的因果关系。

此次美国收益率曲线倒挂形成并不一定是因为经济衰退风险导致的，这是因为，美国三大指数自去年达到历史高点后因为贸易摩擦的原因，已经上下大幅波动两次以上，今年以来，标普500指数今年已经上涨了18%以上，也就是说，美国股市处于高位，现在面临贸易摩擦的问题，必然会降低投资者的风险偏好，导致大量获利资金撤离。恰恰在这个时候，欧元区和日本国债收益率为负，那些从美国股市撤离的资金没有其他去处，只能涌入美国国债市场，制造了收益率"倒挂"现象。

从数据看，美国经济基本面表现良好，失业率维持在历史低位，只是制造业存在放缓迹象。那么，为什么市场如此恐慌呢？主要是美国股指处于历史高位，而全球贸易以及投资存在巨大的不确定性，加剧了市场的波动性，因此，投资者所谓的避险，是避开白宫贸易政策对全球经济的冲击。

美国经济放缓的趋势非常明显，减税政策带来的刺激效应已经消退，而贸易战对美国投资、制造的影响会逐渐显现。贸易战产生的负面效应可以从德国观察到，德国经济衰退已成定局，在本月初德国30年期国债收益率首次为负。德国经济依赖贸易，而中美则是它的两大主要贸易伙伴，这使得德国成为贸易战的首要受伤者。

次贷危机后的全球量化宽松潮流是G20组织与协调实施的，量化宽松政策退出也应该通过相互协调，通过一个较长的周期，配合结构性调整，完全可以顺利退出。但是，贸易保护主义意外地打断了全球协调的格局，引起了长达10年的长周期尾部的巨大风险，让原本需要消化刺激成本的全球经济出现巨大的震荡，雪上加霜。美国不会逃过这场风险，而是会反噬自身。考虑到美国创下历史新高的财政赤字以及企业杠杆率，考虑到美国贫富分化的加深以及民粹主义兴起，长期看，美国几乎难以逃脱一次更加复杂的危机。

现在，引发投资者焦虑的因素越来越多：贸易局势、德国衰退、英国脱欧，以及市场对美联储货币政策有效性的质疑。考虑到美国将中国列入所谓"汇率操纵国"，因此，不管是德国衰退、美联储的犹疑，所有风险的根源只有一个，那就是全球贸易保护主义。美国在贸易方面的态度，使得投资者更加悲观，美国的所作所为正在将自己的经济拖进衰退的泥潭。