455.再论股票市场的游戏法则

再论股票市场的游戏法则

来自简大人的雪球原创专栏

2017年5月份，我写过一篇文章“股票市场的游戏法则”

https://xueqiu.com/4070561362/86156638

一年过去了，我的思维方式发生了一些变化，我觉得有必要做一下对比反思。

“股票市场的游戏法则”一文是建立在深度产业研究基础上的，最近我经常思考一个问题“到底二级市场投资者真正的独特的竞争力是什么呢？”

对于商业模式的理解？跨行业视角？对于产业的理解？我觉得都不是，对产业的理解我们不可能超越实业家，对商业模式的理解我们很难超越产业投资者，也缺乏相应的反馈学习机制，精进的过程步履维艰。要知道，二级市场的参与主体众多，那么只做二级市场的投资者相对于其他参与主体来说，到底有什么独特的优势呢？

我反复思考后的结果是对于市场的理解。

现实中专注于基本面的投资者经常会遇到这样的困境：产业研究做的深，市场调研做的广，业绩猜对了，股价却猜错了。为什么会出现这样的问题呢?

我认为就是缺乏对于市场的理解，普遍情况下我们发现超越市场1年期一致预期很难，所以我们试图看的更远，希望到2-3年后市场预期不拥挤的地方赚取超额利润，这不可避免让我们暴露在更大的不确定性下。在这种逻辑演变下，加大资源投入，加深产业研究和实地调研似乎成了唯一的出路，有钱的机构投资者利用各式先进的武器，所以市场上的第三方咨询机构生意红火，但这真正提高了你获取超额利润的能力吗？

我觉得未必，因为产业研究远比普通投资者认知的复杂，组织文化和组织构架是判断一家公司未来发展非常重要的两个要素，但有几个纯二级市场投资者能理解这些黑箱子呢？卓利伟一篇“我理解的基本面投资”中提到基本面投资是把N个变量简化为3个变量的投资方式，我觉得现实很残酷，只有极少数的拥有产业资源的投资者可以这么讲，大多数人严重缺乏反馈机制，以至于不能达到高深的产业洞察力境界。

那么研究市场是否是更复杂的揭秘股价运行的方式呢？

我觉得这可能与大多人的直觉不同。

但凡研究某个理论，建立粗糙的模型，并利用极端假设是个非常好的办法。所以我们沿着这种逻辑去看，我们先搞明白为什么牛市大多数股票大幅上涨的原因，我总结是长期想象力变现致使估值大幅提升。想象力这个词是解码股价波动的非常重要的原因，牛市就是想象力展开阻力最小的时候，但是大家会发现即使不是牛市也会出现一些想象力导致的巨幅股价波动，所以牛市是特殊的“势”。大家仔细回顾自己在牛市的思考和行为方式，是不是在股价高强度上涨下很容易相信公司的故事，很容易容忍公司的不足呢？这其实就是股价的反身性效应。

一般情况，公司是沿着历史估值通道波动的，任何突破该通道的股价表现往往是外部强大的力的作用，前者是不变，后边是变化。我们无需去探究估值通道内的大多数股价波动，也就是说我们不需要对时刻的股价波动做出解释，也就是说我们要尽量控制变量的多寡，并深刻理解极限值附近的变化，用冯柳的说法是“守正出奇”，让想象力变成我们的朋友而非敌人。

冯柳谈论建仓机会的时候，谈到他喜欢两种公司：跌了很久的，熊市跌的少的。你会发现这其实就是两种极值，这与卓利伟的基本面研究内在逻辑上是一致的，因为任何研究都必须建立在少变量的基础上，大胆假设小心求证，守正出奇。

以上是关于理解市场的方法论上的探讨，但具体在应用层面需借助工具来辅助，本人此方面初探，等日后有所收获后再行分享

作者：简大人

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来源：雪球

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