非理性繁荣｜陈志武

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如何配置自己的财富，正确区分风口和泡沫？

书名：《非理性繁荣》

作者：[美]罗伯特·席勒

今日主讲： 陈志武

主讲人简介：耶鲁大学终身教授，全球最具影响力的经济学家之一

01 听前思考

为什么经济快速发达的美国会有经济危机？

如何识别资产里的泡沫？ 

02 书中金句

如果一个人意识到价格的上涨是从众行为的结果，并且这种上涨会在一个不可预期的时刻突然停止，那他也就不会像现在这样兴高采烈地参与其中了。

处理投机风险的策略有点像应付不稳定政治的策略。我们担心诉诸不正当手段或是草率下定论的政党会赢得控制权，但我们并不想通过在动荡中取缔某些政党或对他们的活动征税的方法来避免这种危险；相反，我们允许各个政党自由地发表意见，期望公众最终会作出正确的选择。

人们往往会这样想，至少在潜意识这样想：如果我买了一种股票，它不久就会上涨；或者如果我买了一种股票，别人可能也会买，因为他们的想法和我一样；或者我最近手顺，我运气好。这些想法就是导致投机性泡沫形成的过度自信。

03 精华笔记

一、作者与书

《非理性繁荣》是耶鲁大学席勒教授在2000年出版的名著，英文叫Irrational Exuberance，就是“非理性亢奋”、“过于自信”的意思。这本书不仅告诉你投资市场会经常犯错误、会出现资产泡沫，而且更重要的是清晰解读资产泡沫的成因，以及是泡沫都会破的规律。

席勒是2013年诺贝尔经济学奖的得主，他对资产定价实证分析领域有重要贡献，他将资产定价研究新方法并将其用于对股票、债券和其他资产价格细节的研究之中。他的方法已经成为学术研究的标准。非理性繁荣的资产定价实证分析成功预测了2000年美国互联网泡沫破裂、2005-2007年美国楼市危机以及2008年全球金融海啸。

二、什么是非理性繁荣

席勒教授在书中说，“非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础，投机性泡沫是这样一种情况：价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多的投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全不考虑资产的实际价值，而一味地沉浸在对其他投资者发髻的羡慕与赌徒般的兴奋中。”也就是说，一方面，这是一种社会性的、群体性的非理性亢奋状态，大家都身处这种状态中；另一方面，投资者对于资产的实际价值完全不顾，其后果就是价格远远偏离实际价值。

三、为什么会出现非理性繁荣？

席勒教授列出了12个因素，包括新技术、市场范围的扩大比如全球化、市场化改革、新闻媒体、货币政策、政府政策、退休基金、开放式基金、交易成本下降、分析师的鼓动等等。

四、新闻媒体如何催化泡沫？

新闻媒体是市场的一部分，同时传播一部分人的意见看法，由于我们熟悉的原因，金融及房地产自然是新闻媒体的关注重点。

五、投资者为什么不理性？

席勒教授认为，投资者存在严重的“量化”心理定位，这是一种错觉。也就是说，投资者判断股票或其他资产定价是否合适，是根据自己当初付的价格或者根据自己需要赚多少钱来定，而不是根据上市公司的基本面来确定。

还存在一种情况，第二种常见的投资者错误是过度自信。

六、资产泡沫和庞氏骗局为什么雷同？

价格反馈循环机制实际上就像庞氏骗局。

庞氏骗局：是对金融领域投资诈骗的称呼，金字塔骗局（Pyramid scheme）的始祖，很多非法的传销集团就是用这一招聚敛钱财的，庞氏骗局在中国又称“拆东墙补西墙”，“空手套白狼”。

资产泡沫：每次资产泡沫的开始时期总有一些人赚钱，然后通过反馈到社会大众，吸引更多人进入股市或房地产，抬高股价、房价，接着吸引更多人，让第二波进入的投资者也赚不少钱，直到泡沫破裂为止。

七、市场会永远错下去吗？

席勒提供的系统证据表明，用传统衡量方法判定“过高定价”的公司在此之后的表现往往不好；也就是说，股价会回归到基于长期历史价值判断而合理的水平；股票涨幅大，接下来就有下跌的趋势；反过来，跌幅大的股票有上涨趋势。这些都说明市场的正能量在发挥作用。这些证据就是价值投资策略的基础。价值投资是找那些按照传统方法判断被市场低估的股票，同时要卖掉高估的股票。至少要远离那些被高估的股票。

八、投资者该怎么办？如何理性？

首先要明白的是，金融的本质是跨期价值交换，是跟风险和不确定性打交道。席勒教授始终强调，好的金融创新可以促进形成好的社会，可以帮助社会更多群体分享经济繁荣的好处。

在投资者层面，应当避免上面谈到行为错误，纠正那些非理性行为，止住从众心理，避免过度自信，做好自己的理性分析和判断，减少短期错误，抑制过度交易的冲动。做好分散投资，管理好自己的财富。

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