372.投资成长股可能碰到的巨大困难

投资成长股可能碰到的巨大困难

来自心灵清舞的雪球原创专栏

每一个股民可能都有一个成长股的梦，要是我从一上市就投资“**公司”，一直持有20年，股价涨了40倍......多么美好的梦想，不过，好像身边很少有这样的神人做到这一点，那么投资成长股的困难到底在哪呢？

首先，到底什么是成长股？我想应该是长期来看平均每年业绩增长20-30%左右的公司才算成长股（如果平均每年业绩增长下滑到20%以下甚至10%以下，就不是成长股了），很明显，能够增长几十倍甚至上百倍的成长股占上市公司的比例是非常低的。

一、所有股票的分类

彼得林奇把所有的公司分为6大类：

1、缓慢增长型（每年增长5-10%），就A股来说就是和中国GDP增长差不多

2、稳定增长型（每年增长10-20%）

3、快速增长型（每年增长20-30%）我们喜欢的“成长股”

4、困境反转型（绝大部分公司在长期经营过程中或多或少会经历一段困境反转时期）

5、周期型（绝大部分行业和公司具有比较明显的周期性：比如汽车，化工等等）

6、隐蔽资产型

二、成长股到“非成长股”的演变规律

一家公司，比如说“贵州茅台”，刚开始是快速增长型，享受市盈率30倍左右的合理估值，随着业绩的不断增长和时间的流逝，会慢慢变成稳定增长型，享受20倍左右的合理估值，再后来由于市值越来越大，迟早会变成缓慢增长型，享受10倍左右的合理估值。

从股价的月K线图来看的话，很有可能在快速增长型阶段尾声的某个牛市，在狂热的气氛中股价冲上了最高点，然后就踏上了漫漫下跌之路，从以往的戴维斯双击变成了惨烈的戴维斯双杀。

三、投资成长股碰到的巨大困难

那么，现在最大的困难来了，就是怎么稍微提前判断成长股“贵州茅台”的业绩增长达到了一个顶峰（我不知道是现在还是将来的某一天，但是这一天肯定是会到来的），股价已经透支了将来5-10年的增长，从而坚决卖出，留下一个投资“贵州茅台”获利N倍的传奇呢？

有人说，我看到业绩真的下跌了（也就是传说中的基本面变坏了），我再卖出不就得了，现在我们来分析一下这种情况。

1、首先，如果“贵州茅台”财报中的年报出现了业绩大幅下滑的情况，在年报发布的时候，你具有钢铁般的意志和壮士断腕的决心（这个绝大部分股民没有），清仓“贵州茅台”，但是由于股价“已经提前反应了贵州茅台的业绩大幅下滑”，等你卖出的时候股价很有可能从最高点下跌了50%左右，这样你的超高投资收益最后得到了一次大幅向下修正。

2、事实上，判断成长股的“基本面出现了变坏”对于绝大部分股民来说是一个非常难的事情，因为“贵州茅台”这么多年风风雨雨都过来了，而且又获得了非常丰厚的收益，投资理由随着收益的不断增长而不断强化，甚至极端一点从情感上都爱上“贵州茅台”了，对于公司的一些利空肯定选择性忽视或者解释为“暂时碰到的困难”，这样看来“基本面变坏卖出”的策略基本上是不可能执行的策略。因为谁都知道“基本面变坏”是顶在前面的一个巨大的雷，谁都知道有，但是谁也没见过，完全没有经验，既然判断雷的难度极大，那么依据“基本面变坏卖出”恐怕就是一句放之四海而皆准的永远正确的废话。

纯粹的思索非常无趣，回想2012年茅台塑化剂事件，当时各种利空消息漫天飞，股价从高点下跌了60%，当时我在160元左右大着胆子买入了10万元（后来最低跌到120元吧），我买入的理由是不相信“国酒茅台”会从此沦落这个朴素的感知，当时各种财务数据销售数据几乎确定无疑的宣告了“基本面出现了变坏”这一事实，不知道有多少人选择了卖出“锁定利润”。

我选择买入从现在回过头来仔细分析，我必须诚实的告诉自己，这个有相当大的运气的成分，因为当时我对于“贵州茅台”的判断是困境反转，但是到底有多大概率，我也心中没底。如果将来有一天，类似的事情再来一遍，“贵州茅台”大幅下跌50%以上，市盈率跌倒了10倍左右，业绩大幅下滑，那么这到底是“暂时的经营困难”将来会困境反转选择“持股不动”还是“基本面变坏”选择“清仓卖出”呢？估计还是非常非常难以判断和决断。

也就是说，成长股的卖出是一个困难巨大的事情，因为将来总有一天降临的“基本面变坏”很难判断，期望卖在高点完成神奇的投资壮举几乎和牛市卖在顶点一样，是非常小的小概率事件。我们当下看到的成长股的月K线是让人流口水的左侧上山轨迹（如同已经实现的巨大浮盈），但是冷静想一想，我们卖出的时候大部分是在右侧下山的月K线的大幅下跌的某个时点。

作为对比，烟蒂股的卖出比较清晰，价格合理就卖出了，比如1-1.5倍市净率卖出。

3、成长股的买入也很困难

首先，成长股上市就买入然后持有20年的做法是不大靠谱的，因为“成功的”成长股的演变路径是：快速增长型-稳定增长型-缓慢增长型（其中可能有一段时间暂时会变成“困境反转型”）。

真正的涨幅几十上百倍的“成功的”成长股是非常稀少的，股市上充斥的是大量的“失败的”成长股，演变路径是：快速成长型-困境死掉型，比较稳妥的做法是买入的成长股公司要被事实证明为行业龙头，当然这样做的话，投资收益就没那么神奇了。

其次，怎样给成长股合理估值是一个巨大的难题。作为对比，捡烟蒂的买入标准很简单，市净率最起码跌破净资产吧，市盈率最好个位数；成长股的绝对估值很高，市净率恐怕至少3倍起，市盈率30倍起，属于想办法把这个绝对的高估值解释为相对于这家公司的“成长性”的合理估值，如果判断正确，就是一段辉煌的成功的“成长股”旅途（选中的概率很低），判断失误，碰上戴维斯双杀，直接困境死掉（选中的概率很高），结局如何，只能祝好运了。

综上所述，成长股的判断标准，买入标准，卖出标准都是困难巨大的事情，加上如果构建一个比较集中的成长股组合，理性的话还要考虑判断错误的容错比例（比如20-30%的判断失误），那么对于整个成长股组合寄予很高的投资收益的希望（比如年复利30%）恐怕是不恰当的

作者：心灵清舞

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来源：雪球

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