1-3【投资趋势】新模式：散户将被抛弃，未来属于机构投资者

课程精华笔记

如果让我说一个中国股市和发达国家股市最大的区别，我会说是投资者结构。中国是以散户为主，而发达市场是以机构为主，这是市场最本质的基因，很多市场特征都是这种基因的结果。两个数据可以说明A股的资金有多散：一是A股共有自然人投资者1.34亿人，非自然人投资者33.82万人，也就是说个人投资者占比高达99.75%；二是账户资产量低于50万元的中小投资者占比高达75.1%。所以提到A股，大家首先想到的就是占有绝对比例的小散户，这使A股具有明显的散户市场特征：换手率高、炒作性强、暴涨暴跌，这些A股的标签大多是散户的“功劳”。 

但是，在这个散户自己造就的市场里，最受伤的恰恰是散户。大家常说的股市“721法则”便是很好的写照，无论是牛市还是熊市，长期来看，70%的散户赔钱，20%的散户保本，10%的散户赚钱。即使是在2017年的慢牛行情中也表现的十分明显，不计新股的话，2017年沪深两市市值增加了3.92万亿，人均盈利2.94万，但七成散户仍是亏损的。不过，正所谓一半是海水一半是火焰，另一边的机构投资者却表现不俗，全年混合型以及股票型基金共计盈利达2793亿元。

同样的市场，同样的规则，同样的标的，却有着如此巨大的差异，主要原因是散户和机构的操作模式有很大不同。

第一是基础逻辑不同。

机构投资者更喜欢选择有安全边际、高分红、稳定增长的好股票，做真正的价值投资。散户往往抱着投机的心理追逐热点股票，短线炒作，追涨杀跌，牛市一哄而上、熊市一哄而散。这根本不是我们所说的投资，而是在靠运气做投机。

第二是资金规模不同。

虽然散户数量巨大，但是从资金体量来看，机构投资者具有绝对优势，更有话语权。

两者逻辑不同，风格迥异，自然结果也是天壤之别。经过2008和2015年两次大熊市的惨痛教训后，投资者已经越来越意识到散户思维的缺点，机构投资者占比近年来不断提升。随着未来资本市场改革的逐步深入，市场环境越来越复杂，散户思维将加速被抛弃，机构投资者在A股会越来越重要。

所以，我的判断是A股市场将在历史、市场和人民的选择之下，逐步进入机构主导的新时代。

第一，为什么是历史的选择。

因为纵观全球的成熟市场，全都是以机构投资者为主，机构化是全球资本市场上百年来的历史经验。

美股是全球最大最成熟的股票市场，在美国三大证券交易所里，个体散户的日均成交量仅占总成交量的11%；相比较而言，A股成交量近90%由散户贡献，机构投资者只占了大约10%左右，市场成熟度方面还有较大的提升空间。

美国也是从我们这种市场形态一步步走过来的。回顾美国股票市场的发展历程，不难发现，美股市场的200多年就是一段逐步机构化的历史。1945年时美股超过93%的份额是由个人家庭直接持有，这显然是一个以“散户”为主体的市场。但经历过美国经济滞涨和石油危机后，散户投资者骤减，散户的资金也涌入共同基金市场，交由专业投资机构打理。

与此同时，机构投资者开始蓬勃发展起来。到20世纪80年代才，美股基本形成了以机构投资者为主体的市场形态。背后的原因很多：包括家庭投资手段的多元化、发达的寿险体系和共同基金的大量入市。相比之下，只有区区将近30年历史的A股还是一个蹒跚学步的孩子，尚处于规范发展阶段。虽然只走了一小段，但和美国的发展历程有一定的相似性，都需要经过发展规范的过程，终点已十分明确，A股的机构化只是时间问题。

第二，为什么是市场的选择。

因为中国的市场环境和过去不一样了，新环境必然会催生更多的机构投资者。

从国际环境看，金融全球化以及我国资本市场对外开放不断深入，A股纳入MSCI新兴市场指数，加上沪港通、深港通和QFII的扩容，外资进入A股的渠道越来越多，资金在A股和国际市场两个池子之间的流动越来越方便。由于国外主要是机构投资者，所以国际化实际上提高了A股的机构投资者比例。

从国内环境看，养老基金入市已进入倒计时。体量大、期限长的养老基金是资本市场的重要“水源”，也是机构资金的重要组成部分。我们可以看看美国的经验，20世纪80年代初，美国推出养老基金401（K）计划，401（K）计划在税收、账户转移等方面优势明显，并且可以投资多种资产，很快成为美国诸多雇主首选的社会保障计划。而半数的养老金可以用来配置公募基金，由此开启了80年代美股的“大缓和”周期。有研究显示，在过去30多年里，作为美国股票市场最大的机构投资者，养老金持有市值占总市值的比例在40%至55%之间。我国正在进入“老龄化社会”，养老基金会越来越重要，养老金的配置多元化也是必然趋势，这给股市留下了巨大的想象空间。

第三，为什么是人民的选择。

经济学里有一个基本原理，个体的理性会带来集体的理性，但资本市场并非如此，散户投资者基于个人理性的选择，往往会带来集体非理性的结果。散户思维最大的缺点是太注重短期投机，追涨杀跌的过程中很容易买在高点、卖在低点，成为被割的“韭菜”，只有极少数的个人投资者可以跑赢市场。但我可以负责任的告诉你，他们也主要是靠运气，如果观察的时间足够长，他们一定是亏损的，这不是个人能力问题，而是人性的规律。投资是反人性的，没有一个人可以永远的战胜人性。

综合上面讲到的历史、市场和人民三大因素，我判断当前的总体趋势是机构投资者的比例在逐年上升。随着投资者结构的变化，A股市场的投资风格也在不断变化，散户思维越来越吃亏，机构化投资越来越有效，2017年的的价值白马行情就是很好的佐证，市场正在用脚投票。

散户未来只有两个选择，要么是把资金交给机构管理，要么是系统学习机构投资者的方法。频繁买卖、追涨杀跌的散户思维显然已经不能适应现在的市场了，只能从战术上进行调整，摒弃散户思维，向机构化投资靠拢。

在听到我这门课的时候，你可能还是一名标准的“散户”，但这并不意味着你就一定要被“散户思维”所困。只要相信逻辑的力量，坚定学习的信念，未来你也可以成为一个聪明的投资者。