一轮带背Day8 P33/2.3-P35/7, P112/3-P114/6

（一）2.3. 褐地投资

定义：褐地投资一般指跨国并购，即跨国兼并和跨国收购的总称，是指一国企业购买另一国企业的部分或所有资产，从而控制该企业的经营管理。

类型：横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购

作用：有效利用目标企业的各种现有资源，更容易地获得融资， 同时使一国企业以最快的速度进入他国市场并扩大市场份额。

3.TED 利差（重要）

TED 利差(TED Spread)是指欧洲美元三月期利率与美国国债三月期的利率的差值，也即三月期伦敦银行间市场利率(Libor)与三月期美国国债利率之差。

作用：是反映国际金融市场的最重要的风险衡量指标。

原理：

由于美国国债往往被视为无风险资产，所以是短期资金最佳的避险途径，而欧洲美元的价格变动则相对较大，投资者可以利用买进欧洲美元并卖出美国国债来进行利差交易。一般状况下，两者之间的利率波动相对稳定。但若市场出现风险状况，或投资者预期会有大幅波动，一方面，投资人为了安全起见，会偏向于买进更安全的美国国债。另一方面，银行在同业拆借市场上也会更加谨慎地操作，银行间的资金成本随之增加，所以最终 Libor 上行，两者间利差变大。 （原理自己先看，理解之后用自己的话写出来就行，不要死记硬背）

影响：

当 TED 利差上行，则表明市场风险扩大，市场资金趋紧，银行借贷成本提高，也连带提高企业的借贷成本，信用状况紧缩。

若 TED 利差下降，反映市场认为银行体系风险大幅下降，银行间借贷成本降低也连带降低企业借贷成本水平，大量流动性会不断充斥市场。

关联知识点：

国际收支理论、汇率理论、国际储备理论

4.Shibor 与 libor（类比记忆）

上海银行间同业拆放利率(ShanghaiInterbank Offered Rate，简称 Shibor)是根据信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率所计算出的算术平均利率，

是单利、无担保、批发性利率。

种类：隔夜、1 周、2 周、1 个月、3 个月、6 个月、9 个月 及 1 年。

伦敦银行同业拆放利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR）是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算出的基准利率。(libor和shibor逻辑是一样的，都是选定的一些银行报出利率的算术平均值)

已成为全球贷款方及债券发行人的普遍参考利率，是目前国际间最重要和最常用的市场利率基准。

作用：促进货币市场的快速发展，指导债券产品定价，活跃金融创新产品交易。 （通用）

Shibor 与 DR007 区别： DR007是基于实际交易的真实数据，是真实成交利率；而 Shibor 是报价利率，并非真实成交利率。

关联知识点：

利率市场化

货币政策工具

中国其他基准利率（如LPR（贷款市场报价利率）、MLF（中期借贷便利利率））

5.DR007 与 R007

DR007 是指银行间存款机构以利率债为质押的 7 天期回购利率，

它反映了银行间体系的流动性状况。（作用和 shibor 一样）

R007 是指全市场机构的加权平均回购利率，包括银行间市场所有的质押式回购交易，不限定交易机构和标的资产。

区别：DR007 限定交易机构为存款类金融机构，质押品为利率债。R007不限定交易机构，而是全市场机构，并且不限制质押品种类。（定义会背就能记住）

6. 利率的顺周期性

(暂时先不看)

7. 利率的期限结构理论 （重要）

指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。

3 个事实：

① 随着时间的推移，不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势。

② 如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线通常向下倾斜。

③ 收益率曲线一般是向上倾斜的。

利率的期限结构理论:

1.      预期假说 ——欧文费雪

假设是投资者对于不同期限的债券没有特别的偏好，即不同期限的债券是完全可替代品。该理论认为：

长期利率等于期限内预期短期利率的平均值，

远期利率等于预期短期利率

预期理论可解释前两个事实。

2.        市场分割理论

假设：不同期限的债券是完全不可替代品。

该理论认为，长期债券利率，短期利率是各自独立的。

市场分割理论只能解释第三个事实。

3.         流动性偏好假说

假定：由于投资者对不同期限的债券具有不同的偏好，不同期限的债券是不完全可替代品。该理论认为，

长期利率等于期限内预期短期利率的平均值＋流动性溢价

远期利率等于预期短期利率

流动性偏好理论可以解释利率期限结构的所有事实

关联知识点

债券定价

（二）专题三 融资行为（续）

3. 税盾效应

指由于股利是在税后列支，而利息在税前列支，因此，债务融资具有省税效应。因此公司可以通过债务融资的税盾效应提升公司价值。

假定公司债务以及税盾效应是永续的，公司所得税率在一定期限内不变，且税盾效应的贴现率就是债务的资本成本，则公司年税盾现值为 tC×B。

关联知识点

资本结构理论

财务杠杆

4. 优序融资理论

优序融资理论放松了 MM 定理对于信息完全的假设，以信息不对称为基础，并考虑交易成本的存在。

企业融资一般 会按照内源融资→债务融资→权益融资的先后顺序。

美国：先内源融资——债务融资——股权融资

中国：偏好股权融资方式，而不偏向资金成本较低的债券融资方式。

原因：

① 偏低的资产收益率限制了内部融资：企业业绩不佳，现金流量不足。

② 资本市场发展失衡，债券市场和股票市场发展不平衡，债券市场发展滞后，流动性弱；股票市场监管力度不够，股权融资成本低。

③ 企业经理不想承担过多的财务风险，对个人利益最大化的追求。

5. 股利政策

股利政策是关于公司如何将税后利润在股利和留存收益之间进行合理分配，即确定股利发放比例以及发放方式的公司决策。主要内容包括股利发放形式、股利支付率以及股利发放程序等。

如果公司未来被一致看好， 公司将执行低股利政策，将留存更多的利润用于满足公司的增长需要。在 A 股市场，一般来说大型国有上市公司的股利支付率较高，而科技型公司的股利支付率较低。

股利发放形式有：现金股利、股票股利、股票回购等。

关联知识点：

【股票回购】（重要）

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。

 6. 股利政策理论

（1）一鸟在手理论(Bird in Hand，BIH)

代表人物：戈登。

该理论认为投资者更注重眼前收益。投资者一般为风险厌恶型，他们认为股票价格波动的不确定性太大，公司把过多的留存收益进行不确定性的投资会增加投资风险，即使未来的股利收益可能更多，但是他们不愿意承担风险，因此投资者更喜欢现金股利。公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。

（2）税差理论

如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大，应当采取低股利政策。

结论是：对于股东，更偏好资本利得而非股利所得；股票价格与股利发放率成反比；权益资本成本与股利发放率正比。低股利政策有利于实现股东财富最大化。

（3）追随者效应论/委托人效应论：

随着股利收益率上升，投资者的边际税率递减。而且每个投资者所处的税收等级不同，因此边际税率不同，对待股利政策的态度也不一致：处于高税级的股东偏好低股利政策，而处于低税级的股东偏好高股利政策。因此采用不同的股利政策会吸引不同税级的“追随者”，股利政策应当是中性的。

（4）代理成本理论：

认为现金股利有利于降低代理成本。这是因为支付现金股利的政策： ① 会给管理者带来压力以确保产生足够现金支付现金股利 ②可能迫使管理者为他们的投资项目筹集外部资金， ③ 能够减少管理者浪费在非盈利投资项目上的现金流量的数量。

（5）信号理论：

认为存在信息不对称。

股利政策可作为一种公司向外界传递内部经营信息的信号。当公司对未来经营有良好预期时，公司会通过增发股利这一信号向外传递信息，而减少股利发放，往往被解读为：公司未来预期走弱的信息。

（6）股利无关论即无税的 MM 定理，

他们认为在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策和股利无关。