新一轮厮杀开始

长期征集

日子很难，生活不容易，每个人都有自己的苦，有苦说不出的感觉，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦难言，无人问津，可能比苦本身还难受。

重生之后，叶檀老师变了很多，变得能吃苦，吃自己的苦，吃别人的苦。

她说，有苦我们一起分担。

每周六，叶檀老师都会亲自回复，并在公众号上发出，有苦难言的朋友，如果你也想和叶檀老师倾诉，把你的故事，发送到邮箱yetanbusiness@163.com，叶檀老师看到，一定会回复。

记住，这世界还有人，关心你，在乎你，理解你。

文/叶檀财经团队

最近颇为伤感，爱喵离去，痛苦不堪。时间凝固在失去的一瞬间，点点滴滴涌上心头。

驴驴是一只好喵，总是把拥抱的机会让给弟弟，独自待在角落。我们晚上回家，都是它迎在门口，眼神满是期许，默默的等着一记摸摸。我们深夜回家，他睡眼惺松的等着门口，细细的喵一声，好似说，回来了，关门吃饭。

失去的美好回忆，从彩色变成灰色，从斑斓变成黑白，从明媚变成黯淡，淡淡的存在心的一个角落里头。这只害羞的、渴望爱的猫，陪伴了我们整整五个年头。希望你下辈子好好的，就算还是一只猫，也是一只有名有姓、有好主人的猫。

汪曾祺说，爱一物，是兼爱它的明暗两方面。否则，没有暗的明是不明的，是不可爱的。爱，或许原本就是明暗相间的，只是我们习惯了站在阳光下感受爱的温暖，不愿意在黑暗中，体会另一种爱的滋味。

人们常说，时间会疗愈一切，时间是最好的疗伤药。

但记忆里不存在时间。在记忆里，我会记得你，而你也会记得我。

感受记忆的另一面，是和痛苦一起，长成新的记忆，也许这样的爱才是完整的。

言归正传，进入今天的檀几条正文。

#01

楼市再现局部回暖，但商贷和公积金利率倒挂，银行受不了

10月22日，央行大幅下调贷款市场基准利率LPR，下调幅度为25个基点，且1年期和5年期同步下调。这样的降息幅度是2019年LPR改革之后，幅度最大的一次。

本次降息是意料之中，情理之外。

所谓意料之中，因为在10月18日的金融街论坛年会上，央行行长潘功胜已经向市场打过招呼，接下来会降息20到25个基点。说是情理之外，因为最终的结果是定格降息，且1年期和5年期同步下降。

算上这一次，2024年LPR已经调降了三次，5年期合计下降了60个基点，这样的表现，同样历史罕见，足见用心之良苦。

就在人们热心计算自己能省多少钱的时候，不少地方的银行传来消息，给目前热络的氛围降了降温。

10月24日，据财经杂志消息，不少房贷利率原本就比较低的地区，如果再调降25个基点，已经低于公积金房贷利率。对于银行来说，商贷和公积金利率倒挂是无法接受的。

以广州为例，目前首套房利率多在2.85%～2.9%，若再下调25个基点，降低至2.6%～2.65%，已经低于公积金贷款利率的2.85%。有广州银行业人士表示，再降20多个基点，我们就没有盈利空间了，10月23日接到窗口指导，要求房贷利率不得低于公积金贷款利率。

商贷不得低于公积金利率，意味着类似广州这样商业房贷本就比较低的地区，是无法享受到这次LPR调整红利的。

据财经杂志，短期来看，多数城市的首套房利率会在3%左右徘徊，除非公积金利率未来继续调整，才可能进一步降低。

银行方面已经叫苦不迭。据中信建投测算，本次降息对上市银行2025年净息差影响7bps，综合考虑近期一系列的资负两端利率调整，合计影响银行2025年息差约10bps。

国家金融监督管理总局披露的数据显示，2024年二季度，我国商业银行净息差为1.54%，与去年同期相比下降20基点，处于历史低位。在历史低位的基础上，不断下降，银行有点苦。苦是相对的，相比于其他行业，银行还算滋润，所以银行叫苦得到的同情不多。

从系统性安全的角度看，我们这样以间接融资为主体的金融体系，银行必须得稳定。政府拿出了相应的政策，比如通过发行特别国债的方式补充商业银行资本金，可能马上就要落地。

如果房地产企稳，消费振作，银行现在失去的，未来会得到更多的弥补。

房地产企稳了吗？

近期主要城市的表现确实大有起色。以克而瑞的数据显示，主要城市十一之后表现不错，商品住宅成交面积相较于9月基本是三位数增长。

由于时间还比较短，同比去年同期整体只有8%的增速，后市还需观察。

尽管成交在上升，但大家担心的是，挂牌量并没有下来，想卖的还是多。以上海为例，根据小胖看房的数据，截止10月23日，二手房成交量一直维持在800套附近及以上的水平，热度还在。

但挂牌量没有因为市场回暖有所缓解。链家上海二手房挂牌量的走势变化显示，二手房挂牌量在稳步上升。

短期成交回暖，二手房挂牌量持续攀升，说明不少人想趁机出货，仍然在以价换量的阶段，量价关系不顺。筹码结构反映，交易者心态没有实质性的变化。

其实股市也一样，成交量上去了，可股市最近的表现回到了快速轮动，赚钱乏力、老牛拉不动大车的老状态里。

正如我们之前多次撰文提到的，如果几天几个会议就能彻底解决问题，经济学其实没什么存在意义了。刺激归刺激，刺激是为市场经济的发展提供空间，而不是为刺激而刺激。

#02

消费仍然低迷，就看双十一是不是给力

10月18日，国家统计局公布了9月份社零数据。9月份社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。

尽管社零数据有所回暖，但消费市场谈不上有实质性改善。在一系列刺激政策之后，十一假期消费，是一个比较好的观察窗口，尤其海南岛的免税消费变化，格外值得关注。因为这是中国中高端消费的信心指向器，是摆脱消费降级趋势的一种及时反馈。

海南免税情况如何？

10月19日财新报道，刚过去的“十一”假期，海南离岛免税购物低迷，假期购物金额7.85亿元，同比2023年下降接近四成。免税购物旅客11.02万人次，同比下滑35.2%。更早的数据显示，2024年前八个月，海南离岛免税累计购物金额223.30亿元，同比下滑三成。

和海南消费形成鲜明反差的是日本。据日本观光局的最新数据，9 月访日外国游客人数为 2872200 人次，同比增长 31.5%，连续第 8 个月创历史新高，主要来源于中国以及欧美。

据第一财经10月18日的报道，今年前九个月，海外游客在日本的消费额已经达到了5.86万亿日元，这一数字已经超过了2023年全年创下的5.3万亿日元的纪录。给日本旅游收入贡献最多的地区是中国大陆，贡献了5177亿日元，约合246亿人民币。

日本和海南的消费趋势，说明国人并不是没有意愿消费，而是对消费品质有更多的要求。联想到山姆、胖东来等并非以低价见长的购物场景异常火爆，说明消费者的意愿是构筑在基本的安全信心和服务品质之上，单纯靠低价拴不住消费者的心。

除了海南免税，对消费而言，另一个非常重要的观察窗口就是双十一。

2024年的双十一比较特殊。这是有史以来，跨度最长的一个双十一，天猫和京东都把双十一提前到了10月14日，比过去至少提前十天。

“新锐”电商们，为了增强自己的竞争力，提前得更早。抖音10月8日就开启大促，快手也在10月10日开始预售。从十月中旬到双十一，将近1个月的鏖战，对各电商平台是极大的考验。

战线拉得如此长本身就是一种卷，是各平台在消费不景气的情况下的无奈之举。这和目前很多行业拉长营业时间的思路是类似的。

一般而言，经济下行，供给应该是不断收缩出清，工作时长也会因为需求的下滑而减少，美国等国家的经济底部几乎都是如此。但中国很特殊，最近的一个经济周期，无论是工作时长还是供给，不减反增，且需求越弱，越是增长。

加班生产出来的东西卖给谁呢？想不通。这在人类经济史上都少见。

说回双十一，尽管双十一还没结束，但目前已经有一些重要结果出炉。

第一个重要的变化是，苹果本次参与双十一的力度很大，天猫和京东等平台上，都推出了500元优惠券减免。如果是以旧换新，最多可以剩1600元。另外，在天猫上购买苹果，还可以享受12期免息等金融政策。考虑到苹果16才推出不久，如此大力度的促销，史上罕见。

站在产品角度看，苹果历来是购物节的风向标，此前都是平台补贴，这次苹果愿意主动调整销售策略，适应中国的双十一，本身就是一种信号，苹果对于在中国地区的销售越来越不自信了。既因为苹果创新的乏力，竞品的崛起，本质上还是国内消费乏力的结果。

苹果愿意以价换量，但消费者会买单吗，且看双十一结束后，销量的变化。

另外一个信号是快递包裹数量快速增长。据澎湃新闻，国家邮政局监测数据显示，10月21日至23日，全国邮政快递业揽收快递包裹约为19.20亿件，同比增长48.7%；投递快递包裹约为16.55亿件，同比增长29.5%。其中，10月22日揽收快递包裹7.29亿件，同比增长74%，刷新单日业务量纪录。

2021年，国内最高日快件处理量为6.96亿，10月22日7.29亿的快递包裹数量意味着数量上又创纪录。

包裹数量创纪录，是好事情，这是购物热情的体现，但暂时无法得出双十一消费增长的结论。因为各行各业都在卷价格，对经济和消费而言，价格信号的重要性远远大于数量信号。央行在最近的表态中也强调，未来物价才是货币政策的重点。

所以，观察消费，要看量，更要看价。

#03

价格“极卷”，病人能否买到原研药？第十次集采开始新一轮厮杀

据米内网10月21日消息，第十批集采即将来。

近日，一份关于组织医疗机构报送第十批集采品种需求量的通知在业内流传。根据网传文件，第十批集采拟纳入62个品种、263个品规，创历次集采之最。根据财新的统计，前九个批次的集采，最多一次采购品种为60个。

从销售规模看，62个品种2023年在中国公立医疗机构终端的销售额合计接近550亿元，其中超10亿大品种有20余个；纳入门槛提升至7家及以上，其中38个品种符合申报资格的企业数达10家及以上，齐鲁制药、科伦药业、倍特药业等为主力。

不少人称这次集采为历次最“卷”的一次国采。前九次集采下来，药品价格大幅下跌，国产药占比大幅提高。

据国家医保局在今年4月披露，集采前患者使用原研药和通过一致性评价仿制药的用量占比约为50%，集采后仿制药占比大幅提升到95%左右。

另据财新的调查，以甘肃为例，不少医院集采前进口药或耗材VS国产是五五开，现在90%实现国产化。

国产化意味着什么？如果国产药品、耗材和原研药、进口药没差别，或许根本不会这个疑问。

最近一段时间，患者“开不到原研药”的话题，隔三岔五就会出现在社交媒体上。此前，我们专门写文章分析过，实际用药过程中，确实有不少人反映，原研药、进口药尽管更贵，但效果更好，副作用也低。

如何保证想购买原研药人群的选择权？

有分析提出，医保支付金额不变的情况下，让患者自主选择是最好的办法。举例来说，医保账户同样支付50元的情况下，国产药再额外支付10元，进口药自费100元，只要都能买到，选择权在患者自己身上。

一切还是要和地方的财政情况有关。如果财政压力大，价格因素就会放大，质量只能靠后，类似上海等长三角富裕地区，相对而言，集采的制度设计更合理。

集采带来的“极卷风”，最新吹到了流感疫苗上。10月25日，据21世纪经济报道，在国产HPV疫苗“降价至一杯奶茶钱”后，多家企业的其他疫苗产品价格纷纷创下历史最低价。流感疫苗生产厂家正卷入一场“价格战”。短短一个月内，三价流感疫苗的报价就从跌破10元关口，降至6.5元。

相比于其他药品，疫苗在集采面前更加脆弱。据21世纪经济报道，除了同质化产品泛滥等问题，疫苗公司还要面对疫苗保质期。以流感疫苗为例，今年用不掉就要销毁，这是流感疫苗快速跌破10元的重要原因。

如此低廉的价格，能否保证疫苗的效力？也许我们很快会在热搜上看到人们讨论这个话题。

站在企业角度来说，长期集采之下，想要在激烈的竞争中脱颖而出，不得不使出浑身解数。中国医药龙恒瑞医药最近传出要在香港上市，筹集至少20亿美元。

据新浪财经10月23日的消息，恒瑞医药正考虑在香港进行第二上市，最快可能明年进行。知情人士称，该公司正在与顾问机构商讨潜在的股票发行，可能筹集至少20亿美元。事项仍在考虑之中，融资规模将取决于市场状况。

消息出来之后，股价连续逆势下跌，市值蒸发150亿以上。

2024年三季度，恒瑞在手货币资金+交易性金融资产合计在230亿左右，按理说不差钱。但每年50多亿的研发投入，七八十亿的销售费用，对资金继续饥渴。尤其要保持创新药龙头地位，在研发投入上不会嫌钱多。

此前我们撰文的创新药明星康方生物，对资金的需求也是一直很强烈。刚刚在港股完成一轮19亿港元的融资补充弹药。年内已经融资31亿。

创新药比的是研发能力，更是资金的获取能力。但疯狂烧钱，不见得能有稳定的收益，这对传统价值投资来说，是难以下咽的。

除了恒瑞，另一家仿制药巨头也有新的动作。据每日经济新闻10月22日的消息，科伦药业“踩刹车”，不再推进仿制药和改良型新药业务。科伦的决策，让外界认为，科伦药业正在为仿制药业务“踩刹车”。

今年9月，科伦药业对外发出公告，调整可转债募投项目。不再推进创新制剂生产线及配套建设项目、NDDS及抗肿瘤制剂产业化建设项目，剩余资金将转回“发家业务”输液产线建设。

仿制药已成红海，减少参与，甚至不参与，也许会成为越来越多企业的选择。

#04

大家都在预期特朗普政策，似乎他必然上台

最近一段时间，特朗普获胜的势头越来越猛。据经济学人统计，美国各主流押注平台的博彩概率都显示，特朗普的胜率大增。

据高盛交易平台的统计，近期美债被抛售，同样是特朗普交易的结果。

根据特朗普“减税+关税”的政策组合，其结果很可能对应更高的经济增长、债务增长和通胀前景。在这种背景下，抛售美债，买入黄金，拉高美元就成了一组看似奇怪，但又可以理解的组合。

为了应对特朗普上台的高关税政策，企业在做准备，西方贸易商提前囤货。路透社采访了27家对美出口占比至少15%的中国出口商，有12家计划加快外移；4家企业表示，若关税上调将在海外设厂；其余企业尚无明确计划。

即便特朗普没上台，美国的债务也在大幅拉升。10月18日，据美国财政部的公告，2024财年，美国的预算赤字将增至1.833万亿美元，比2023财年的1.695万亿美元增长了8%，即1380亿美元。

据统计，这是美国历史上第三高的联邦赤字，前两个高点，均在疫情时代，一个是2020年，另一个是2021年。

据金融时报，美国大幅上调预算赤字的主要原因是，对乌克兰、以色列等提供的950亿美元额外拨款，以及学生贷款减免计划等。

尽管美国债务问题一直困扰世界，但不得不承认，美国经济在AI和债务作用下，有相当的韧性。从9月份的非农就业开始，美国经济数据近期都有超出市场预期的表现。

10月24日，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，超出此前预期的47.5。

经济数据连续超预期，让美联储官员动了放缓降息步伐的念头。10月22日，据财联社消息，美国堪萨斯联储主席施密德表示，倾向于放慢降息步伐。他说，放慢降息步伐将使美联储找到一个所谓的中性水平，即政策既不拖累也不刺激经济。这是他自今年8月以来首次公开讲话。

一些美国的机构学者也开始降低降息预期。10月22日，华尔街见闻消息，资管巨头阿波罗管理公司首席经济学家预计美国经济将继续增长，通胀可能会重新点燃，“这增加了美联储在11月会议上可能不得不调整方向，暂停其降息计划的可能性”。

特朗普上台预期叠加美国降息放缓，导致人民币近期的压力很大。不知不觉，离岸人民币汇率已经从9月底的6.9附近，贬值到7.1以上。

据高盛分析，如果特朗普上台，且落地关税政策，人民币汇率可能还要下跌超过10%。

当然，这是高盛的一家之言。

人民币汇率未来的走势，还要看国内政策力度。万众瞩目的重要会议马上要召开了，会否对特别国债等政策进行审议，出台更多财政刺激政策，值得关注。

此前，有外媒报道，本次会议预计不会增加2024年预算，也不会出台增量财政刺激措施。彭博报道，刺激有望出台，不会光打雷不下雨。券商中国10月25日的报道，重要会议将审议关于金融工作情况的报告。

多空两派已经摇旗呐喊，新的预期博弈又开始了。

#05

油价看他们，中东战事敌不过特朗普和俄罗斯的态度

黄金大涨，原油安稳，以往的地缘和通胀逻辑，让位于特朗普和普京的态度。

FX168北美讯，10月25日，国际原油期货价格走高。投资者正在评估中东持续的冲突和停火谈判进展，以及下个月初的美国大选。按照最活跃合约计算，布伦特原油本周涨幅为4.09%，而美国WTI原油本周累计上涨3.7%。纽交所本周也上涨，纽约商品交易所12月交割的西得州中质原油期货价格周五上涨1.59美元，涨幅为2.26%，收于71.78美元/桶。截至发稿，现报71.69美元/桶。

中东如火药桶，但原油价格处于震荡之中，没有明显的恐慌。

原因在于俄罗斯在的天然气已经找到了新的出口方向，与欧美关系不大，现在已经很少说西向管道了。而特朗普就更加了，传统能源州是他的大票仓，他才不会觉得地球暖化有什么了不起。

Matador Economics 首席经济学家蒂姆·斯奈德表示：“地缘政治是我们今天看到的主导力量，否则，我们只能等着看大选会发生什么，以及这将推动市场走向何方。”

无论是美元，还是黄金，还是原油，地缘政治以及全球主要领导人的态度，短期决定了市场的方向。

黄金就是如此。目前黄金的走势超过了最夸张的想像。据英为财情，本周，避险需求推动黄金价格持续上涨，创下历史新高。与此同时，受俄罗斯出口政策变动可能性的影响，钯金价格飙升至10个月高位。

要么，这个世界实际发生的通胀要比我们相像的严重得多，要不，人们把对俄乌、中东战争的不满一古脑的发泄在了黄金身上，全球市场需要一个发泄口，这几年是黄金。

瑞士时间10月24日，一个年轻姑娘的生命在瑞士陨落，她引发了社会对生命和尊严的思考。

人生能够哭着来笑着走，真是不错，有个朋友说，她没有绑架任何人，也没有伤害任何人，成年人有自己的选择。她发了几个短视频不过留一点或有或无的痕迹。我们只是惋惜，也是第一次见识到，居然有这样一个个性鲜明的女孩子，以这样一种方式和世界告别。