李树清接任总裁后，华润饮料登陆港交所能否挑战农夫山泉？

纯净水品牌“怡宝”母公司华润饮料有限公司面对港股上市，已经临门一脚。作为国内体量第二大的瓶装水品牌，华润饮料上市是包装水竞争格局演变的又一关键节点。

10月15日，华润饮料宣布启动招股，拟筹资不超过50.4亿港元，预计于10月23日登陆港交所。作为国内较大的包装水企业，与此前农夫山泉专注天然水不同，华润饮料依靠纯净水这一品类打开了市场。根据财报显示，华润饮料过去三年业绩呈现上涨状态，纯净水依旧是最大收入来源，尽管其在极力摆脱纯净水的“桎梏”，多元化战略下饮料业务依旧未能迅速成为业绩支撑。在筹划上市期间，在“华润系”工作多年的李树清也接任成为总裁。

作为饮用水行业的巨头，农夫山泉与怡宝难免被放在一起比较。从企业规模来看，农夫山泉远超怡宝，从业务层面来看，除了包装水产品持续发力外，饮料业务正一骑绝尘达到百亿规模。农夫山泉也正在持续发力纯净水业务，市场受到挤压的华润饮料，新总裁上任，迎来上市助力后能否在行业内获得进一步发展，尚未可知。

募资规模不超过50.4亿港元

10月15日，华润饮料发布公告称，公司将从10月15日至18日进行招股，拟通过香港IPO全球发售3.478亿股股票，若以14.50港元/股计算，华润饮料拟筹资不超过50.4亿港元，预计10月23日在香港联交所主板挂牌交易。

早在今年4月，华润饮料就向港交所主板递交了上市申请。根据招股书显示，2021年至2023年，华润饮料分别实现收入约113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元；期内利润由8.58亿元增加至13.31亿元，年均复合增长率为24.6%；净利润率由2021年的7.6%上升到2022年的7.8%，并进一步至2023年的9.9%；经营活动所得现金净额由2021年的8.27亿元增加至2023年的17.18亿元，年均复合增长率为44.1%。

9月25日，华润饮料通过港交所聆讯。根据其更新的聆讯后资料集显示，2024年前4个月华润饮料实现营收41.5亿元，上年同期的营收为39.4亿元；毛利为19.55亿元，上年同期的毛利为17亿元；期内利润为4.6亿元，上年同期为3.56亿元。

华润饮料在此次IPO招股中引入9家基石投资者，合共认购3.10亿美元的发售股份，其中瑞银通过UBS AM Singapore认购1.10亿美元，中旅集团认购7000万美元，博裕Boyu Capital通过Wildlife Willow认购3000万美元，中邮保险认购3000万美元，Oaktree认购3000万美元，印尼PT Indadi认购1000万美元，Athos认购1000万美元，Ghisallo认购1000万美元，Pamalican认购1000万美元。

从销量来看，华润饮料的包装饮用水产品销量由2021年的11.8百万吨增长8.0%至2022年的12.7百万吨，并进一步增长6.0%至2023年的13.5百万吨，并由截至2023年4月30日止四个月的3.8百万吨增长8.2%至2024年同期的4.2百万吨，主要是由于中大规格瓶装水产品的销量增加。

竞争格局方面，华润饮料引用灼识咨询报告显示，按零售额计，中国即饮软饮市场预计到2028年将扩大至12032亿元。中国即饮软饮市场相对集中，按2023年零售额计，前五大企业贡献的市场份额为42.6%，预计将继续上升。按2023年零售额计，华润饮料在中国即饮软饮市场排名第五，市场份额为4.7%。

李树清从华润五丰来到华润饮料

在华润饮料谋求上市的过程中，同步发生了总裁的变更。根据华润饮料发布的聆讯后资料集，华润饮料现任总裁为李树清，他自今年6月起担任这一职位，并于今年8月成为公司董事。根据上述招股书介绍，身为总裁的李树清主要负责日常经营管理工作，并直接管理公司的战略、质量、环境健康、安全生产及工程建设工作。

华润饮料公布的资料显示，李树清自1994年起就入职了华润系，可以说是土生土长的“华润人”，也是从基层员工一步步走到今天。1994年8月至1997年2月，李树清担任中国华润总公司石家庄分公司的业务员。彼于1997年2月至2000年5月担任中国华润有限公司人事部职员。

随后，李树清任职于华润五丰有限公司，于2000年5月至2010年11月历任人事行政部主任、助理经理、副经理、经理和高级经理，并于2010年11月至2011年9月担任助理总经理。随后，于2011年9月至2022年6月任职于华润，并担任多个职位，包括董事会办公室助理总经理等。值得注意的是，在加入华润饮料前，李树清曾于2022年6月至2023年11月担任华润医药商业集团有限公司副总经理。随后，彼于2023年11月至2024年6月担任华润五丰有限公司副总经理。

早有上市策划

华润饮料的上市动作并不稀奇，在递交招股书前，就已经有所动作。

2022年1月，日经新闻消息称，麒麟控股将取消与大型饮料企业华润集团在中国开展的饮料合资业务。日本麒麟控股在官网声明称，确实正在讨论出售合资公司股份，但尚未作出决定。日本麒麟控股公司计划解散与华润集团在中国的饮料合资企业华润麒麟饮料公司，将在2月以约1000亿日元的价格，出售其持有的40%股份，交易方为一家中国内地基金。

根据当年1月14日麒麟控股在官网发布声明称，作为潜在的计划之一，麒麟正在讨论出售华润麒麟股份，但目前还没有任何决定。一旦获悉需要披露的事实，将及时公告。麒麟控股这一回应，间接表明双方合作结束的可能。当时就有业内人士分析称，如果麒麟控股出售华润股份，是只赚不赔的买卖，当初合资投入的资金，如今出售至少要涨几倍。

2022年2月16日，麒麟控股发文确认了本次出售，将以1150亿日元的价格出售与华润集团合资的华润麒麟饮料公司40%股份。麒麟控股表示，尽管华润怡宝主要在水业务方面取得了稳定的增长，但经过慎重考虑，已达成协议转让其在华润麒麟的股权。预计出售股份将带来390亿日元的利润，但仍在研究对截至2021年12月底的年度获利的影响。股权转让完成后，与华润集团的业务联盟将继续。

整理好股权后，华润饮料的上市似乎水到渠成。在2022年5月，有消息传出称华润怡宝将在中国香港首次公开募股，融资规模可能达到10亿美元；华润集团内部曾讨论怡宝的上市事宜，并与财务机构和券商协商，询问具体的安排进程。当时华润集团方面也表示不予置评。2023年7月，华润饮料上市的消息再度传出，有消息引述“知情人士”透露，华润集团正在与美国银行和中银国际合作，筹备怡宝赴港上市事宜，中信证券和瑞银也参与其中。该消息称，怡宝最快可能会在年内首次公开募股，筹集约10亿美元，相关磋商仍在进行中，首次公开募股的规模、时间和银行阵容等细节仍可能发生变化。对此，华润饮料方面依旧不予置评。

当时就有业内人士指出，怡宝作为华润旗下的包装水业务，无论是规模还是业务，都满足港股上市的条件，而华润作为特大型国企集团，推动旗下成熟业务独立上市也并不意外。但怡宝属于成熟业务，未来的高成长空间有限，加之收益率偏低，可能在资本市场不会受到更多期待。

多元化战略受阻

“你我的怡宝”这句广告语，让包装水品牌怡宝走进大众的视野。通过怡宝的成功，华润饮料在饮料界站稳脚跟，但从华润饮料的整体业绩来看，怡宝占据超过90%的营收，多元化发力的饮料业务也还在发展期。

华润饮料一直在谋划转型，力争实现多品类布局、重点品类规模化、亿级市场培育等。近年来，华润饮料着力布局新品，除咖啡、奶茶、运动饮料、近水饮料外，也在加紧拓展更多健康类别的茶饮料、果汁、植物饮料等产品，同时注重开发适合怡宝渠道特性、有规模、有成长潜力的大品类。截至最后实际可行日期，华润饮料主要拥有“怡宝”“至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌的产品组合、共计59个SKU。

根据华润饮料招股书显示，其以“怡宝”为核心品牌，进行包装饮用水产品的生产与销售。于2021年、2022年、2023年以及截至2024年4月30日止四个月，以“怡宝”为核心品牌的包装饮用水产品产生的收入分别为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元、36.92亿元，分别占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%、99.2%。而包装饮用水产品在华润饮料的整体收入中分别占95.4%、94.3%、92.1%、89.7%。

纯净水行业已经见到天花板。海通国际研报表示，纯净水为壁垒低，高度竞争的行业，同时单瓶利润薄、需要高周转，比拼企业的综合能力。包装水龙头经过多次变迁后，已进入中低速增长阶段，行业未来增长中数维持在3%-4%之间。因此，发力饮料业务，成为目前华润饮料急切想改变的方向。

由于体量较小，华润饮料的饮料业务增速尚可观。根据招股书，其饮料产品产生的收入由截至2023年6月30日止六个月的5.61亿元增长40.2%至2024年同期的7.87亿元，主要是由于客户对饮料产品的需求增加。该增加主要归因于：华润饮料产品组合的持续扩张、饮料产品销售网络的扩大、饮料产品品牌知名度的提升。

同时，华润饮料也在大力推广新品。根据招股书，华润饮料称，在销售及营销活动中投入了大量的资金，以提高品牌知名度及推广新产品。于2021年、2022年及2023年以及2024年4月30日止四个月，华润饮料产生的经销及销售费用分别为37.57亿元、38.78亿元、40.87亿元、12.75亿元，分别占我们总收入的33.1%、30.7%、30.2%、30.7%。

具体来看，根据灼识咨询报告，于2023年，除怡宝外，另有五个饮料产品品牌零售额均超过1亿元。其中，至本清润菊花茶于2021年8月上市，是华润饮料的饮料业务最大收入，于2023年零售额已达到人民币7.56亿元，但距离能够扛起品牌影响力的大单品还有不少差距。

值得注意的是，虽然不断增长，但饮料产品占华润饮料整体营收的比重依然较小。根据招股书显示，2021年至2023年，饮料业务营收占比分别为4.6%、5.7%、7.9%。今年前四个月，饮料业务营收为4.29亿元，占比为10.3%。

有业内人士指出，净利率不高，新品类和新产品反复尝试无果，对华润饮料而言，可能也说明其内部组织效率、管理能力有待提高。怡宝重回高速发展，还需要进行彻底的内部变革，用户洞察力作为快消品行业的核心竞争力，怡宝可能也需要着重补足。华润饮料必须往多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的五多战略去布局。

不敌农夫山泉竞争

对华润饮料而言，农夫山泉依旧是其目前难以逾越的“大山”。无论是营收还是多元化能力，农夫山泉走在了前列。

根据农夫山泉2023年财报显示，该年度总收益为426.67亿元，同比增长28.4%；母公司拥有人应占溢利为120.79亿元，同比增长42.2%；经营活动现金流同比增长43.7%至173.05亿元。其中包装饮用水产品录得全年收益202.62亿元，较2022年增长10.9%，占2023年总收益的47.5%。而怡宝在2023年总收益为135.15亿元。

此外，农夫山泉多元化业务不断提升，茶饮料产品增速明显。2023年农夫山泉茶饮料产品录得全年收益126.59亿元，较2022年增长83.3%，占2023年总收益的29.7%。以尖叫、力量帝为主的功能饮料业务在2023年收益为49.02亿元，较2022年增长27.7%，占2023年总收益的11.5%。

从净利率方面来看，华润怡宝依旧被农夫山泉甩在身后。2021年至2023年，华润饮料的净利率分别为7.6%、7.8%和9.9%；农夫山泉的净利率分别为24.1%、25.6%和28.3%。

值得注意的是，今年在华润饮料递表港交所后，农夫山泉就迅速推出与怡宝“撞脸”的新品纯净水，并开展9.9元降价促销活动，新品同时加大了宣传推广力度。根据当时的活动信息显示，活动期间产品相当于打了4.1折，消费者还可以通过农夫山泉遍布全国的1000多家“送水到府”门店配送到家，不限楼层，不限楼梯、电梯、货梯，没有爬楼费。一系列的动作，让业内看作是农夫山泉向华润饮料“宣战”。

农夫山泉的“施压”，对华润饮料产生了冲击。从产品售价来看，今年前4个月，华润饮料包装饮用水产品1吨的售价为894元，而在2023年同期，这一价格为942元。对于售价的降低，华润饮料表示，这主要是由于包装饮用水产品组合发生变化，以及在市场竞争激烈的情况下提高了向客户提供的折扣。华润饮料通常会在考虑市场竞争、预算和财务业绩等各种因素后，定期制订折扣定价计划。

香颂资本执行董事沈萌对新京报记者表示，港股没有政策门槛限制，只要符合条件，都可以上市，但是上市后如何提升估值、增加交易活跃度，完全依赖企业的业绩表现和投资者关系管理。对于股价的变动，沈萌认为，农夫山泉是受到消费需求缩小的冲击和竞品涉足其核心市场竞争等多方面因素影响，而华润饮料如果缺少差异化优势保证其收益率和成长性，也同样会受到类似影响。对比农夫山泉，华润饮料缺少品牌对核心市场产品加持的定价能力。