南山铝业国际欲港股IPO，“天下第二村”或收获第四家上市公司

曾有“天下第二村”之称的南山集团或将收获第四家上市公司。近日，南山铝业旗下在东南亚从事氧化铝生产的子公司南山铝业国际正式递表港交所。

南山铝业国际位于印尼的两期100万吨氧化铝项目分别在2021年、2022年投产。虽然经营时间较短，但受益于下游市场需求扩张、公司产能陆续释放等利好，南山铝业国际过去数年间实现了业绩快速增长。今年以来由于氧化铝价格处于周期性高点，南山铝业国际的毛利率也创下新高。不过公司营收主要依赖于大客户，存在收入波动风险。

同时为了在竞争激烈的东南亚市场保持市占率，南山铝业国际正在持续扩产中，预计至2026年，公司氧化铝产能将实现翻番。而持续扩产也意味着公司需要维持较大的资本开支强度。

上海钢联铝事业部分析师陆俊杰告诉贝壳财经记者，国内电解铝产量增幅会有所放缓，海外方面四季度印尼会有电解铝产能投产，但整体来看氧化铝的需求较为坚挺、缓慢增加，难言显著增长。

或成“天下第二村”南山集团第四家上市公司，递表前夕拟首度派息2.6亿美元

南山铝业在2023年10月公布了拟分拆南山铝业国际至港交所上市的计划，南山铝业的控股子公司PT Bintan Alumina Indonesia拟作为此次拟分拆的主要业务经营实体。

据南山铝业介绍，南山铝业国际于印尼从事氧化铝的生产及销售，依托于印尼本土的铝土矿资源优势，在廖内群岛省宾坦岛独立开展采购、生产、销售等主营业务必要活动。分拆上市后南山铝业国际将借助香港资本市场融资登陆国际资本市场，有助于公司进一步深耕印尼及周边市场业务， 持续开拓印尼铝土矿资源优势。

南山铝业国际目前的股权结构。图源：公司招股书

作为南山铝业的控股股东，南山集团前身系成立于1979 年的龙口市东江镇前宋家村村办企业，实控人为龙口市东江街道南山村村民委员会，南山村曾被认为仅次于华西村的“天下第二村”。现今南山集团已成为村企合一的大型民营股份制企业集团，业务涉及工业、金融、航空、房地产、西海岸科技产业、旅游、教育、老年康养等。除南山铝业外，南山集团还持有南山智尚与恒通股份。

在递表前夕，南山铝业国际董事于2024年9月22日通过决议案称，基于公司于2024年6月30日的财务状况，宣派股息2.6亿美元。贝壳财经记者据招股书获悉，这是南山铝业国际自2021年正式开始氧化铝生产后首度宣布派息。

虽然经营时间较短，但受益于下游市场需求扩张、公司产能陆续释放等利好，南山铝业国际过去数年间实现了业绩快速增长。公司2021年至2023年分别实现收益1.728亿美元、4.668亿美元、6.678亿美元。

2024年上半年，南山铝业国际实现收益4.233亿美元，同比增长超过40%；期内利润由2023年上半年的0.665亿美元增至2024年上半年的1.589亿美元，同比增长近140%。公司毛利率也在今年上半年创下新高，达到42.2%，此前均在30%以下。

南山铝业国际近年营收情况。图源：公司招股书

今年以来氧化铝价格的强势上涨或为南山铝业国际业绩增长的重要因素之一。卓创资讯数据显示，今年上半年氧化铝均价为3490.33元/吨，较去年同期价格上涨602.24元/吨，涨幅20.85%。上半年氧化铝价格低点位于1月上旬，价格高点位于5月下旬，价差805元/吨，涨幅较往年扩大明显。从长周期运行趋势来看，价格位于两年来的相对高点。

上海钢联铝事业部分析师陆俊杰告诉贝壳财经记者，氧化铝价格上涨主要受几重因素影响。一是进口矿石受天气及突发事件导致阶段性供应不稳定，二是各地区国产矿山整治，矿山开工率大幅下降，国产矿无法支撑当地氧化铝厂复产及提产。其次氧化铝厂减产检修频繁，阶段性长单执行受阻，导致下游铝厂原料库存维持低位，市场流通现货紧张，刚需采购带动价格上涨。此外，海外氧化铝供应紧张，没有进口量，中国从一个氧化铝净进口国转变为净出口国。

业绩依赖大客户，预计2026年实现产能翻倍

南山铝业国际的主营业务，也即南山印尼宾坦工业园于2017年10月被印尼中央政府正式批准为印尼第十二个经济特区，园区设计规模为建设年产200万吨氧化铝、100万吨电解铝及配套电厂、水库和深水码头等基础设施。一期100万吨氧化铝项目于2018年12月全面开工建设，并于2021年5月正式投产运营；二期100万吨氧化铝项目于2022年10月正式投产。

招股书显示，南山铝业国际的主要产品是采用低温拜耳法生产的优质冶金级氧化铝，后者是透过电解法生产电解铝的主要原材料，全球超过90%的氧化铝产量均用于此用途。氧化铝亦应用于陶瓷、耐火材料及电子等多种工业。

南山铝业国际今年上半年已启动其积极扩产的策略，计划通过建设新的氧化铝生产项目以将公司现有产能翻倍。根据披露，新建项目中首个每年100万吨氧化铝的预计经营开始日期为2025年下半年，而第二个每年100万吨氧化铝的预计经营开始日期为2026年下半年。

这意味着，2026年其或将实现产能翻倍。

支撑南山铝业国际做出扩产决策的，是其对于东南亚市场氧化铝需求持续增长的预期，同时据南山铝业国际披露也是为了在激烈竞争的东南亚地区保持住市场地位。数据显示，东南亚前三大氧化铝生产商占市场份额约94.6%。南山铝业国际称，若无法有效竞争，未来可能无法维持目前的市场地位。

而另一方面，有色金属的周期属性，也意味着上行周期的紧缺产能，可能会在供需关系改变后成为累赘。

南山铝业国际在招股书中同样承认，氧化铝的价格可能有所波动，未来亦可能无法维持当前水平。氧化铝价格的任何下跌都会对公司的收益及净利润产生影响。此外，近年来氧化铝价格的上涨部分是由于若干政府为支持可再生能源和电动汽车市场而推出的有利政策，部分市场是公司的终端市场。然而，公司无法保证这些政策在未来会继续实施，这可能会影响公司的业务前景。

天风期货研究所此前提出，在2013年至2023年10年的周期中，我国铝期货价格呈现出了两轮明显的上涨周期，而将目光切换至现在，我们认为很难认为有哪一年与今年较为相似，一方面，在相关政策的限制下，铝供应已基本失去弹性；另一方面，需求转换的加速以及碳达峰需求的出现使得我们将会面临一个更加复杂的局面；最后一方面，世界格局的加速重构使得原有的经验面临着一定失效的风险。

此外，南山铝业国际的经营较为依赖大客户。数据显示，2021年至2023年以及2024年上半年，公司五大客户均贡献了100%的营收，同期最大客户的营收占比分别为73.3%、53.3%、47.0%及49.8%。

较引人关注的是，南山铝业国际的第一大客户Press Metal也是公司的主要股东，与公司签了十年的合同。

不过，其在招股书中表示，根据弗若斯特沙利文的资料，氧化铝生产商与客户签订大量长期供应合约并将销售集中于单一或多个客户，这在业内很常见。