债市上演“过山车”行情 四季度短债比长债更有安全垫

短短两天，债市走势如同过山车：9月24日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.99%，10年期主力合约跌0.24%，均为逾1个月来最大跌幅。

但到了9月25日，国债期货收盘集体上涨，30年期主力合约涨0.31%，10年期主力合约涨0.29%。

其中的主要影响因素是新政策的出台，在昨日的国新办新闻发布会上，降准、降低政策利率，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例等政策相继发布，到底会如何影响债市走势？四季度债市能否维持“牛行情”？等都备受投资者关注。

利好政策出台 但止盈情绪引发债市昨日调整

国新办新闻发布会上提到，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

同时，降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，也引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。

一般而言，降准有利于金融机构向市场释放流动性，有助于降低利率，推高债券价格，利好债市，但9月24日，国债期货却面临较大调整，原因何在？止盈情绪及“股债跷跷板”效应或是主因。

信达证券研报认为，这可能是由于10年期国债逼近2%后，投资者止盈动力的上升，而支持权益市场的创新工具推出后A股的大幅上升，也对债券市场带来了情绪冲击。

国盛证券研报也称，降息落地之后，债券市场并非因为降息利好而大幅上涨，反而出现了利好落地后的止盈行情。“后续市场走势一方面取决于止盈行情是否结束，另一方面取决于风险偏好的变化，即股市持续上涨是否会给债市带来足够压力。”

今年以来，债市虽偶有波澜，但整体走势偏牛。目前，10年期国债收益率已至2.05%的低点，30年期国债收益率则也维持在2.277%的低点。实际上，8月以来，债市便弥漫止盈情绪，叠加政策导致债市波动加大等，8月债券型基金规模有所缩水，根据中国证券投资基金业协会公布的数据，8月底，债券基金净值约为6.55万亿元，环比7月末的约7.01万亿元，下降约0.46万亿元。

四季度债市牛陡行情或延续 经济基本面成债市锚点

不过，经历短暂调整后，9月25日，债市又有所回暖。短期来看，结合美联储降息及最新发布的一系列政策，债市走牛仍值得期待。

中金公司研报认为，央行后续进一步跟随降息的空间仍在，尤其是如果四季度内生需求修复仍偏慢、实体信心提振乏力，不排除央行进一步加大降息力度，激发资金活性，为物价稳定回升提供良好的货币环境。因此，四季度债市主线可能仍将围绕货币市场和短端利率展开，货币市场利率有望迎来大幅度的补降，进而打开中短端利率下行空间，短期限债券相比长债而言仍具有一定的安全垫，债市牛陡行情可能延续。

华宝证券研报也认为，考虑到美联储年内仍将继续降息，国内降准降息也仍有空间，利率下行及债牛趋势或尚未结束。

从更长的时间维度来看，经济基本面或许是影响债市长期走势的重要因素。

浙商证券研报称，短期债市或面临止盈回调压力，预计本次10年国债利率调整点位上限或为2.07%-2.10%。中长期来看，国债收益率应由市场决定，由经济基本面作为锚点的债市交易逻辑或再度成为市场主旋律。考虑到9月底降准降息之后，四季度仍有降准降息值得期待，10年国债利率向下有效突破2.0%概率持续提升，年内10年国债利率低点或有望接近1.8%。