隆基绿能，“掉队”之困

“成为全球最具价值的太阳能科技公司”。

这是隆基绿能公司官网上的宣言。然而，去年以来先后失去出货与市值冠军头衔后，它看起来更像是一个有待兑现的目标。

随着中报季披露结束，隆基绿能交出了史上最差成绩单，高达52.43亿元的亏损，成为A股光伏板块的最大亏损。即使放在沪深北三市超5300家上市公司中，这一亏损也是第二高，仅次于万科A。

隆基绿能，要掉队了吗？

52亿元亏哪了？ 保守策略下跌落王座

隆基绿能中报显示，上半年公司营业总收入385.29亿元，营业总成本393.89亿元，这意味着公司毛利润即为负，为-8.6亿元。

根据中报，截至2024年上半年末，隆基绿能计提的资产减值损失达到57.84亿元，上年同期为19.94亿元。

根据隆基绿能说法，受制于光伏行业整体供需错配、各环节主要产品市场销售价格大幅下降的影响，上半年增量不增收。

隆基绿能披露显示，上半年组件出货量31.34GW。相比出货量同一级别的组件头部企业，隆基绿能计提资产减值数额依然高企。

除隆基绿能外的组件四大龙头中，今年上半年销售了约43.8GW光伏组件的晶科能源，计提的资产减值损失为5.84亿元；合计组件出货量为34GW的天合光能，计提的资产减值损失为5.16亿元；宣布上半年电池组件出货量超38GW的晶澳科技，计提的资产减值损失为4.34亿元。

一名接近隆基绿能的人士向贝壳财经记者表示，隆基绿能之所以出现如此高额的资产减值，核心还是其硅片产能较大，导致库存产品必须计提。

隆基绿能今年中报未披露具体产品营收数据。根据2023年年报，隆基绿能组件及电池产品营收占比约为77%，硅片及硅棒营收占比约为19%。

今年上半年，隆基绿能实现硅片出货量44.44GW，对外销售21.96GW。相比之下，另一硅片龙头TCL中环今年上半年亏损超过30亿元，计提资产减值损失11.14亿元。TCL中环硅片出货为62GW，规模高于隆基绿能，但计提的资产减值数额依然低于后者。

贝壳财经记者梳理过去数年几家与隆基绿能主营产品具有可比性的企业数据看到，2023年之前，隆基绿能整体的资产减值损失规模虽然略高于同行，但并无显著差距。而2023年以来，其资产减值明显高涨。

高额减值可能的解释之一，或许在于策略失误。

去年10月末，隆基绿能总经理李振国在公司业绩说明会上表示，2023年出现两个策略失误，一是在年初硅料发生波动性的快速下降时，隆基采取了硅片跟随硅料价格变动的定价原则，对当时硅片盈利能力有一定的伤害；二是到当年二季度，友商以低价订单抢占市场的时候，隆基没有跟进，影响了组件销售和当年四季度交付。

也是在2023年，隆基绿能失守全球组件出货第一。据第三方机构InfoLink统计，自2020年至2022年隆基绿能曾连续三年拿下该项第一。2023年上半年，晶科能源重回第一，隆基绿能暂居第二。最新统计的2024年上半年数据，隆基绿能的出货排名已降至第四。

评级机构联合资信在今年8月初提出，2023年面对激烈的行业竞争，在光伏产业链各环节产品价格下跌过程中，隆基绿能采取了谨慎的竞争策略导致产销率同比降幅较大，库存量同比明显增加。

从库存的维度来看，隆基绿能今年全年的亏损或尚未完全清算。2024年中报显示，公司截至期末存货账面价值合计184.10亿元，其中库存商品账面价值96.74亿元。

隆基绿能能否将账上的近百亿库存商品转化为销售收入，仍有待观察。

“因为经营策略的问题，公司今年上半年出货量偏低，但下半年出货会显著高于上半年。过去两年也都呈现出上半年低、下半年高的特点。”隆基绿能董事长钟宝申在9月初的业绩说明会上表示，目前产能已处于稳定状态。

“远水不解近渴”，BC技术能否复制奇迹

今年上半年，隆基绿能对联营企业和合营企业的投资收益为-1.38亿元，上年同期为25.53亿元。

近年来，一体化趋势加强，尤其是2021年硅料一度“高烧”，头部企业纷纷选择向产业上下游延伸，隆基绿能也不例外。如今，扩张却随着行业下行拖了后腿。

隆基绿能参股了通威股份旗下两家硅料企业，四川永祥新能源有限公司与云南通威高纯晶硅有限公司，持股比例分别为15%、49%。随着硅料价格去年下半年以来大跌，这两家企业的业绩也从去年上半年的合计盈利91.55亿元，转为今年上半年合计出现5.16亿元的净亏损。

此外，位于美国俄亥俄州的5GW组件产能工厂Illuminate USA LLC隆基绿能间接持股49%，上半年亏损超过3亿元。这样的亏损数字对于隆基绿能间而言，已不陌生——主营电池片业务的联营企业平煤隆基新能源科技有限公司上半年出现超过2亿元的亏损。8月中旬，持有平煤隆基另外80.20%股权的易成新能宣布拟剥离光伏电池片业务。

在易成新能看来，2024年度，受光伏行业竞争加剧，技术更新迭代速度加剧的影响，平煤隆基电池片业务亏损较大，且预计短期内较难得到有效改善。

尽管业绩一片飘绿，隆基绿能仍在扩圈。

贝壳财经记者注意到，自2023年9月对外宣布将“另辟蹊径”全面投资BC电池技术路线之后，BC就成了隆基绿能高层几乎每次公开发声都乐于讲述的故事。

隆基绿能曾经依靠当时相对小众的单晶硅技术路线，辅以金刚线降本途径，一举奠定了行业低位。外界很容易猜测，在TOPCon技术蔚然大观的当下，隆基绿能希望借助BC技术实现奇迹的复制。

在中报以及业绩说明会上，隆基绿能释放了颇多关于BC产品产能、效率、需求的利好信号。公司称，今年上半年BC组件出货量约10GW，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW，2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。

至于更为关键的成本问题，钟宝申表示，目前BC二代组件成本比TOPCon略高，但在未来的两年内，预计BC和TOPCon的组件成本将处在相当的水平。上述两种产品的毛利率差异目前主要还是要靠市场的溢价来实现。

尽管野心颇大，至少在国内市场，成本或是隆基绿能BC产品必须要迈过的一道坎。

“投资方肯定关注技术，不过性价比要排在技术之前。”一名工商业分布式光伏电站投资人向贝壳财经记者表示，对于自持的项目，同样价格条件下，如果业主希望用发电效率高的组件，目前优先考虑N型TOPCon组件，BC组件效率更高但是价格依然偏贵，“我们有计划使用，但性价比还不算最优”。

中国光伏行业协会此前预测，至少在2028年以前，N型TOPCon电池技术路线的市占率会在50%以上。

来源：中国光伏行业协会《中国光伏产业发展路线图》

贝壳财经记者了解到，“远水不解近渴”的情况下，隆基绿能并没有完全拒绝TOPCon。截至今年上半年末，公司在鄂尔多斯投建的年产30GW高效单晶电池项目已全部投产，项目采用的即N型TOPCon电池技术。

隆基绿能曾在调研中披露，建设这一项目是“由于来自终端客户的短期压力”。不过，有业内人士向贝壳财经记者表示，该项目带来的利润对于当下的隆基绿能而言不可谓不重要。

隆基绿能也在挖掘第二成长曲线，但仍是剑走偏锋。

2021年3月，隆基氢能成立，主营大型碱性水电解制氢设备与绿电制绿氢解决方案，当年10月实现首台产品下线。2022年，隆基氢能完成全球首个万吨级绿色炼化示范项目——中石化绿氢项目出货。2023年4月，隆基氢能中标国家电投吉电大安项目，该项目是全球最大的绿色合成氨项目，隆基氢能将为项目提供15套1000Nm³/h电解水制氢系统。

隆基高层公开表示，公司将氢能作为光伏之后的第二增长曲线来看待。李振国曾在采访中强调，与光伏类似，隆基氢能业务集中在制氢环节，就是只把业务聚焦在大型电解水制氢设备这一个点上，对于储运和应用没有打算。

在隆基绿能专注氢能的同时，竞争对手们更常见的选择则是储能。天合光能早在2015年即成立了储能子品牌天合储能，今年上半年储能出货1.7GWh，同比增速近300%。晶澳科技储能领域的产品也已实现源侧、网侧、工商业、户用的全覆盖。起步较晚的晶科能源，也公开表示储能业务的重要性等同于组件业务，甚而在今年年初宣称要在5年内成为全球前三大储能供应商。

今年3月，隆基绿能在光伏板块的市值“一哥”地位，也被主营光储逆变器的阳光电源首次超越，且二者之间市值差距日益拉大。

对于不涉足储能领域，隆基绿能曾回复称：“公司认为在电化学储能方面，和电化学储能领域的头部企业相比，不一定能做得比对方更好”，并再度提到了氢能作为一种广义的储能，未来能够在很多场景下将电变成氢之后储存运用到更多的非电领域。

隆基绿能言下之意，即已将氢能作为布局储能领域的方案。在8月末的投资者互动中，隆基绿能再度表示，公司目前聚焦单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案、地面光伏解决方案、氢能装备五大业务板块，目前没有布局储能及逆变器相关业务。

然而，一个现实问题是，氢能仍然处于早期发展阶段，这正与隆基绿能在光伏领域选择的BC路线一样，成本是第一道坎，然后才可能进入大规模产业化，并让率先入局者收割成果。