国泰君安“牵手”海通证券：背后推手是谁，券商一哥会否生变

传闻3个月后，靴子落地。

9月5日晚，国泰君安证券、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组，股票9月6日起停牌。国泰君安宣布，公司与海通证券正在筹划由公司通过分别向海通证券全体A、H股换股股东发行A、H股股票的方式换股吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。

早在今年6月，市场即有国泰君安合并海通证券传闻流传，彼时，国泰君安内部人士对贝壳财经记者否认了该传闻。

本次国泰君安证券、海通证券的合并，是新“国九条”实施以来头部券商合并重组的首单。按照2023年数据测算，国泰君安合并海通证券后新机构的总资产、归母净资产将分别达1.68万亿元、3300亿元，这意味着万亿券商“超级航母”来了。

同属上海国资的两家券商合并及整合需多长时间？合并后是否能扭转海通证券业绩颓势？将对券商行业产生什么影响？华泰证券分析师沈娟、汪煜称，国泰君安与海通证券合并后的总资产、净资产、净资本均超越中信成为行业第一。

方正证券分析师许旖珊指出，参考历史经验，自首次停牌至股权过户完成约需历时1年。

千亿海通并入国泰君安？海通业绩连续下滑还陷高管被遣返风波

本次合并双方均为头部券商，不过二者规模还是有明显差距。按今年上半年营收规模排行，国泰君安、海通证券分别位于第四、第十，分别实现营收170.7亿元、88.65亿元。

随着A股市场发行节奏持续放缓，券商投行业务收缩，国泰君安、海通证券均在今年一季度及上半年出现营收、净利润双降。

拉长周期看，海通证券出现了连续业绩下滑。2023年，海通证券私有化亏损中的海通国际证券集团有限公司，并在2023年四季度出现33.53亿元的亏损，2023年归母净利润同比下降超八成。其2022年年报也显示，当年海通证券营收下滑39.94%，归母净利润下滑48.97%。

海通证券业绩下滑的态势并没有在今年得到改善，今年上半年，海通证券营收88.65亿元，同比下降47.76%；归母净利润9.53亿元，同比下降75.11%，投行业务收入“腰斩”。

Wind数据显示，按券商上半年营收规模排行，海通证券营收规模由去年的第五名掉到了第十名。截至6月底，海通证券集团总资产7214.15亿元，归母净资产1630.28亿元。

“千亿海通”的困扰远不止此，今年以来，海通证券更是因为高管被遣返回国、频收罚单陷舆论“旋涡”。

今年4月，因作为格力债券“21格地02”“22格地02”主承销商和受托管理人未对相关情况分析核查、尽职调查、报告不及时等，海通证券被广东证监局采取责令改正监管措施。

同月，海通证券因涉中核钛白定增项目违法违规被中国证监会立案调查，也因此被合计没收违法所得78.94万元，并处以697.5万元罚款。

此次合并是否意味着海通证券迎来“新曙光”？方正证券分析师许旖珊认为，国泰君安、海通证券整体实力位于行业第一梯队，合并后新主体券商资本实力、各业务竞争力均有望增加，长期成长空间打开。

合并推手是谁？二者同属上海国资委

早在今年6月，市场即有国泰君安合并海通证券传闻流传，彼时，国泰君安内部人士对贝壳财经记者否认了该传闻。直至9月5日晚，两家券商发布公告正式确认了这一消息。

本次合并的另一项重要背景是国泰君安、海通证券同属上海国资。国内券商“三中一华”的格局中，中信证券、中信建投总部均在北京，华泰证券总部位于南京，上海亟须打造国际一流投行。

2023年12月，上海市委常委会审议通过《上海市贯彻〈国有企业改革深化提升行动方案〉的实施方案》，明确提出要“支持头部证券公司加强业务创新、集团化经营、并购重组，打造一流投资银行”。

“相关业务牌照面临整合。”方正证券的研报指出，国泰君安旗下控股华安基金，海通证券控股海富通基金、参股富国基金，在行业“一参一控”监管要求下，相关牌照有望整合。

券商一哥生变？很难确定会否超越中信证券

两家头部券商合并，券商行业格局是否会发生巨变？华泰证券分析师沈娟、汪煜称，国泰君安与海通证券合并后的总资产、净资产、净资本分别为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均超越中信成为行业第一；营收与归母净利润分别为259亿元、60亿元，仅次于中信成行业第二。

王剑辉则认为，国泰君安合并海通证券最多会对行业造成冲击，但很难确定是否会超越中信证券。

今年以来，监管层多次提及鼓励行业并购重组、打造一流投行。今年3月证监会提出至2035年形成2至3家国际竞争力投行与投资机构；4月新“国九条”明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。

今年券商并购重组大规模涌现，“浙商+国都”“国联+民生”“西部+国融”“平安+方正”“太平洋+华创”纷纷登场，但在此前券商并购潮中，多为中小型券商并购，头部券商并购案例较少见。

对于国泰君安“牵手”海通证券，华泰证券研报指出，本次整合或将推动行业供给侧改革提速，有望迎来新一轮并购重组浪潮，优胜劣汰的趋势愈发显著。

1+1>2？整合挑战尚存

资深券商行业人士王剑辉对贝壳财经记者表示：“所有整合的挑战都是存在的，从历史经验来看，此类同等规模并购多数效果为1+1＜2。”

据2023年财报，国泰君安的经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别为25%、13%、15%、10%、33%；海通证券的经纪、投行、资管、净利息、净投资收入占比分别27%、24%、14%、29%、1%。

在业务整合层面，许旖珊认为，海通证券投行业务实力较强，国泰君安在投资、衍生品业务方面布局较为完善。二者合并后新主体投行业务竞争力有望跻身行业头部、自营及衍生品业务发展空间有望进一步打开。

在人员整合方面，王剑辉表示，国泰君安、海通证券合并后，体量上比任何单独一家券商都要大很多，但并购并非直接合并相加，两家公司组织结构、管理团队、各部门人员都需要进行大调整。

年报显示，国泰君安前三大股东是上海国有资产经营有限公司、香港中央结算有限公司、上海国际集团有限公司，分别持股21.35%、15.63%、7.66%，实际控制人为上海国际集团有限公司。

海通证券前三大股东则是香港中央结算有限公司、上海国盛有限公司、上海海烟投资管理有限公司，分别持股26.09%、6.60%、4.86%。海通证券无控股股东、无实际控制人。

国泰君安现任董事长朱健自去年底任职，朱健曾任中国证监会上海监管局局长助理、副局长，在入职国泰君安前，朱健为上海银行副董事长、行长；而海通证券现任董事长周杰自2016年10月起任职，曾任上海医药集团股份有限公司董事长兼党委书记。

华泰证券分析师沈娟、汪煜提出，海通近年来经营承压，能否实现1+1>2效应有待观察。