业绩增长疲软、市值大幅缩水，爱美客二级市场遇冷

爱美客近日发布今年上半年业绩，报告期内营收、归母净利润分别同比增长13.53%、16.35%。虽然是两位数增长，但也是近四年来中报的最低增速。在业绩披露的8月22日，爱美客股价大跳水，下跌12.31%，截至8月27日收盘，股价跌至138.55元/股，创历史新低。与其2021年7月1日曾触及的历史最高股价596.69元/股相比，已下跌76.78%。

今年上半年业绩增速创四年来最低

爱美客主要产品为Ⅲ类医疗器械，截至目前具有Ⅲ类医疗器械产品注册证批件10项，包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针；具有Ⅱ类医疗器械产品注册证批件4项。

2024年半年报数据显示，爱美客报告期内实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；归属于上市公司股东的净利润11.21亿元，同比增长16.35%。对于业绩增长，爱美客归因于三点：医美服务的社会接受度不断提升，行业成长确定性高；公司产品协同效应显著，产品的竞争优势得到体现；加强品牌建设提升了品牌影响力。

但今年上半年的业绩增速，仍为四年来最低。2021年上半年-2023年上半年，爱美客营收分别同比增长161.87%、39.7%、64.93%；归母净利润分别同比增长188.86%、38.9%、64.66%。与这三年的半年度业绩增速相比，今年上半年业绩增速明显放缓。而且与今年一季度营收、归母净利润分别同比增长28.24%、27.38%相比，今年第二季度营收、归母净利润的增幅分别只有2.38%、8.03%。

按产品类别划分，今年上半年，爱美客溶液类与凝胶类注射产品的销售收入占总营收比超98%，均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比增长11.65%。溶液类核心产品注射用透明质酸钠复合溶液，是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品。凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比增长14.57%。凝胶类的核心产品“濡白天使”，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。而这两类产品2023年的营收增速分别为29.22%、81.43%。

从两类主要产品的毛利率来看，非常高。溶液类、凝胶类的毛利率分别为93.98%、97.98%。但溶液类注射产品的毛利率已经同比下滑1.12%。从两类产品营收占总营收比例来看，2021年-2023年，溶液类产品收入占总营收比分别为72.25%、66.68%、58.24%，持续下滑；毛利率更高的凝胶类产品收入占总营收比逐步提升，分别为26.59%、32.9%、40.35%，产品销售快速放量。但今年上半年，该类产品的高营收增长率也已放缓。

财信证券研报分析指出，收入端，溶液类、凝胶类产品销售韧性犹存，但增速明显放缓。利润端，净利率小幅提升，毛利率有所回落。费用端，受销售、管理费用率持续下行影响，费用端明显改善。还有多家机构研报分析指出，爱美客今年第二季度营收增速放缓，但基本符合预期，主要是受去年同期高基数，以及医美终端消费较为疲软的影响。

“嗨体”市场独占局面被打破

医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业，随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业发展迅速，成为当前成长确定性高、韧性强的行业。

《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，得益于高品质消费人群在2024年继续维持或增加医美投入的意愿增强，尤其是青睐光电以及对注射类项目的持续消费和投入的意愿增强，医疗美容消费频次、服务单价、治疗项目较去年同期相比均有不同程度的提升。该报告预测，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的快速增长。

爱美客处于医疗美容行业价值链中游，已上市主要产品应用于非手术类医美。近年来，非手术类医美的市场规模已超过医美市场的整体增速，上述《报告》预计，今年国内非手术医美市场份额占医美市场整体份额的55%。

爱美客的核心产品“嗨体”曾作为独家产品，独享市场红利，成为爱美客业绩贡献最大的产品。但今年7月30日，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液获国家药监局批准上市，拿下我国第二张复合溶液医疗器械三类证，“嗨体”独占市场的时代宣告结束。润致·格格同样适用于纠正颈部皱纹，未来势必要瓜分此前“嗨体”所占有的部分市场。

爱美客2021年6月获Ⅲ类医疗器械注册证的“濡白天使”，是国产及全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶，被业内视为爱美客的第二增长曲线。但与“嗨体”不同，“濡白天使”上市的这一年，便有2个竞品相继获批，分别为圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针，未能充分享有首个获批上市的红利，便进入了市场厮杀。今年1月，江苏吴中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，成为第四款获批上市的医美再生注射剂，竞争进一步加剧。

随着竞争对手的加入，曾经让爱美客赚到盆满钵满的产品，将面临着市场和利润空间下滑的风险。在业绩报告中，爱美客就曾多次提醒，近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

肉毒毒素会成为新利润增长点吗？

爱美客2024年半年报显示，报告期内的研发投入1.26亿元，同比增长20.59%。其研发管线近期最值得关注的便是注射用A型肉毒毒素。爱美客7月3日公告，其与Huons BioPharm共同申请的注射用A型肉毒毒素已获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，上市在即，临床用途为中度至重度皱眉纹。

2021年6月24日，爱美客发布公告，拟使用超募资金8.86亿元对韩国肉毒素公司Huons BioPharma进行增资并收购部分股权。Huons Bio分拆前是Huons Global的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio的25.4%股权。其实早在2018年9月，爱美客就与Huons Global签订A型肉毒素产品在中国的独家代理合作协议，代理期为10年。

监管严格且准入门槛高的肉毒毒素，会成为爱美客的下一个利润增长点吗？当时东吴证券分析认为，爱美客深度合作韩国知名医美企业，有利于研发能力与医美龙头地位，从“代理”变身为“股东”，降低了代理合作形式的不确定性，有利于牢牢占据市场，推动肉毒毒素产品成为新增长点。

经过多年的消费者教育，肉毒毒素已成为最受我国消费者喜爱的轻医美项目之一。肉毒毒素又称为肉毒素，依据毒麻药品审批，审批流程较长，准入门槛较高，一旦获批竞争格局相对较好。据国际美容整形外科学会发布的数据，肉毒素是使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球整形外科医师施行922万例肉毒素手术，占所有非手术类医美项目比例为48.9%，同比增长26.1%，远高于玻尿酸的431万例。与海外市场相比，中国的肉毒毒素市场渗透率还偏低，尚处于蓝海赛道，发展潜力巨大，吸引了众多企业布局。

国内市场已有5款肉毒毒素产品获批上市，按上市时间先后排列，分别为兰州生物的“衡力”、艾尔建的保妥适、益普生的吉适、Hugel的乐提葆和今年2月新获批上市的德国Merz的西马。除了这些企业外，复星医药、昊海生科、华熙生物、康哲药业等多个企业也都在布局肉毒毒素产品。未来3-5年，将会有多个肉毒毒素产品上市，行业格局将进一步变革，爱美客在其中能争得多大市场份额，此类产品能否成为其新利润增长点，还需看该产品上市后的竞争力及爱美客所采取的营销策略等。

头豹研究院研报指出，随着获批上市的产品增多、各价格带产品供给丰富、消费者教育提升，叠加肉毒素适应症拓展，预计未来行业肉毒素市场有望保持不错的增长。