8月MLF操作首次常规性延后续做 与LPR报价进一步脱钩

8月26日，央行公开市场开展4710亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。央行同时开展3000亿元1年期中期借款便利操作，中标利率维持2.30%不变。

这是MLF首次常规性延后续做。此前MLF操作均在每月15日进行。本月15日，央行已在公开市场上对MLF操作延至26日做了预告。市场预计，未来MLF操作将常规性后移，这既可以更好平抑月末波动，又可与LPR报价进一步脱钩，量的作用继续显现、价的作用逐步淡化。

逆回购和MLF共同满足市场流动性需求

据Wind数据显示，8月有4010亿元MLF到期。 这意味着今日MLF缩量操作1010亿元。不过，今日有521亿元逆回购到期，但央行选择在公开市场上开展4710亿元的7天期逆回购操作。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元；如果将7月25日加场操作规模与今日操作规模合计，则总体规模为5000亿元，实际操作为增量续做990亿元。背后是当前处于政府债券发行高峰期，货币政策正在加大与财政政策的协调力度，控制政府债券融资成本。

“本周临近月末，资金面有收紧态势，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模，有效控制DR007的波动性。”王青还表示，这是今日央行开展4710亿元7天期逆回购操作，逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。

事实上， 目前金融市场流动性总体合理充裕，中期长期资金面相对宽松，但近期短期资金面趋紧。8月以来，央行加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入较多短期流动性，有效地缓解了短期资金面紧张。

“当前逆回购投放处于高位，滚动续做压力较大。”民生银行首席经济学家温彬表示，8月前三周，央行逆回购投放已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元，如果完全依靠短期逆回购补充，滚动续做压力较大，MLF作为当前主要的货币投放渠道之一，其适量续做可更好释放中长期流动性。

温彬补充表示，政府债发行提速，对流动性的扰动有所加大。8月以来，政府债发行加快，根据发行计划测算，三季度和四季度政府债总发行量均超3万亿元，8月政府债净融资达到1.7万亿元左右，而这部分资金转化为财政支出仍需一段时间，短期资金缺口可能持续。

MLF利率后续或将跟随OMO利率继续下调

在8月公开市场操作利率维持不变的情况下，本月LPR报价和MLF利率均持平前期，符合市场普遍预期。 展望未来，业内人士认为，MLF利率或将跟随OMO利率进行调节。

王青表示，7月25日MLF操作利率刚刚较大幅度下调20个基点，加之8月政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。需要指出的是，当前MLF操作利率已淡化政策利率色彩，类似国库现金定存中标利率，具有“随行就市”特征，会跟随市场利率波动。这也意味着未来MLF操作利率波动，不代表央行在释放政策利率调整信号。

温彬指出，考虑到8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出明确的降息信号，我国货币政策空间进一步打开。在内部稳增长、降成本需求提升和外部稳汇率压力减轻的情况下，或可期待四季度政策利率的进一步调降。届时，MLF利率将跟随OMO利率下调，且调降幅度有可能更大，以进一步缩窄MLF与存单等市场利率之间的利差。

此外，招联首席研究员董希淼亦认为，下一步降低贷款市场报价利率、推动融资成本稳中有降的可能性仍然存在。从外部看，美国将可能在9月份实施降息，人民币汇率外部压力将可能减轻。综合考虑内部需要和外部变化，三季度央行将可实施全面降准0.25个—0.50个百分点；四季度将可能降低政策利率10个—15个基点，推动LPR同步下行。

MLF操作常规性后移 有助于平抑月末流动性扰动

本月，MLF操作首次常规性后移，在业内人士看来，这意味着央行有意让MLF与LPR报价进一步脱钩。未来，MLF操作都将调整至每月25日左右。

王青认为，8月15日央行未进行MLF操作，叠加7月央行降息后，于7月25日加场操作一次MLF，操作利率下调。这意味着在MLF淡化政策利率色彩，LPR报价转向锚定央行7天期逆回购利率后，已无须提前进行MLF操作，为LPR报价提供定价基础。将MLF操作调整至每月25日，不仅会避免模糊政策利率信号，也可兼顾月末资金面波动，有效控制DR007的波动性。

董希淼表示，7天期逆回购操作利率已经取代1年期MLF利率，成为主要政策利率。MLF延后续做，进一步强化7天期逆回购操作利率的政策地位，进一步理顺由短及长的利率传导机制。

将MLF延期至月末，温彬表示，从长期来看，除了强化7天期逆回购操作利率的主要政策利率属性，逐步疏通由短及长的利率传导关系，促进MLF与LPR脱钩外，MLF操作将常规性后延也有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

展望未来，王青认为，综合考虑经济运行态势及物价水平，四季度央行还有可能再度下调主要政策利率，也就是7天期逆回购利率，下调幅度估计在10到20个基点，加之当前MLF操作利率水平整体高于银行同业存单利率，未来MLF操作利率还有一定下行空间。这有助于降低银行资金成本，在推动企业和居民贷款利率下调的过程中，保持银行净息差基本稳定。最后，当前MLF操作“重量不重价”。

王青预计，短期内政府债券会处于发行高峰期，加之稳增长政策发力，市场信贷需求也会有所增加，未来一段时间MLF有可能延续加量续做。不过，综合考虑各方面因素，下半年央行仍有降准的可能。