8月中逆回购加量应对短期资金扰动 MLF操作将常规性延后

8月15日，央行公告称，为对冲中期借贷便利到期、税期高峰以及政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元逆回购操作，操作利率1.70%。今日到期的MLF将于8月26日续做。

民生银行首席经济学家温彬表示，当前资金面总体稳健，但短期扰动增多，逆回购加量予以平滑。而MLF操作将常规性后延，以进一步推动贷款市场报价利率与MLF脱钩。

MLF推迟 进一步推动LPR与MLF脱钩

近年来在每个月15日进行的MLF操作，在本月罕见推迟至月底。而7月，央行曾两次在公开市场上操作。其中，7月25日，央行罕见进行月内第二次操作，投放2000亿元，在逆回购利率下调之后，利率跟随下调至2.3%。

温彬认为，8月MLF操作将常规性后延，以进一步推动LPR与MLF脱钩。此次公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作常规性后延至25日的信号。

光大银行宏观市场部研究员周茂华表示，本月央行延后MLF续作，有助于强化7天期逆回购利率政策地位。二季度货币政策执行报告进一步明确了市场化利率调控框架，理顺由短端利率向长端利率传导机制。有助于稳定市场对债市预期。

根据央行发布的二季度货币政策执行报告，央行在已基本建立利率形成、调控和传导机制的基础上，明确央行主要政策利率，疏通货币政策传导渠道，持续深化利率市场化改革。

“总的看，深化利率市场化改革的过程整体是渐进式的。”央行指出，下一步，央行将始终保持货币政策稳健性，进一步健全市场化利率形成、调控和传导机制，增强政策利率的权威性，研究适度收窄利率走廊宽度，给市场传递更加清晰的利率调 控目标信号。同时，持续改革完善LPR，着重提高LPR报价质量，更好发挥利率自律机制作用，维护理性有序竞争秩序，畅通利率传导渠道，为经济回升向好和高质量发展营造良好的货币金融环境。

月中逆回购加量 平抑短期市场扰动

今日，央行在公开市场上还加大了逆回购操作力度。周茂华认为，央行延后续作MLF到期资金，逆回购操作量增价稳，主要与目前资金面情况有关。目前国内短期资金面扰动因素相对多，中期长期资金面偏松。

当前资金面总体稳健，但短期扰动增多，逆回购加量予以平滑。

温彬表示，当前，受监管“挤水分、防空转”以及新旧动能转换下有效融资需求不足等影响，信用扩张整体放缓，在很大程度上减少了对流动性的消耗。同时，存款派生放缓、存款脱媒趋势短期内难以逆转，缴准减弱对资金面也形成一定正向贡献。

“8月中旬，资金面扰动因素相应增多。”温彬表示，8月15日为8月纳税截止日，16日税期缴款，从往年情况来看，8月虽并非缴税大月，税期纳税规模约6000亿元-8000亿元，但税期扰动仍在。同时，政府债发行开始上量，使得近期资金面边际收敛。8月12-16日，政府债净缴款6135亿元，为今年以来单周最高，对资金面扰动或有所上升。而同业存单到期压力阶段性上升。本周存单到期6314亿元，后一周将继续升至7034亿元。受此影响，近日资金利率整体有所上行。

此外，周茂华认为，本月LPR利率有望保持稳定。LPR利率作为贷款定价基准，其走势受市场供求、风险溢价、银行经营状况和货币政策走向影响，国内持续推动LPR改革完善，不断提升LPR市场化程度和报价质量，促进资金资源有效配置。

“从目前国内资金需求相对供给偏弱方面看，LPR利率仍存在一定调降压力，但也面临阻力。”周茂华表示，当前政策利率保持稳定；而上半年LPR报价经历两次较大幅度调整，房贷利率和实体经济融资成本不断刷新纪录低位，政策效果持续释放中。此外，部分银行仍面临较大净息差收窄和经营压力。