股权变动价格遭证监会质疑，新琪安急需上市解困

中国证监会近期公布境外发行上市备案补充材料要求，其中涉及拟赴港上市的食品添加剂生产商新琪安科技股份有限公司。该公司股权变动情况、募投项目是否属于“高耗能”“高排放”项目、A股上市相关计划安排等问题，均引起监管层关注。

近两年，新琪安加快上市步伐，2023年7月开启A股上市辅导，之后则转战港股，2024年6月其招股书在港交所官网披露。同时，新琪安业绩出现较大波动，鉴于行业产能过剩和价格战等导致2023年业绩大跌，该公司也意欲进一步开拓产品价格相对稳定的海外市场。行业人士认为，海外市场拓展需要资金支持，此次闯关能否成功或是关键。

证监会连发四问

8月2日，中国证监会公布境外发行上市备案补充材料要求，要求新琪安补充说明历次股权变动价格、定价依据及公允性；已建、在建及此次募投项目是否属于“高耗能”“高排放”项目；本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押、冻结或其他有争议的情形；由于前期进行A股IPO辅导备案，该公司还需说明A股上市相关计划安排。

资料显示，新琪安2006年成立，主要从事食品添加剂的生产与销售，产品有高倍甜味剂三氯蔗糖、食品级和工业级甘氨酸，公司在中国、泰国、印尼拥有5间生产工厂。

关于股权情况，新琪安港股招股书披露，目前创始人王小强直接持有公司6.9%的股份，王小强及配偶丁丹通过新琪安实业持有公司41.1%的股份，丁丹控制的聚合兴投资持有公司6.8%的股份。王小强、丁丹、新琪安实业、聚合兴投资共同构成控股股东，合计持股54.8%。

成立以来，新琪安多次发生股权变更。其中，2010年3月，王小强与陈一元、黄文增、杨海军分别订立股权转让协议，转让其持有的294万元注册资本，转让价款合计1400万元；2015年7月，新琪安实业将所持569.33万元注册资本以5000万元价格转让给国信弘盛；2017年7月，王小强与富兴投资订立股权转让协议，将其持有的349.69万元注册资本以9000万元价格转让。

此外，新琪安的家族色彩较为浓厚，除了王小强夫妇等是控股股东之外，其兄弟的配偶贺庆凤持股3.8%，公司5名执行董事中，有4名是王小强家族成员，包括王小强及其儿子王皓、表弟吴丁峰、外甥女左玥。

在中善资本董事长梁啸看来，在港股上市的家族企业非常多，即使股权集中，流通性仍取决于市场对项目的期许，只要实际控制人及其一致行动人持股比例不超过75%被港交所警告即可。

目标从A股转向港股

近两年，新琪安明显加快上市进程，起初其上市目标为A股。

2023年7月，新琪安收到江西证监局辅导备案函，辅导机构为东方证券承销保荐有限公司。而在上市辅导期间，新琪安开始筹划港股上市。2024年6月，新琪安招股书在港交所官网公布。7月5日，江西证监局发布的江西辖区已报备拟上市公司辅导工作进展表中，新琪安的名字仍在。而8月13日发布的辅导工作进展表中，新琪安的名字消失。东方证券承销保荐有限公司官网的辅导备案企业信息中，同样不见新琪安。其A股上市进程似已终止。

8月8日，就证监会要求补充说明的股权变动情况、A股上市相关计划安排等问题，新京报记者致电新琪安方面并发去采访邮件，截至发稿，尚未收到回复。

行业价格战重创业绩

与上市进程一同重大变动的，是新琪安的业绩。

2021年—2023年，新琪安营收分别为6.61亿元、7.61亿元、4.47亿元，年内溢利分別为1908万元、1.22亿元、4466.2万元。其主营代糖产品三氯蔗糖的销售额从2022年的3.77亿元下滑至2023年的2.28亿元。

业绩变动和行业产能过剩有关，据多家代糖企业财报，随着2018年无糖饮料兴起，上游代糖企业进入行业爆发期，但也引发行业2022年下半年出现产能过剩，行业价格战愈演愈烈。新琪安提到，行业2022年第四季度起展开三氯蔗糖价格战，三氯蔗糖的平均出口市场价格、平均国内市场价格从2022年的386.3元/公斤、378.6/公斤下降至2023年的186.5元/公斤、169.5元/公斤。

尽管新琪安声称没有参与三氯蔗糖价格战，但其产品仍受波及，平均售价从2022年的每吨31.17万元下降至2023年的每吨23.68万元。进入2024年一季度，甘氨酸及三氯蔗糖的市场价格持续下降，截至4月底，新琪安的收益、毛利及毛利率较去年同期有所下降。

不过，新琪安招股书中认为，三氯蔗糖价格战会在可预见将来结束。由于三氯蔗糖的最近期价格仅可覆盖销售成本，毛利率持续下降及现金流有限，许多小规模三氯蔗糖生产商仅可录得极低毛利率甚或毛损率，加上需面对现金流问题，导致截至2024年4月近一半在2022年维持生产的主要三氯蔗糖生产商终止生产，许多小型生产商已暂停生产，并预计短期内退出市场。这使三氯蔗糖市场的产能减少，亦使三氯蔗糖生产商可与客户重新协商更高的价格。

此外，新琪安还存依赖大客户的风险。2021年—2023年，公司来自前五大客户的销售收入分别为4.15亿元、4.29亿元、2.41亿元，总收益占比分别为62.7%、56.2%、53.9%。其中，最大客户的销售额分别占总收益的26.3%、22.9%、16.5%。

意欲扩张海外市场

国内代糖行业“内卷”，开拓海外市场是不少代糖企业新的方向。海外三氯蔗糖价格一般高于国内，国内的三氯蔗糖价格战并未对三氯蔗糖的海外市场价格产生重大影响。2021年—2023年，三氯蔗糖的海外市场价格分别维持在约529.9元/公斤、566.3/公斤、623元/公斤。

在此背景下，新琪安继续优先关注海外市场，计划扩大泰国工厂的三氯蔗糖生产规模。2024年上半年，其泰国工厂开始试产三氯蔗糖，预计下半年开始销售，设计年产能达到约500吨。新琪安还称，为确保供应稳定，降低关税及其他国际贸易政策的风险，生产商客户会倾向从中国境外生产商采购三氯蔗糖。

有业内人士认为，尽管海外建厂有助于新琪安的海外市场发展，但目前业绩下滑的新琪安若想实现海外建厂以及扩产的目标，还需要更多的资金支持，此次闯关能否成功或是关键。