日本央行再次加息，未来货币政策或将是宽松框架下的渐进式加息

当地时间7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定加息15个基点，将当前的政策利率0%至0.1%的范围内调整至0.25%，为2008年以来最高水平。

今年3月19日，日本央行决定结束负利率政策，将政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内，为日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。本次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。

日本央行在声明中表示，尽管3月解除了负利率政策，但由于工资上涨等原因，日本物价仍处于上升趋势。从实现2%的物价目标的持续性和稳定性的角度出发，调整金融宽松的力度是适当的。如果未来经济和物价按照日本银行的预期发展，将继续提高政策利率，调整金融宽松的力度。

此外，日本央行还决定在今后的1至2年内，减少日本国债购买规模。日本央行决定，到2026年1-3月，把国债购买规模由目前的每月6万亿日元左右缩减至3万亿日元。原则上，每季度缩减约4000亿日元，最终缩至3万亿日元。

对于缩减国债购买规模，日本央行全体货币政策委员均表示赞成。目前日本央行持有的国债余额接近600万亿日元，日本央行指出，为了顾及国债市场的稳定，确保灵活性、以可预见的形式缩减规模的做法是妥当的。

日本通胀持续走高以及日元贬值构成日本央行加息动力

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对新京报贝壳财经记者表示，日本通胀持续走高以及日元贬值构成日本央行进一步加息的动力。首先，日本通胀持续高于预期。截至2024年6月，日本CPI、核心CPI均已连续34个月同比上涨，且连续26个月超过或保持日本央行2%的目标；与此同时，由于日本在能源和食品等方面高度依赖进口，日元的剧烈贬值加剧了通胀压力，而5月基本工资涨幅达到30年来最高，也意味着薪资增速对通胀同样构成上行压力。因此，当前的通胀条件已经适合再次加息。

此外，日元汇率持续走低，也是推动日本央行考虑加息的重要因素之一。日本央行退出负利率政策后日元延续贬值趋势，7月2日，日元对美元汇率一度跌至161.75的38年来新低，今年年内累计贬值幅度超过10%。4月以来，日本央行多次出手干预汇市，阻止日元下跌。

大公国际国际合作部分析师赵红静指出，日元贬值及持续高通胀构成日本央行进一步加息的推力。不过日本经济复苏前景黯淡，工资-物价上涨的良性循环尚未形成，利率上升对日本财政稳定造成严重威胁。

当前日本政府债务占GDP的比重接近260%，远高于其他主要发达经济体。一旦日本国债收益率出现显著攀升，将立即加剧日本政府的财政负担，这将可能导致投资者抛售日本国债，进而触发国债收益率进一步攀升的恶性循环。根据日本财务省预测，利率上升1%将使日本国债还本付息支出在2025财年增加3.7万亿日元。因此，日本央行不得不审慎把握利率调整尺度，以防国债收益率飙升进一步加剧本已沉重的财政压力。

若日本央行采取快速加息措施，这将扼杀初现端倪的内生通胀良性循环，使当局谨慎“呵护”日本再通胀的努力功亏一篑，甚至可能重蹈长期“慢性通缩”覆辙。过快或过度加息也将对疲软的经济造成严重冲击，不仅增加企业经营成本和消费成本，还将通过日元升值冲击出口。与此同时，过度加息伴随的国债收益率上升将加剧政府财政的偿债压力及财政赤字程度。

日本央行未来货币政策或将是渐进式加息

展望日本央行后续货币政策走势，白雪认为，日本央行仍将面对经济增长、财政稳定、通胀和汇率管理等多重目标之间的微妙制衡。考虑到日本消费支出依然低迷、经济增长的内生动力仍显乏力、通胀增长可持续性仍存在不确定性，预计日本央行未来的货币政策将是基于宽松框架下的渐进式加息，即维持“小步慢行”的谨慎步伐，这意味着其政策利率将在较长时间内保持较低的正利率水平。在今年年末或明年年初存在继续加息至0.50%的可能性。

赵红静认为，综合来看，考虑到日本经济增长的内生动力仍显乏力，美联储年内降息时点一再推迟，加之价格能否实现稳定增长仍充满不确定性，预计日本央行未来的货币政策将是基于宽松框架下的渐进式加息，政策利率将在较长时间内保持超低正利率。

对于日元汇率走势，白雪认为，本次会议加息超出市场普遍预期，将从市场情绪层面对日元形成一定提振，加之日央行如期缩减购债规模，意味着美日利差将继续收窄，这将有利于防止日元持续贬值，因此日元短期内可能有一定小幅上行的空间。不过，本次15bp的加息幅度对通胀的实际压制作用有限，提振日元的作用也较为有限；同时考虑到日本短期经济疲弱，以及政策利率依然处于低位，短期内日元尚不具备连续大幅升值的基础。