1078.【热点】价值投资与红利策略——半场还是终局

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫价值投资与红利策略——半场还是终局？来自我不是韭菜qaq。

2024上半年的基金投资，逃不开三个关键词：红利、指数和债基。如果2023年还流行小微盘+红利双头押注的杠铃策略，那在2024年初小盘股流动性危机后，强调股东回报和资本市场舆情风险的背景下，小微盘的有效性在下滑，而红利策略则在投资者的质疑中稳步前行。

为什么红利策略在今年会受到投资者的追捧？

首先，市场利率下行是今年比较确定的趋势，这会产生两种变化：

一种是驱动资金转向目前较高利率且低风险的高确定性品种，包括银行存单、保险以及债券基金；

另一种是转向高回报且高风险的不确定性品种，包括股票、基金。

但从市场表现看，投资者向第一种变化的趋势更加明显，包括反应在股票市场上，高分红和高股息资产受到追捧，而不是流向想象空间无限的成长股。而在利率与风险偏好下行的下半年，驱动红利策略的因素并没有改变。

一、红利策略的主动与被动之争

红利策略指的是专注于寻找即期分红收益率高的股票的投资策略。它的投资目标明确，就是即期分红收益率高。

即期分红收益率由两个指标决定，一是分红率，二是市盈率。市盈率越低，分红收益率越高；分红率越高，分红收益率越高。

所以红利策略典型的组合特征是低估值、高分红率。

目前公募基金中红利主题产品数量一共129只，合计规模超1310亿元。

其中主动型产品规模合计403亿元，占比30%，合计产品数量70只，平均规模5.77亿元；被动型产品规模合计917亿元，占比70%，合计产品数量59只，平均规模15.55亿元。

从业绩表现看，被动产品相对主动产品的超额收益明显。被动型产品今年以来涨幅10.03%，近3年平均收益15.9%；主动型产品今年以来涨幅1.75%，近3年平均收益-25.67%。被动产品业绩远远好于主动产品的业绩，使得红利指数今年在业绩、规模上都表现良好。

被动型产品中，通过业绩基准初步判断产品投资范围，59个产品中业绩基准共29个红利主题指数，主要红利主题策略包括股息、低波、市值、成长、波动、企业属性等策略。

其中中证红利及衍生的smartbeta指数跟踪基金数量22只，数量占比37%，规模合计508.6亿，规模占比55.46%；

其中跟踪中证红利指数数量9只，合计规模279.6亿；

跟踪中证红利低波指数6只，合计规模112亿；

跟踪中证红利低波100指数7只，合计规模117亿。

中证红利指数的业绩是最好的。

投资市场方面，跟踪港股市场的红利主题指数数量8只，跟踪基金数量13只，占比22%；

投资企业属性方面，投资国企、央企主题的8个指数，基金数量为13只，占比22%。此外，也有交易所做区分，如深证红利、上证红利等，基金数量为5只。

东方红定制了一只中证东方红红利低波指数，跟踪基金规模从23Q1的2.5亿元上涨至24Q1的11.25亿元，相对中证红利低波，主要在近3年的ROE均值及标准差、使用预期股息率进行筛选，今年、近3年的收益都好于红利低波指数。

主动型红利主题产品中，从业绩基准看，25%的产品业绩基准中不含红利指数，所以产品业绩和红利指数的表现差异较大，在今年红利风格走强时，落后比较多。

虽然近几年是红利主题的顺风期，但22年底至今，只有16只基金的合并规模增长超过1亿元，占比22%，剔除新发，存量红利主题基金的规模甚至是下滑的。存量产品中陈颖管理的金鹰红利价值、蓝小康管理的中欧红利优享规模增长超15亿元，前者非典型红利基金，均衡+行业轮动，近三年业绩分别43%、16%，超越中证红利指数的表现。

二、红利策略的终局还是半场？

关于红利策略的延续性，我们从红利策略的绝对价值以及未来的增量资金，两个角度进行分析。

首先，我们关注还有哪些投资者会配置红利资产呢？其实不管是从金融机构的配置比例，还是对应的主题基金，目前并没有处在历史的相对高位。

这一轮红利资产更多吸引的是类似险资、固收+、国家队，这些长线、注重安全、追求绝对收益的资金。从数据来看，公募基金在2023年四季度以及2024年一季度重点配置行业，基本以成长股为主。主要包括四个板块：医药、食品饮料、电子、电力设备及新能源，基本在10%至15%之间。

在金融行业里，对银行配置大概有2%，保险不到1%，煤炭、石油的配置在1%以上，有色金属的配置较高，超过6%。包括近期虽然投资者对于宏观经济的不确定性比较担忧，但是四大行的股价却不受影响，纷纷创出新高。

再从ETF的规模来看机构投资者、个人投资者的偏好。煤炭ETF在过去三年上涨近70%，从20多亿到现在的30多亿，规模基本都是靠净值涨出来的。比较热门的红利ETF，整个红利主题基金的规模也就1300亿，而比较热门的白酒指数基金在过去三年下跌超40%，目前规模还维持在500多亿。

其次，从绝对值来看，中证红利的股息率仍然远高于主流的宽基指数，仍然凸显了配置价值。红利指数的市盈率在10倍左右，你所投资的是一家能够在未来10年之内完全回收成本的企业，且公司每年拿出接近50%的利润用来分红。放在更大的资产配置中，同债券、理财产品、房地产一起比较，该组合依然具有比较高的确信度，以及绝对收益的空间。

即使是在权益资产，过去比较热门的高端制造业、科技含量较高的制造业，以及白酒、医药，都是历史上成长性比较好的行业，但现在碰到了增长的瓶颈。有些行业是因为消费降级，还有一些行业是受到了贸易摩擦、产能过剩等不同因素的影响。相对而言，煤炭为代表的传统行业虽然成长性一般，但资源稀缺且供给端收缩，保持盈利水平的确定性却更高。所以，在当前宏观环境下，一些商业模式稳定，竞争壁垒较高且以真金白银回馈股东的公司，仍然是整个资本市场中一类稀缺的资产。

三、保持警惕，红利策略的韧性超预期

展望下半年，一方面，实际利率不断往下，银行业普遍存在资产荒的背景下，能保持业绩稳定增长的红利资产，依然对长线资金有很大的吸引力，目前的规模，从潜力上看还远远没有到顶。另一方面，风格切换的压力也确实存在，实际上这种压力永远存在。

但不管是海外扰动还是国内降息预期，煤炭行业各公司的业绩miss，整个截至目前，2024年红利风格的持续性还是比较好的，不管是调整的持续时间和空间上都没有破位。

未来，以长江电力为例，如果股票的股息率如果调整到2.5%，对于一个增长缓慢的股票标的，对比一个2.5利息的债券，前者的优势是永续性，后者债券有信用风险，且在一个降息环境当中，利息向下的趋势是比较确定的；

但劣势就是股票的波动性，目前长江电力的股东中，不可能全部都是奔着收息的目的，不乏是通过趋势或者指数等方式投资，一旦股价下跌破坏趋势，甚至导致市场对红利的信仰动摇，难免有比较大的调整。

低估值、高即期分红收益率的股票作为一个整体，长期还是会大概率跑赢多数股票的，短期我依然认为这个是长期值得配置的方向，特别是如果在下半年要想在权益投资领域取得绝对收益目标，更需要非常重视这个投资品种。