1077.【闲谈】探究持续下跌市场背后的原因

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最近这两天真的是太难了，简直就是无处藏身，全球股市都感觉在崩盘中，不光是A股跌，美股、欧洲、日本股市也在下跌，到处都在下跌中，真的是太苦了。

当然，相比于美股而言，A股的下跌更加让人痛心，本来此前就没怎么涨，点位也不是很高，但也是还是在往下跌，尤其是跌破2900点那一刻，真的让人很难受。

估计大家也注意到了，因为市场的持续下跌，最近股市的估值又回落了不少，已经又重新回到了历史低位，目前FED风险溢价指标都快要爆表了，基本是历史极值附近了，但股市却依然还在底部，没有上涨的迹象。

股债风险溢价是一个相对指标，是市盈率的倒数与债券收益率之差，用于衡量股票和债券各自的投资价值。

如果股债风险溢价处于高位，说明相对于债市，股市更有投资价值；

如果股债风险溢价处于低位，说明相对于股市，债券更有投资价值。

从历史经验来看，在大部分情况下，对于股债择时的判断，股债风险溢价整体是比较有效的，准确率比较高，是一个比较好用的指标。

不过，让人比较意外的是，这次股债风险溢价竟然失效了，已经在高位钝化很长时间了，虽然指示股市更有投资价值，但却一直不涨，反而债市蹭蹭的往上涨。

对此，不少人都有很多的疑惑，尤其以此作为投资依据的人，估计现在都是一脸懵逼的状态。

我们要知道的是，股债风险溢价只是一种估值手段，相对于其他方法来说，因为同时融入了债券，所以会更加的靠谱一些。

但不要忘了，股债风险溢价仍然只是估值方法而已，与其他方法并没有本质的区别，只能告诉我们便宜还是贵了，没法决定股市涨跌。

真正能对股价起决定作用的，是其他更重要的因素，比如，短期的资金面，中长期的基本面，以及投资者的信心和预期。

综合来看，目前股市起不来，我觉得有两个核心的因素。

首先是股市持续的失血。

从短期看的话，资金的多空强弱，是决定股价走势的关键因素。

如果说，流入资金大于流出，那么股价自然是不断上涨的；

但如果，流出资金大于流入资金，那么股价肯定是涨不起来。

综合来看，目前A股属于存量博弈，缺乏新增资金，而且还有大量的资金在不断流出，北向外资和基民在不断卖出中。

统计了一下，从去年8月以来，北向资金整体是处于净流出的状态中，除了少数几个月是流入之外，其他月份基本都是净流出的，一年不到的时间，大概净流出了1764亿。

这个净流出的规模非常恐怖，因为从2014年以来，净流入A股的北向资金只有1.78万亿，过去一年时间净流出的规模，都已经占到10%的比例了，数额可以说是非常的惊人。

除了外资在卖之外，基民也在不停赎回基金，而且金额非常的庞大，远远比北向资金大的多。根据长江证券统计，今年二季度，主动权益基金发行规模只有232亿，但同期却赎回了2634亿，也就是说净赎回了2401亿，差不多每个月净赎回800亿。

说实话，二季度基民净赎回的金额确实巨大，在2005年以后单季度净赎回额中排行第三，仅次于2015Q3的和2024Q1。

如果以更长的视角来看，基民大规模赎回的时间节点，其实是从2022年6月开始，一直到现在，主动权益基金都处于持续的失血当中。

为了应对基民的赎回要求，基金经理能做的事情并不多，也就只能把持仓中的股票卖出，把股票换成现金，所以最近这两年，基金重仓股基本就是一路下跌，尤其是上轮大牛的板块，比如白酒、医药、新能源、光伏这些。

所以说，股市的大跌，我们每个人都有责任。网上有人做了有一个统计，大家赎回基金的原因有很多，比如说，需要补充现金流，不看好A股，去投资海外，割肉卖出等。

其次，经济基本面比较弱。

从短期的资金变化来看，大家好像都没什么信心，做空动能很强大，各方卖出的金额确实比较庞大，短期又没什么新增资金，所以市场也就一直在调整中。

当然，从存款金额和债券基金的规模来看，国内其实并不缺资金，反而有种资金过多的感觉，只是大家现在对未来没什么信心，更加追求稳健，所以都不买高风险的股票了，转而去存银行或买债基了。

比如说，截至今年二季度末，国内债券基金的资产规模超过了10.6万亿元，相比于今年一季度新增加了1.27万亿元，数额非常的庞大。

确实，现在大家更求稳了，主要还是因为国内经济不怎么好，大家的信心也都不是很足，更多是想要保住本金，而不是追求更高的投资收益。

从利润增速来看，国内的经济确实不怎么理想，上市公司的业绩也不怎么好，整体是处于衰退当中，盈利增速连续多个季度为负。根据招商证券统计，今年一季度，金融、石油石化除外的全部A股的净利润同比增速为-5.6%，已经持续了好几个季度了，这个是比较罕见的。

短期的表现，主要是由资金决定的，但基本面决定着中长期的表现，毕竟资金最后还是要跟着基本面一起变化的。由于最近这两年企业盈利不怎么好，所以资金不愿意来A股玩了。

从过往的历史经验来看，当前A股的这种低迷走势，历史上也曾出现过，那就是2012年到2014年，那段时期和现在非常的类似，比如经济基本面弱势、没有新增资金、实际利率很高等，后面因为大幅降息，市场才最后好起来。

实际上，A股之所以会出现周期性的波动，最主要的原因并不是资金的变化，而是因为国内的经济周期变化，导致企业盈利也呈现出周期性。

对于我们投资者来说，A股的这种周期性波动，其实是非常痛苦的，投资的体验非常不好，最后仍然是大部分人不赚钱，因为总是在高买低卖。

不过，应对这种周期性的变化，其实也是有办法的，那就是做分散化的配置，简单的就是股债平衡，或者全球化的配置，这可以很好的降低波动，改善投资体验。