CF40报告：上半年我国经济运行亮点多 宏观政策仍需发力

7月23日，中国金融四十人论坛发布《2024年第二季度宏观政策报告》。报告认为，上半年我国工业生产持续改善，我国出口持续向好。

中国金融四十人研究院资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，经济运行虽呈现多个亮点，但仍需面对需求不足的挑战。他建议，我国应采取更加积极的财政政策，完成今年年初制定的政府性基金预算和目标。

上半年我国经济运行亮点多 工业、出口、消费持续向好

张斌表示，从外部环境看，全球制造业景气程度在进一步提升，全球通胀压力有一定缓解。在比较好的外需环境下，我国整个上半年经济表现出一些亮点，最主要表现在工业增加值方面。

数据显示，1-6月，工业生产表现相对强劲，规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，较去年同期高2.2个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业和电力燃气水行业的生产均有明显改善，增加值累计增长2.4%、6.5%和6.0%，分别较去年同期提高0.7个、2.3个和1.9个百分点。

值得注意的是，新动能加快成长壮大，高技术产业增速逐月回升。1-6月高技术产业增加值累计增长8.7%，显著高于去年同期和去年全年增速。

“出口也实现正增长，而且在持续向上攀升过程中。”他表示，在全球制造业景气程度回升背景下，中国出口持续向好。上半年，按美元计价，我国出口1.71万亿美元，同比增长3.6%，较去年同期提高7.1个百分点。

此外，我国消费意愿正在提高。报告数据显示，二季度居民消费同比增长6.7%， 受基数提高影响，较2023年同期小幅回落0.9个百分点。从2021年开始，每年二季度的居民消费倾向逐年上升。2024年二季度消费倾向升至65.6%，虽较2019年仍有距离，但已较去年二季度提高了0.8个百分点，这说明消费意愿仍在持续提高中。

不过，报告亦指出，商品消费复苏缺乏进展，上半年社会消费品零售总额同比增速3.7%，较去年同期和今年一季度分别下降了4.5和1个百分点。而社会零售总额增速持续走低的原因或许来自政府财政支出下降导致的政府消费减少。

宏观经济需关注三大风险 宏观逆周期政策还需继续发力

“接下来，我国宏观经济需要密切关注三方面的风险。”报告指出，这三类风险之间存在相互强化的机制，需要密切关注这些风险的动向。

CF40认为，我国红宏观经济或面临如下风险：经济仍未走出低通胀状态，警惕需求不足环境下的负反馈和并发症；地方政府化债等因素对地方政府收入的挤压效应不能尽快缓解，导致广义财政支出强度继续走弱并拖累内需恢复，且积累更大的系统性金融风险；房企现金流未显著改善，房地产债务压力或危及金融稳定形势。

张斌表示，为更好地应对上述风险，提高经济复苏的内生动能，宏观逆周期政策还需继续发力，同时在稳定房地产市场方面增加政策力度。

“要力争完成年初制定的预算支出目标，把握好化债节奏。”张斌认为，要加快政府债券发行力度，充分完成年初制定的发债计划。二是增加债券发行。三是把握好化债力度，避免市场自发信贷增速放缓与压降地方政府债务的叠加，避免地方政府层层加码的债务压降任务分派。

在货币政策方面，张斌认为，我国还需要继续发力，淡化融资总量目标不能等同于放弃总量目标，需要保持能够支持经济复苏的社会融资总量。

“长期国债利率走低主要来自对长期通胀预期的走低，以及信用扩张减速带来的资产荒加剧。”张斌认为，长期利率下降是市场主体对经济运行的定价结果。要实现更可持续的经济复苏，货币政策需要通过大幅 降低短期利率的方式，提升通胀预期，实现维持正常利率曲线形态的政策目标。而淡化融资总量目标不能等同于放弃总量目标，经济可持续复苏离不开金融数据的改善。

最后，张斌认为，稳住房地产市场仍是保持经济复苏的关键，需要更直接的房地产企 业债务化解政策，缓解房地产企业面临的现金流约束。

走出贸易失衡 要减小和消除各种市场失灵和市场摩擦

“我国的投资和消费仍有较大提升空间。”报告指出，以减少国内消费和投资为代价获取的贸易顺差，面临着很高的机会成本。贸易顺差所积累的海外资本的真实收益率不高，多数时候甚至低于国内资产的实际收益率。贸易顺差持续扩大不可避免地带来贸易争端和贸易制裁增加。

报告指出，2000年至今，我国经历了三轮显著的货物贸易顺差增加，分别发生在2004至2007年期间、2012至2015年期间和2018年至今。而我国当前贸易顺差/GDP的趋势成分大概在3.5%-4%之间，周期成分在正负2%。

“走出贸易失衡，要通过减小和消除各种市场失灵和市场摩擦，减少不当的政策干预，减少贸易失衡中的不合理成分。”张斌认为，结构政策重点在于，首先要改变地方政府激励，把投资和生产补贴转向公共福利支出；其次要打破服务业进入壁垒，推动公平市场竞争；再次要推动金融服务业改革，更好服务企业融资和居民养老保险。与此同时，周期政策重点则要用足逆周期政策，保持人民币汇率弹性；稳定房地产市场政策；同时把握好地方政府化解债务的政策节奏。

此外，中国金融四十人研究院执行院长郭凯认为，下半年贸易平衡的重头戏还是要看扩大内需政策。如果下半年扩大内需政策有较大变化，将会对进口产生积极影响，这样就能更好平衡贸易盈余。