2549.1年国开债竟然被买到1.1%，资产荒下的荒诞一幕

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把债券收益率买到0%，是不是很荒诞，你可能只在之前零利率的日本见过，但这两天，现实生活中也发生了类似的事情。

根据6月27日债券收益率的情况，1年期的国开债下行了20bps，到了1.1%。

这个事情的反常之处，在于三个方面。

一是下行幅度远大于周边其他券。周边其他券的下行幅度都是1至3bps；

二是，国开债收益率低于1.5225%的国债。对法人机构而言，国债免税，国开债不免税，所以国开债收益率要高于同期国债才合理；

三是，1.1%的收益率低得有点离谱了。

债券收益率的背后，都是一只对应着特定期限的特定债券，这些债券是期限接近的债券里成交量最大的一只券，也就是所谓的活跃券。

比如这个1.1%收益率的债券就是1年以内的国开债里当天交易笔数最多的一只。

这个债的名字叫19国开08，19是它的发行年份，所以这其实是一只5年期的国开债，只不过现在剩余期限不到1年了，实际，剩余期限只有5天，下个月月初就要到期了，结果从到期前10天开始，5天下行了55bps。

如今银行间和交易所的回购价格都在2%或以上，即使是余额宝，收益率都在1.5%，这些都是7天之内可以随时变现的资产，为啥一堆人冲进去，发了疯去买一个1.1%收益率的债券？

原因总结起来，可能有三个，答案也涉及到了一些金融机构的行为逻辑。

第一，最主要是因为人行的 M P A 考核，也就是宏观审慎评估体系的考核，这是目前对银行来说最核心的季末考核指标，有一系列的细项，简单来说，6月末这个时间节点对很多大行和股份行比较特殊，特殊之处在于要保证和资产规模和流动性相关的数据。但目前贷款放不出去，那就得找个东西填一下坑，所以一方面票据冲的很凶，为了冲信贷指标，另一方面，还有流动性的指标压力，因为进了很多理财季末转回存款的钱，都是短钱，那么这种5天到期的债券就很好，因为 M P A 是一个季末的时点指标，跨过季末后，就是9月底再说了。

第二，虽然上级不允许农商行购买长债，但很多机构为了盈利还是会买。那么到季末给监管提交报表的时候，就有动力做个转换，卖长债，买这种5天就到期的，调节一下持仓的结构，这样跨了月，这5天的债券到期，又可以有钱了。

第三，现在公募债基确实非常好卖，赚钱效应太强了，机构端和互联网都赚得盆满钵满，5月底公募突破31万亿了，都是债基和货币的钱，还有很多公募为了6月末的排名，找帮忙资金冲规模的，但这些钱也不稳定，基金经理也不敢配太长的，但又要满足80%的债券比例要求，那么买这种超短久期的，就成了可选项。

当然，分析不会止于此，我们透过现象，看到一个本质和一个影响。

一个本质在于，这种荒诞的1.1%收益率的债券的出现，反映的最深层次问题是信贷需求十分疲弱，企业和个人没有提款的需求，导致银行需要去找其他东西冲规模，也导致债市资金的泛滥。

一个影响在于汇率和股市。外资，有通过美元人民币掉期，买入中国债券去做套利的模式，而一旦国内债券收益率持续降低，要么就是央行出血，继续把掉期点打低，增加外资的套利空间，要么就是央行按兵不动，然后套利的合计收益，低于美债收益率，外资出走，然后人民币汇率下跌。

从最近的情况看，央行虽然还在努力打低掉期点，增加套利的吸引力，但国内债券的收益率下得更快，以至于汇率昨天破了7.3，创了去年11月以来的新低，而汇率的下跌，同样会导致中国股市的吸引力进一步降低，外资继续流出，导致国内股市资金总量的下降，导致大盘整体下跌。

这就是股债跷跷板的一种解释方式。

而现在比较麻烦的是，美元指数一个劲地在涨，美元太强了，6月26日晚上涨了0.4%，到了106以上，全球非美货币的压力都很大，美元兑日元汇率，升破了160，突破了1986年，也就是38年以来的新低，日本央行也很焦虑。也就是说，强劲的美元使得全球资金都在回流美国。

一个微观的例子就是，外资现在觉得美债的收益率很高，太香了，票息丰厚，而且还有持续的降息预期，拿美债的性价比，远超其他国家的固收资产，昨天，贝莱德旗下的一个债券 E T F ，i Shares 的20+年期国债 E T F ，迎来了2002年成立以来的最大单日资金流入，一天27亿美刀，快200亿人民币，一天进来的钱和国内最大的债券 E T F 的总规模差不多大了，这进来的钱，都是从别的市场抽出去的血。

所以要看整体A股的走势，还是得关注美联储降息的预期，否则从总量的角度，没什么太大机会，只有结构性的机会。