IPO观察|周六福冲刺港交所，线下门店达4383家，年营收超51亿元

红星资本局6月28日消息，6月27日，周六福向港交所提交了IPO申请。红星资本局发现，周六福营业收入逐年增长，但上市之路一波三折，曾因未能如期上市而对赌失败，触发回购条款。发展过程中，周六福仍然依赖加盟模式，商标权和知识产权纠纷缠身。

2023年营收超51亿元

线上业务不断扩展

公开资料显示，周六福创立于2004年，业务模式集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，销售模式包括加盟模式和自营模式。

2019年，周六福全国门店超3000家，2022年达4000家。截至2023年12月31日，周六福的线下销售网络门店总数已达到4383家。

根据弗若斯特沙利文，截至2023年12月31日，以国内门店数量计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四；另外，以国内门店数目计，周六福在2017年至2023年连续7年，位列中国珠宝市场前五大品牌之列。

业务数据显示，2021年-2023年，周六福的营业收入分别是27.831亿元、31.017亿元、51.496亿元；净利润分别是4.254亿元、5.752亿元、6.597亿元；毛利分别是9.746亿元、12.001亿元、13.509亿元。

图据周六福招股书

从销售来看，2021年-2023年，黄金珠宝在周六福营业收入中的占比分别为45.2%、53.4%、71.4%，呈现递增趋势；2021年-2023年，钻石镶嵌珠宝及其他产品分别占比32.4%、20.1%、11.2%，呈递减趋势。

值得注意的是，周六福的线上业务不断扩展。2021至2023年，周六福线上销售收入的复合年增长率达到53.7%，且2023年线上销售收入占总收入的33.9%。

持续从经营活动中创造现金流量净流入，在2021年-2023年分别为4.907亿元、1.389亿元及4.039亿元，分别占同期净利润的115.3%、24.2%及61.2%。

周六福表示，于往绩记录期间，经营活动产生的现金流量净额占净利润的百分比相对较低，主要归因于库存，尤其是电商的库存增加导致现金流出增加。但2021年除外，此乃由于其加盟店的收费政策调整，令一次性预付服务费产生的大量现金流入。

上市之路一波三折

对赌失败触发回购

早在2019年5月，周六福就申请在深交所主板上市，但因受聘的会计师事务所正中珠江是康美药业的长期审计机构，在康美财务造假案发后被证监会立案调查，周六福的IPO审查随之中止，并在同年12月遭发审委否决。同年9月，周六福更新了上市申请材料，保荐机构换成了民生证券，但因经营存疑，被证监会发审委二次否决。

2022年7月，周六福又披露招股书，申报深市主板上市，但一直没有收到证监会的反馈意见。在实施全面注册制后，2023年2月底其上市审核从证监会平移到深交所，2023年3月26日收到首轮问询，2023年7月26日公司回复问询，但迟迟未收到二轮问询，也没有进入上市委会议环节，直到2023年11月17日终止。

图据深交所官网

在这次申报中，发审委会议提出了多个问题，包括周六福主营业务收入较同行业公司大幅增长，加盟模式收入占比约 80%，新增加盟商店均销售额远高于存续店均销售额的原因及合理性等。

对此，周六福在回复中称，2020年度至2022年度公司主营业务收入增速与同行业上市公司较为可比，自营业务得到较大程度的发展，加盟模式收入占比已下降至50.81%，新增加盟店店均销售额与业务模式变化特点相匹配。前次申报发审委会议提出询问的主要问题在本报告期内均已解决或具备合理解释。

值得注意的是，周六福在上市过程中曾签订对赌协议。据周六福2023年发布的招股说明书披露，若公司未能在规定时间内上市，实际控制人之一李伟柱需回购投资方持有的公司股份。根据周六福此次在港交所最新发布的招股书披露，2023年11月至2024年1月，李伟柱等已与相关股东签订股权转让协议，回购了相关股东当时持有的绝大部分股权，总计耗资约1.64亿元。

图据周六福招股书

依赖加盟模式毛利率远超同行

多年来深陷商标纠纷

虽然再次提交上市申请，但依赖加盟模式、商标权和知识产权纠纷缠身、产品质量被诟病等问题，仍是周六福上市路途中的绊脚石。

从周六福的几轮IPO经过可以看出，监管部门对周六福的加盟模式也提出了较多质疑。2021年-2023年，周六福的加盟店数量分别为3694家、3974家、4288家、自营店数量分别为70家、78家、95家。近三年，周六福来自加盟模式的收入分別贡献了收入的59.9%、52.9%及55.4%。

依赖加盟模式并不罕见，老凤祥、萃华珠宝依靠经销或加盟方式获得的收入占比在90%左右，周大生占比在70%左右。但是，周六福特殊的加盟模式，使其毛利率远高于行业均值。

据悉，加盟商可以不从周六福采购商品，而向授权供应商处外购产品，并在公司入网后使用公司品牌进行销售，公司基于“周六福”的品牌价值，向其收取品牌使用费，类似于“贴牌”销售；此外，公司将“周六福”相关商标许可给加盟商使用，从而向其收取特许经营费。两项费用为周大福贡献了一半左右的毛利。

据中国经济网报道，2020年-2022年，周大福主营业务毛利率分别为37.62%、34.92%和39.22%。同期，同行业可比公司主营业务毛利率平均值分别为27.49%、22.26%、20.71%。

天眼查显示，目前，周六福所涉810桩司法案件中，67.7%的涉案案由为侵害商标权纠纷，达548件。此前，发审委在问询中也提到周六福的商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。