1039.【攻略】当下的A股市场：长期增长的沃土，决胜于耐力与远见

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫当下的A股市场：长期增长的沃土，决胜于耐力与远见。来自聪明投资者。

我曾安利过《更富有、更睿智、更快乐》一书，这本书有对多位价值投资大师的一手采访和观察，包括我们熟知的芒格、帕伯莱、邓普顿、霍华德·马克斯以及乔尔·格林布拉特等。

对于看好的机会他们分别有不同的见解，但在概括成功的共同特质上，这些投资大师们都推崇：长期投资，严守纪律，保持冷静和坚韧，并且具备独立思考和逆向思维的能力。而其中最核心的原则，就是长期主义。

行为金融学大师詹姆斯·蒙蒂尔曾经指出，在一年的时间跨度内，投资者所获收益的绝大部分，来自于估值的变化，但这可能只是价格的随机波动。

而如果时间跨度拉长到五年，投资者总收益的80%将取决于所支付的价格以及所投股票的增长。

除了买入的价格之外，投资者能拥有的最大边际优势，就是长期导向思维。至少对于权益投资来说，长期投资在海外成熟市场上，已经是被验证为更有效的投资。

芒格和巴菲特无疑是这个思维的最大践行者之一。芒格说他和巴菲特并不热衷于预测宏观经济变化和股市走势，而是始终把自己手里的机会与整个市场做比较，选择自己最看好的机会，然后“顽固”地长期持有。

首先，长期投资让价值信号愈加清晰。因为短期的股价，并不都与基本面呈正相关，而更多地受到市场情绪的影响。价格和价值之间的关系就好比古老的钟摆，随着投资者的情绪变化，价格不断在高估和低估之间摆动。周而复始、循环不息。

就像一位资深业内人士所说，股票市场长期反映的是基本面、长期资本和社会心理。对手的情绪，往往可以给自己提供充足的机会。

企业基本面进步的信号，时常淹没在市场的噪音中。有时候公司基于长期主义做出来的经营决定，会被市场过分解读进而导致短期股价下跌。

这个市场是对称的。不少投资人也都有一个共识：当大多数人悲观的时候，长线投资者反而要保持自己的积极和乐观。因为股市长期是“称重机”而非“投票器”。大部分上市公司的经营计划和资源配置也是按3年、5年以上去规划的。

海外的很多超长期机构投资者，便是以5年、10年甚至更久为单位来考虑投资。因为投资者不仅在建立投资组合，更是在寻找一种与企业的联系，长期投资者需要考虑企业的过去和将来。

而且，优秀的公司，往往能基于管理层的战略眼光和执行力，找到第二增长曲线。对于主动投资者来说，要找到具备成长性的好机会，不仅要筛选好生意、好公司，还要找到好的管理层，这些都需要留有较长的观察窗口。

所以，只有拉长时间，这些企业的价值信号才能转化为清晰的画面，最终表现为持续的股价上涨。

资金总会流向价值洼地，当下的中国有自己的优势。

2023年中国经济在压力下前行，但站在当下，已发生了不小的变化。

1月和2月的全球采购经理指数PMI明显回升，也带动我们以制造业为核心的出口经济表现强劲。

同时，地产对经济拖累最大的时期大概率已过。5月17日，央行还推出了被称为“王炸”的一揽子地产利好措施。首套房最低首付比例调整为不低于15%，二套房最低首付比例调整为不低于25%，取消全国层面个人住房贷款利率政策下限……种种政策无疑会对房地产板块的预期产生积极影响。

并且，财政部公开招标发行400亿元人民币30年期特别国债，这是继1998年、2007年和2020年之后，第四次特别国债发行。而这也会起到“稳定器”的作用，让化债对经济的挑战更加可控。

除了这些，当下的中国，还有自己的优势，为价值投资者创造了许多投资窗口：

首先，国内经济传递积极信号。

以地产为核心的“老经济”，已经向以先进制造为核心的“新经济”开启了过渡，不少优秀的创业型公司持续涌现。

服务业PMI环比改善，基建、消费都有逐步企稳迹象。同时，人民币目前相对美元小幅贬值，出口的竞争力仍在。

在整体经济企稳的背景下，资本市场仍然可以找到不少高质量、现金流量充沛、有稳定分红能力、业绩又能持续增长的好企业。

其次，政策支持力度显著提高。

从去年下半年以来，政策对资本市场的重视和支持力度显著提高。比如中央汇金通过增持宽基ETF的形式为市场注入流动性，以及加强现金分红、股份减持的监管，都能更好地促进股东回报的提升和资本市场的长续发展。

今年二季度发布的新“国九条”，更是从上市公司质量、监管治理、投资者保护等多方面出发，推动中国资本市场的高质量发展。

最后，资本市场的估值仍在低位。

纵向来看，当下A股和港股的估值已处在历史低位，股债收益率差也处在历史高位，股票资产的配置价值凸显。

横向对比看，现阶段对比全球其他主要市场，中国的股票资产是所剩不多的估值洼地，权益投资价值已极具吸引力。

沪深300在2024年的预估市盈率仅约11倍，远低于美股的21倍、欧股的13倍、日股的15倍，以及同为新兴市场的印度股市的22倍市盈率。

水总往低流，资本也总在逐利。4月下旬以来，港股已经领先A股进入一轮估值修复行情，不少海外资金已经悄然回归中国。

总的来看，经济基本面长期向好为资本市场提供了稳定的基础，伴随着政策持续发力，估值优势凸显，加之目前国内没有通胀问题，A股市场的表现值得期待。此刻适合复习巴菲特的那句名言：“不要等经济数据转好之后才买股票，那时已经错过了大涨。”

不确定性是长期价值投资者的朋友，资本市场充满了变数与未知，与其去预测庞大而复杂的系统，不如尽量避免犯大的错误。

投资的不确定性才是常态，想做好长期投资者，建议投资者们从三个方面去审视投资：

第一，合理价格，延长优秀公司的持有时间。

哪怕是在经济遭遇挑战的环境下，优秀的头部企业也总会凭借自身的竞争优势，呈现出更好的业绩弹性。

所以，投资者要用商业的眼光去挖掘优秀的生意，但更为重要的是，过高的估值溢价会让股价过度透支公司未来的业绩。

也要懂得应对甚至利用悲观情绪，好公司也要买在好价格，舍弃短期内泡沫过多的热门股。

第二，全球视角，提高个股的投资胜率。

全球观察视角能够使得投资者对不同资本市场的感知更加敏感，对各类资产的了解更为多面，这也让投资者对于单一市场的波动不至于那么焦虑。

而且，也能从海外丰富的投资案例中对比分析个股的竞争优势，从而更好地确定长期投资的价值。

第三，分散配置，降低组合的波动焦虑。

从长期价值出发，还可以通过分散配置构建组合，降低行业之间的相关度，从而控制波动，降低非系统性风险发生的概率，避免因为恐慌而抛售，错过潜在的市场回升。

随着经济基本面改善、相关利好政策的持续出台，加之估值处于低位，A股市场长期价值日益凸显。对于投资者来说，只需多一份耐心，就有机会收获更好的投资成果。