5月金融数据有喜有忧，金融“挤水分”影响或仍在持续

6月14日，央行公布5月金融数据显示，5月新增贷款同比大幅少增，但受政府债券融资拉动，当月社会融资规模同比大幅多增，此外，5月末，狭义货币余额同比下降4.2%。

市场人士指出，未来降息降准都有空间，其中降息的可能性高于降准。

M1余额同比下降4.2%，前五个月净投放现金3618亿元

数据显示，5月末，广义货币余额301.85万亿元，同比增长7%。狭义货币余额64.68万亿元，同比下降4.2%。流通中货币余额11.71万亿元，同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，5月末M1增速为-4.2%，较上月末大幅下行2.8个百分点，连续两个月快速下行且处于同比负增长状态，为有历史记录以来首次。主要原因有两个：一是受金融“挤水分”影响，近两个月企业贷款数据同比大幅少增，这会直接导致企业活期存款减少；二是当前楼市仍不振以及市场主体经营和投资活跃度不足，也会对企业存款“活化”带来不利影响。

5月末M2和M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点，为2022年1月以来最高水平。近期M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻；同时，在经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。明显偏高的M2与M1增速“剪刀差”表明，当前亟须通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，激发经济内生增长动能。

民生银行首席经济学家温彬表示，5月以来，叫停存款“手工补息”的影响仍在发酵，除居民存款在价差优势下继续向非银存款转移外，部分对公存款也有脱媒倾向。伴随增量信用扩张从表内转向表外，对应的货币派生节奏趋缓，M2增长延续承压；5月政府债发行提速和集中税收缴款推升财政存款，也对M2有所拖累。同时，随着协定、通知等对公“类活期”存款付息率出现明显下行，银行体系资产负债表虚增部分正逐步压降，这一过程也对M1增长形成较大扰动。

而部分资金从存款分流到理财后，虽不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性改变，且当前“挤水分”的效应也使得金融对实体经济的支持更实、效率更高。

对此，央行主管媒体《金融时报》当日发文称，业内人士认为，上半年，在金融业“挤水分”、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，这一现象并非企业预期偏弱单一因素影响。更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。往后看，随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望摆脱负增长，出现反弹。

表内信贷增长总体偏弱

数据显示，5月末，本外币贷款余额253.31万亿元，同比增长8.9%。月末人民币贷款余额248.73万亿元，同比增长9.3%。

前五个月人民币贷款增加11.14万亿元。分部门看，住户贷款增加8891亿元，其中，短期贷款增加293亿元，中长期贷款增加8598亿元；企业单位贷款增加9.37万亿元，其中，短期贷款增加2.44万亿元，中长期贷款增加7.11万亿元，票据融资减少3047亿元；非银行业金融机构贷款增加5306亿元。

广开首席产业研究院资深研究员刘涛指出，从历年经验看，1、3、6、9等月是新增信贷和社融较多的月份，5月处于相对中位，但好于4、7等月份。今年5月人民币贷款新增9500亿元，尽管比上月的7300亿元有所恢复，但相比于2021-2023年同期的15000亿元、18900亿元和13600亿元明显偏低。这其中固然有信贷“挤水分”的因素，但也折射当前企业和居民信贷需求依然不足。

分部门看，5月居民贷款仅增加757亿元，远低于去年同期的3672亿元。其中，短期贷款增加243亿元，中长期贷款增加514亿元。居民短期和中长期贷款同时大幅下滑，表明居民购房及消费意愿仍有待进一步激发。企业贷款增加7400亿元，与去年同期的8558亿元相差不大，其中，短期贷款减少1200亿元，中长期贷款增加5000亿元，票据融资增加3572亿元。企业短期贷款减少表明企业经营用流动资金需求不足；但中长期贷款保持适度增长，有可能与设备更新等政策推动相关。

对于5月信贷情况，王青认为，整体上看，5月新增信贷延续低位，票据冲量现象明显，表明在“信贷均衡投放”效应反转后，当前银行信贷额度充裕，信贷下拉因素主要来自市场主体融资需求不足和金融“挤水分”。

展望未来，6月新增信贷和社融环比都会季节性大规模上升，而且伴随“贷款均衡投放”效应反转，6月银行信贷额度依然会比较充裕，但市场主体融资需求不足和金融“挤水分”影响还会持续存在，6月新增贷款可能会继续受到一定影响。

温彬认为，当前在“挤水分、防空转”的政策导向下，金融机构正逐步摒弃规模情结，促进信贷供需更加匹配；禁止手工补息和资金空转套利，企业信贷还款和不续作增多；叠加实体有效融资需求仍不足，项目储备减少、早偿压力抬头，信贷投放强度向历史同期均值水平回归。此外，部分企业加大发债力度替换贷款和年中票据融资面临集中到期压力，也对5月新增信贷造成扰动。

后续看，在低利率环境和稳地产、促消费等政策组合拉动下，居民消费和信贷倾向或延续平稳修复态势，但力度和可持续性仍主要受就业、收入等长期变量影响。

社融大增，政府债供给放量是关键

央行数据显示，5月社会融资规模增量为20648亿元，其中，人民币贷款增加8197亿元，政府债券增加12266亿元。初步统计，前五个月社会融资规模增量累计为14.8万亿元，比上年同期少2.52万亿元。

刘涛分析指出，5月政府债券融资大幅增加主要是得益于两个因素：一是超长期特别国债发行启动超常规靠前。二是地方专项债发行加快。

温彬认为，近期企业和政府债券发行节奏加快，对社融增速形成稳定支撑，一定程度上也反应出财政政策正加快落地，社会融资规模的结构不断优化。后续，伴随专项债继续放量提速、超长期特别国债延续发行、表内贷款投放企稳，年内社融增速或呈现先升后降的震荡走势。

对于后期社会融资规模，王青指出，在政府债券发行继续保持较快节奏推动下，6月新增社融有望继续保持同比多增。