三大交易所细化程序化交易管理，突出公平、趋利避害的监管思路

6月7日，沪深北三大交易所分别制定程序化交易管理实施细则，推动程序化监管措施平稳落地见效。此次实施细则针对程序化交易报告管理、交易行为管理、信息系统管理、高频交易管理、深股通管理、监督检查等具体事项作出细化规定。

分析人士指出，程序化交易市场具有两面性，应理性客观看待，既不能将之拒之门外，也不是听之任之。华泰证券相关业务负责人对新京报贝壳财经记者表示，实施细则较好的体现了“趋利避害、突出公平、有效监管、规范发展”的监管思路。

该负责人表示，政策的调节对于维护市场公平至关重要。从推动多层次资本市场体系发展的角度，市场既需要以程序化交易为代表的短期交易策略，也需要以基本面为代表的中长期投资策略，使得不同维度投资者都可以根据自身风险收益特性进行有效的交易，从而维护市场交易公平性。细则中对程序化交易的监管措施，特别是差异化收费以及囊括沪股通程序化交易的有关规定，有助于维护市场公平、防止市场操纵和不公平交易行为，这对于所有市场参与者，都是一个长期积极的信号。

顽岩资产总经理金腾对新京报贝壳财经记者表示，实施细则在《证券市场程序化交易管理规定》的各项监管要求的基础上，制定了更有针对性的监管标准和监控指标，对前期市场比较关心的内容做出了重点回应，包括报告管理、异常交易、信息系统管理、高频交易等诸多方面皆一一做了细化要求。

该细则的制定和发布填补了管理规定的相关空白，为程序化交易投资者提供了更明确的指引，有利于维护市场交易秩序和公平。

同时提高了对量化机构的经营要求，将推动量化机构进一步夯实内部合规风控建设，从源头防范程序化交易的相关风险，为量化机构的稳健发展打下坚定基础，从而推动资本市场高质量发展，更好地为投资者服务。

程序化交易对市场影响具有两面性

分析人士指出，当今市场专家和学术界普遍认为，利用计算机技术进行电子化交易已经成为现代资本市场运行的一部分。程序化交易作为一种交易方式，对市场影响具有两面性。

程序化交易一方面有助于促进市场价格发现，还能够一定程度上改善市场流动性。另一方面，程序化交易存在加剧市场波动的可能。此外，程序化交易还存在影响交易系统安全运行的可能，特别是高频交易账户参与股票数量多，且申报速率较快，某些极端情形下可能造成交易系统堵单、塞单的情况，过多占用系统资源，可能影响系统运行安全。

从海外程序化交易监管经验来看，普遍将高频交易作为监管重点，采取订单标识、加收费用、禁止过快指令等方式从严管理。

南开大学金融发展研究院院长田利辉对新京报贝壳财经记者表示，程序化交易可以提高市场流动性，有助于价格发现和市场效率的提升；但是过度的程序化交易可能导致市场过度波动，带来非理性交易。此外，程序化交易的复杂性可能加大监管难度，带来更大的市场风险。因此需要对程序化交易进行适度的监管，以平衡其带来的利弊。

多数市场人士认为，对于程序化交易的发展，既不能“一刀切”地全面禁止，也不能任由其发展，不受任何约束和管控。总体应当从趋利避害、规范发展的角度，引导程序化交易规范健康发展，发挥其积极作用，管控好消极影响，切实维护市场交易公平性。

削弱高频交易过度优势，体现“三公”原则

相对普通投资者而言，程序化交易有明显的技术、信息和交易速度优势，客观上对其他投资者带来结果“不公平”。我国市场有2.25亿投资者，自然人投资者数量占比超过99%，更加需要加强量化交易监管，维护市场公平性。

记者梳理发现，实施细则专章对高频交易管理作出了规定，明确了高频交易的认定标准，并从程序化交易报告、差异化收费、交易监管等方面提出差异化的管理要求。具体来看，第一是额外报告，为保障系统安全和稳定，除一般报告要求外，还要求高频交易报告系统服务器所在地、系统测试报告、系统发生故障时的应急方案等额外信息。第二是交易收费安排，明确将根据申报撤单的笔数、频率等指标设置收费标准，加收流量费、行情信息使用费等费用，提高交易成本，削弱高频交易的过度优势。第三是加强交易监管，明确交易对高频交易重点监控，进行高频交易发生异常交易行为的，可以按规定从严采取自律管理措施。

值得注意的是，实施细则要求证券公司合理使用主机交易托管资源，并按照公平、合理原则为各类投资者提供交易单元服务，不得为程序化交易投资者提供特殊便利。这有利于督促证券公司合理分配资源，保障不同客户之间的交易公平。

在坚持内外资一致的监管安排方面，实施细则对北向程序化交易管理作了细化，包括纳入程序化交易报告管理，执行交易监控标准，对其异常交易行为开展跨境监管合作等，进一步凸显了平等对待内外资的公平原则。

田利辉指出，实施细则有助于维护市场的透明度和公平性，减少市场操纵和不公平交易行为，保护中小投资者免受不正当交易行为的影响。同时，通过提高市场透明度，帮助中小投资者做出更明智的投资决策。