7天质押式回购利率创逾三个月新低，银行间资金面偏松态势或延续

6月6日，银行间市场7天期质押式回购加权平均利率创今年2月29日以来新低，并低于央行1.8%的7天期逆回购操作利率。

市场人士指出，月初银行间市场资金利率延续下行态势，短期内政府债供给节奏较为平滑，对银行间流动性的扰动整体相对有限，预计银行间市场资金面将保持均衡偏松态势。

当前银行间资金面处于自发性稳定宽松状态

对于近期银行间市场资金面呈现的特点，市场人士指出，在资金利率方面，流动性持续宽松，流动性分层继续缓解甚至“消失”。5月份央行公开市场操作仍然保持低量模式，MLF等量续作，银行间市场资金呈净回笼态势。

信达证券固定收益首席分析师李一爽分析称，5月DR007维持在政策利率附近，尽管并无降准降息的政策落地，但资金面自发性宽松的状态仍然维持，由于非银机构流动性持续充裕，资金分层以及波动率均降至近年来的最低水平。

在5月最后一周政府债集中缴款、所得税汇算清缴等因素集中扰动时，央行大规模逆回购投放进行对冲，似乎也探明了其所接受的资金利率上行的顶部在1.9%附近。如果央行意图使DR007维持在1.8%-1.9%的区间窄幅波动，在非银流动性充裕的状态下，资金面自发性稳定宽松的状态就会延续。

此外，从5月的状态看，央行在外部冲击增大时会呵护流动性，对DR007的合意区间或就在1.8%-1.9%。

6月银行间资金利率环比有上升压力但流动性预计仍充裕

展望6月，市场人士指出，从当前基本面来看，虽然6月一般为信贷投放大月，但目前预计6月缴准压力难以大幅回升，而且6月是财政支出大月，流动性也会有一定回吐，因此6月基础性流动性缺口不大。

财通证券宏观经济陈兴团队认为，从资金供需角度看，6月政府债到期规模抬升背景下净融资压力缓解，而财政“收少支多”或对资金面构成支撑；6月是信贷大月，银行缴准规模季节性增加，或将消耗超储3000亿元；而外汇占款、货币发行对流动性的影响预计有限。总的来说，在排除逆回购和MLF到期因素的情况下，银行体系资金压力预计不大。

不过，市场人士也提到，6月作为跨季月、资金利率的季节性特征较强，半年末时点考核仍将会带来一定的银行存款冲量压力，进而加大资金面的波动，此外，6月政府债净融资规模或超万亿，也将吸收部分市场的流动性。上述因素将导致银行间资金利率环比上行的压力加大。

中邮证券首席固收分析师梁伟超表示，半年末银行均表现出较强的“冲存款”特征，今年季末冲量压力或减弱，但并非完全消失。随着近期统计方法和监管政策的调整，6月末银行来自存款的任务压力可能小于往年，但指标考核压力下，季末信贷或仍面临一定冲量压力，也将影响银行主动负债需求和资金面。

陈兴指出，6月份对于流动性构成补充的因素偏多，但是季末考核约束下，银行体系资金供需平衡的状态可能会被打破。另外，考虑到存款流向非银的过程或尚未结束，6月“非银松、银行紧”的格局或持续。

民生证券固收首席分析师谭逸鸣预计，6月资金利率中枢较5月或有所上移，但大幅上行概率仍不高，且当前银行和非银流动性格局有所变化，预估流动性分层较以往减弱。

从央行的角度而言，考虑到季末月份央行通常会加大公开市场逆回购投放力度，李一爽预计6月份央行或净投放逆回购5900亿元左右，而MLF或延续等量续作。

对于6月份央行是否会动用降准降息的手段对资金面进行调节，市场人士指出，当前由于居民存款转移导致银行间市场内非银行金融机构资金充裕，因此央行放松总量型货币政策的必要性进一步降低。

申万宏源证券宏观经济团队认为，尽管6月降息预期较浓，并不能排除6月降息预期落空的可能，主要依据有降息对人民币汇率有压力、贷款利率已下行至低位、央行对长债的关注等因素，降息落地与否主要取决于央行对多重货币政策目标的权衡。

谭逸鸣指出，从外围环境来看，本轮欧央行大概率先于美联储开启宽货币周期，人民币汇率压力或有所缓和，我国降息空间或进一步打开，但美联储的降息预期和节奏放缓对国内货币政策仍有压力。