一周市场观察 | A股时隔三个月重启IPO审核 马可波罗首发被暂缓审议

今年春节过后，A股已连续三个月没有IPO公司接受上市委的审议。作为近期交易所审议的第一单IPO申请，马可波罗引发市场关注。5月16日晚，深交所发行上市审核信息公开网站显示，马可波罗被暂缓审议。

深交所公告

近3年净利润连续下滑

存在坏账激增风险

身处建筑陶瓷行业，马可波罗是上市新规后首家迎来上会大考的企业，客户主要是房地产及家居企业。在房地产高歌猛进的时代，建材商们曾赚得盆满钵满。如今行业景气度下滑，它们的业绩深受冲击，主营建筑陶瓷的马可波罗也不例外。

从招股书得知，2022年和2023年，马可波罗的净利润已经连续2年出现下滑。2024年一季度，马可波罗业绩再度下降，且下降幅度呈扩大之势，经营活动产生的净现金流也大幅下滑至负数。

此外，马可波罗对原始股东也颇为慷慨，赶在上市之前进行了分红套现。2021年，马可波罗现金分红5亿元，接着又在2022年现金分红3.23亿元，占当年净利润的比重分别为30.24%、21.3%。两次合计分红8.23亿元。

对于此次分红，马可波罗表示：“根据公司历史利润分配情况来看，公司分红与经营情况等相匹配，具有连续性及稳定性，符合发行人一贯的利润分配政策。”

大额分红之后，马可波罗首次申报IPO的拟募集资金总额为40.18亿元，其中8.6亿元的用途是补充公司流动资金。后来的申报稿中，马可波罗放弃了补充流动资金的8.6亿元，将募集资金改为31.58亿元。

与此同时，受恒大地产等房企大客户拖欠应收账款的影响，公司还面临着坏账激增的风险。招股书显示，报告期各期末，马可波罗应收账款余额分别为28.63亿元、28.17亿元、26.48亿元，报告期内存在坏账转回的情形。

因营收、净利下滑问题

首发被暂缓审议

值得注意的是，马可波罗在上会稿中，已经引用了新修订后的上市新规第一项上市标准，即“最近3年净利润均为正，且最近3年净利润累计不低于2亿元，最近一年净利润不低于1亿元，最近3年经营活动产生的现金流量净额累计不低于2亿元或者营业收入累计不低于15亿元”。

上市委会议现场问询的主要问题包括经营业绩问题和应收账款问题，要求马可波罗说明2023年营收增长、毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性等；说明按单项计提坏账准备客户的确定依据，各期坏账准备计提是否充分等；以及进一步落实主要产品价格变化趋势、市场竞争情况、同行业可比公司情况；单项坏账准备计提是否准确。

就本次暂缓马可波罗发行上市审核，深交所有关负责人表示，这是审核中的正常情况，在审核制度规定和实际执行上，上市委对发行上市申请的审核结果，包括审核通过、否决、暂缓审议三种类型。

深交所有关人士介绍，本次上市委暂缓马可波罗上市申请的审核，主要是考虑报告期内公司营业收入和利润都出现一定下滑等实际情况，需要在现有基础上进一步确认影响业绩的不确定因素是否消除。有市场人士就此认为，发行人主业是建筑陶瓷，结合公司所在行业以及自身经营情况，作出暂缓审议决定，进一步评估后续一段时间发行人经营业绩的稳定性，既体现了实事求是、客观对待企业发行申请的务实态度，也展现了认真落实“新国九条”，依法从严把好发行准入关，从源头提高上市公司质量，更好保护投资者合法权益的坚定决心。

据了解，暂缓审议后，按规定，公司需提供关于业绩稳定性的补充信息，上市委将根据有关情况实事求是作出审核判断，把好发行上市准入关。

在马可波罗上会前，有投资者表示，马可波罗作为与房地产关联性高的企业，在IPO审核趋严、财务指标要求越来越严格的前提下，如果成功过会，上市后估值定价可能会比较谨慎理性。

招股书信息

IPO严监管时代已经到来

未来监管或将适时调整IPO的节奏

实际上，此次马可波罗上会备受资本市场瞩目，从今年2月5日开始，IPO审核按下“暂停键”。4月30日，在IPO审核空窗期，沪深交易所正式发布《股票发行上市审核规则》等9项配套业务规则，其中“上市门槛提高”成为市场焦点。

《股票发行上市审核规则》包括6项发行上市审核类规则，目的是为强化严把市场入口关，提高发行上市财务指标，完善创业板定位把握标准，强化财务真实性审核，加大现场督导力度，规范上市前突击“清仓式”分红，压紧压实中介机构责任等；同时落实从严监管高价超募要求，进一步规范承销商出具投资价值研究报告等行为，加大发行承销监管力度；强化持续监管要求，优化上市条件，严格退市标准，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局。

“这并非IPO重启的信号，而是IPO和再融资规范化的体现。”有行业人士表示，实际上今年并没有暂停IPO，只是阶段性收紧。但收紧不是停顿，故而此次IPO审核不应过分解读，当前试水IPO和再融资审核，意味着市场环境正在改善、监管层开始考虑收紧节奏的调整。

但他同时认为，是否进入收紧结束期，也要视后续发行的数量和节奏。长期来看，投融资两端的平衡发展才能促进市场的长期健康发展。常态化审核是否恢复取决于资本市场融资功能恢复情况，这也需要借助市场走势和监管信心的动态变化进行判断。

亦有上市公司方面研究员告诉记者，随着资本市场改革的深入推进，IPO审核流程会更加高效和透明，上市公司质量也将持续提升，进而提高资本市场活力。未来监管机构或将会根据市场的实际情况和需要适时调整IPO的节奏和规模。