锦波生物VS巨子生物：胶原蛋白成医美新风口，造富“神话”再现

近日，重组胶原蛋白赛道上的巨子生物、锦波生物相继交出2023年度“成绩单”。财报显示，巨子生物、锦波生物均营收、净利双增。其中，巨子生物的营收约35.24亿元，同比增长49.05%，归母净利润为14.52亿元，同比增长44.88%；锦波生物实现营收7.8亿元，同比增长99.96%；归母净利润3亿元，同比增长174.61%。

挥别高速增长红利期，华熙生物等玻尿酸企业的业绩及毛利率开始走下坡路，昔日“医美印钞机”不再。重组胶原蛋白则作为医美行业新宠，开始全面爆发，高增长率、高毛利率让业内哗然，接棒玻尿酸“神话”的声音不绝于耳。

胶原蛋白繁荣背后自然不缺玩家。除已上市的巨子生物、锦波生物外，创建医疗也已开始启动IPO。

下一个玻尿酸？重组胶原蛋白再起“造富神话”

2023年，胶原蛋白成为医美赛道造富新风口。

早年间，在玻尿酸红利下，华熙生物、爱美客、昊海生科以堪比茅台的毛利率、在透明质酸领域名列前茅的市占率，被外界称为“医美印钞机”。

而随着玻尿酸进入竞品繁多的拥挤赛道，过去靠资质壁垒铸就的城墙逐渐被荡平。华熙生物业绩更是出现大幅滑坡，根据业绩预告，2023年华熙生物营业总收入60.81亿元，同比下降4.37%；净利润4.87亿元，同比下降42.85%。下滑的背后，是公司功能性护肤品支柱业务出现阶段性双位数比例下降。

与之相反，重组胶原蛋白作为行业新宠，开始全面爆发。根据弗若斯特沙利文数据，预计到2026年，基于胶原蛋白的皮肤专业护理产品的市场份额将超过透明质酸；到2027年，中国胶原蛋白的整体市场规模将达到1738亿元，其中重组胶原蛋白产品的市场规模为1083亿元，占比62.3%。

近日，巨子生物、锦波生物相继交出2023年度“成绩单”。

财报显示，报告期内，巨子生物、锦波生物均营收、净利双增。其中，巨子生物的营收约35.24亿元，同比增长49.05%，净利润达14.48亿元，同比增长44.6%，归母净利润为14.52亿元，同比增长44.9%。

相较于巨子生物，锦波生物虽然营收体量较小，但其业绩增速却十分抢眼。财报数据显示，2021-2023年，锦波生物分别实现营收2.33亿元、3.90亿元、7.80亿元，同比增长44.75%、67.15%、99.96%；同期归母净利润分别录得0.57亿元、1.09亿元、3.0亿元，同比增长79.62%、90.24%、174.61%。

对于营业收入的大幅增长，锦波生物在年报中表示，主要是公司通过加大品牌宣传、产品市场教育及推广力度，深耕现有客户并不断拓展新客户，同时公司积极研发新产品及产品升级，优化并完善产品矩阵，销售规模大幅增长所致。

贝壳财经记者注意到，巨子生物营收的增长主要依靠旗下“大单品”可复美对品牌的拉动。与锦波生物营收增长推动因素类似，巨子生物表示，2023年公司持续扩充产品类型，深耕线上渠道、打造明星单品并加强营销，使得产品和品牌影响力进一步提升，销售收入实现较快增长。

差异化重组胶原蛋白赛道上，二者均依赖单一品牌

2022年10月，巨子生物乘着胶原蛋白之风登入港交所，成为重组胶原蛋白赛道上首家上市公司。数月后，同赛道的锦波生物也在北交所成功上市。两家也分别被外界称为港交所和北交所的“重组胶原蛋白第一股”。

贝壳财经记者对比发现，虽同在重组胶原蛋白赛道，但两者打法并不相同。巨子生物大部分营收来自功能性护肤品“可复美”和“可丽金”。而锦波生物营收占比最大的是医用器械，重点品牌是薇旖美。在护肤品板块，锦波生物则主要充当大牌原料的供应商。

根据财报，2023年，巨子生物功效性护肤品实现营收26.47亿元，同比增长69.6%，占主营业务比例进一步上升至75.1%；医用敷料的收入为8.61亿元，收入占比进一步下滑至24.4%。

值得注意的是，巨子生物对单一品牌依赖性过高。2023年，可复美品牌实现营收27.88亿元，同比增长72.9%，贡献了近八成的营收。而可丽金作为巨子生物旗下中高端功能性护肤品，其2023年的总收入仅6.17亿元，同比下降2.9%，占总营收的17.5%。

在锦波生物的营收结构中，医疗器械创收6.80亿元，同比增长122.66%，占总营收的比重87.18%。根据财报，锦波生物功能性护肤品与原料实现营收7593.44万元，同比增长12%，增速在三大主要业务板块中居末尾。

虽锦波生物并未直接公布单一品牌的营收占比。但在今年3月，锦波生物在投资者交流平台上表示，2023年全年，薇旖美植入剂产品销量超过57万支。

根据去年11月，锦波生物披露的投资者调研纪要显示，公司4mg规格的重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维在上市后，出厂价未曾发生过大幅变动。

贝壳财经记者查询招股书发现，2022年，薇旖美出厂价为711.51元/瓶。若以当年的出厂价计算，薇旖美植入剂产品2023年实现收入超4.05亿元，占总营收超52%。

锦波生物毛利率连涨4年，巨子生物连年下滑

随着渠道格局的变化，当前巨子生物的主战场在线上。

贝壳财经记者注意到，可复美业绩高速增长，主要依靠的是电商平台上的直销店铺。2023年年报显示，巨子生物通过DTC店铺的线上直销收入为21.55亿元，同比上升77.5%，占2023年总收入的61.2%。

不过，由于线上直销渠道的快速扩张让公司线上营销费用有所增加。2023年，巨子生物的销售及经销费用达11.65亿元，同比增长64.8%，占营收比重为33%。

在研发费用方面，2023年，巨子生物的研发支出同比增长70.5%至7500万元，但仅占总营收的2.1%。

同时因为销售成本增加及产品类型扩充，巨子生物的毛利率出现下滑。2021年至2023年，巨子生物毛利率分别为87.24%、84.39%、83.63%，同期净利率分别为53.34%、42.36%、41.09%。

锦波生物的毛利率则高于巨子生物。财报显示，锦波生物的毛利率连续4年逐年增长，2023年毛利率为90.16%。其中，以薇旖美为核心的单一材料医疗器械业务毛利率更是高达95.56%。

拆分来看，和巨子生物相似，锦波生物的销售费用支出也在攀升。2023年锦波生物销售费用约为1.65亿元，占总营收的21.14%，同比增长57.17%。

锦波生物表示，2023年，公司销售费用同比增加主要是随着公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬及费用增加；另一方面公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致。

在研发投入上，2023年，锦波生物的研发费用为8497.70万元，同比增长87.12%，占总营收比重为10.89%。不过，其研发费用率却在逐年下滑，2020年-2022年，锦波生物研发费用率分别为14.74%、12.45%和11.64%。

值得一提的是，锦波生物是目前唯一拥有注射级别重组III型人源化胶原蛋白生物医用材料的企业。贝壳财经记者了解到，由于III类器械申请的周期长，投入成本大，则更容易打造产品护城河。

巨子生物目前虽暂未取得三类医疗器械经营许可证，但其在财报中表示，目前公司在重组胶原蛋白针剂领域共储备了4款产品：重组胶原蛋白液体制剂、重组胶原蛋白固体制剂、重组胶原蛋白凝胶、交联重组胶原蛋白凝胶。前两款产品预计在今年二季度获批；后两款产品预计将于2025年上半年获批。