十年一次的大牛市要来？只能说，这次真不一样

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文/青城桢楠

10年一轮回，“国九条”再次降临股市。

2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是中国资本市场上的第三个“国九条”。

前两次在2004年和2014年推出。

国九条，是牛市秘钥？

什么叫“国九条”？就是“若干意见”一共九条意见，前两次也是如此。

为啥非得是“九”条呢？

不少内容其实可以合并同类项，或者进一步延展，做成10条、8条也未尝不可。

但是，非九不可。九在中国是个虚数，代表多，比如九章、九歌。从股市的阴阳观念思考，也非九不可。

股市里，阳线对应上涨，而九代表极阳之数。这个寓意比八或者六这些吉利数字，有更为深刻的寓意。

为什么有人说，国九条推出有牛市？

下面这张图流传甚广，成为最直观的牛市论据。2004年和2014年两次国九条之后，隔一段时间，牛市就来了。

我们稍微做了点功课，发现这个所谓牛市要来，既是一种心里预期反应，也是一种马后炮式的统计学游戏。

第一个“国九条”，是在2004年1月31日发布的，公布之后，股市又下跌了两年半左右，才开启牛市，非得从时间上寻找对照关系，不过是为找牛味强说愁，意义不大。

第二个“国九条”，步点倒是踩得比较准，2014年5月9日推出之后，股市几乎同步见底，开始爬升，直到突破5000点。

过去两次，一次两年后兑现，一次很快就兑现，样本太少，没啥统计学意义。

不过，如果把时间维度拉长，出现了一个很有意思的现象。

2004年第一个“国九条”推出之前，A股是在2001年6月见顶，推出之后，股市在2005年11月左右见底，顶到底的时间维度在5年左右。

巧合的是，2014年第二国九条之前，顶部是在2009年7月份，底部是在2014年6月，算起来刚好5年。

这么看，“国九条”配合5年左右，这个玄妙的时间点，似乎更有意义一些。

本次国九条推出之前，高点从2018年1月份算起来，到现在5年多了，时间上看好像差不多了。

实际结果会如何？周公晓梦迷蝴蝶。

有券商统计，短周期到1年跨度，股市的表现很直观，短期可能有点刺激作用，1年为限，前两次国九条，喜忧参半，红绿交织。

回到当下。

根据证监会公众号，国九条发布的时间是4月12日下午3点43分，A股已经收市，按照A股的尿性，这么大的消息，盘中就应该有反应。

盘中有反应么？

可以说有，也可以说没有。

最近，全球股市因地缘因素、美联储降息预期变化等因素冲击，表现很差，道琼斯指数从4月1日开始，已经调整了两周。

全球市场情绪不好，就显出了A股情绪稳定，A股见惯大风大浪，单看上证指数还算强势。

4月12日这一天，下午一点A股诡异拉升，不排除有一些资金提前知道了消息。不过，在宏观数据以及地缘政治合力作用下，拉升很快浇灭。

富时A50呢？

按理说，应该及时反应中国资本市场的大利好。

实际情况是，在新国九条发布之后，富时A50几乎没有任何反应。也许大家被伊朗、以色列、美联储搅得烦躁不安，没心思看中国发生了什么。

国九条，到底说了啥？

无论后市如何，国九条的重要性不言而喻。

这次“国九条”到底说了啥？

从4月12日到我们发稿，看了很多文章，基本一头雾水，感受就是，哇，大利好，牛。可不知道具体有啥利好。

我们详细且简单的给大家梳理下。

先看看三次国九条的名字。

第一次是推进资本市场改革开放和稳定发展，第二次是进一步推进资本市场健康发展，第三次是加强防范风险推动资本市场高质量发展。

这三个名字代表了，高层对于国九条的一种寄托，或者说实质性的目的。

前两次，可以简单理解为，为了融资，要推动资本市场，以融资畅通为主要目的。

而这一次，从名字看，有两个目的，一个是防范风险，一个是高质量发展。和之前最大的区别就是不是融资为主要目的，而是其他目的。

什么目的呢？新村长上任之前，2024年1月25日，证监会副主席说过，未来要以投资者为本建设资本市场，当时感动了不少人。

后来，新村长自己也表达过类似的态度。在新“国九条”第一条总体要求里面，开宗明义说道，“坚守资本市场工作人民性”，“必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”。

就是这么个意思，大家自己琢磨。

在证监会官网上，有新村长答记者问的全文，里面关于“人民性”的回应是：创造更多增加居民财产性收入的机会。

这个表述，是村长回答记者的时候自己说的，在新“国九条”的书面文字里面是没有的。

注册制时代，几年发了几千只新股，融了几万亿资金，是个融资市场。新“国九条”主打人民性，希望提高居民财产性收入，堪称中国资本市场的一次重新定位。

那融资怎么办？关于这一点，新国九条里面的定性表述是：投融资结构趋于合理。

也就是投资会成为制约融资的一种条件，彼此和谐共处，头大身子小的营养失衡状况有望改写。

至于怎么做，细节在配套的N个文件里面。

比如，大幅提升违法违规成本，加强对高频量化交易监管，强化上市公司现金分红监管，限制股东减持，完善对衍生品、融资融券等重点业务的监管制度，深化退市制度改革，加快形成应退尽退，提高主板、创业板上市标准等等。

实质呼应了新村长上任之初，和各界座谈会的内容，以及舆论层面投资者关心的话题。

细节中藏着魔鬼，退市名单已经出炉

如果说“国九条”是资本市场未来方向的指引，那上交所和深交所同步推出配套文件，就是落地的具体细节。

4月12日，新“国九条”公布，几乎同时，上交所和深交所就在官网上公布了一系列的文件，涉及上市、退市、加强交易监管等细节。

给出了针对主板、科创板、创业板的最新IPO标准。整体调子就是，提高准入门槛，硬指标高了，软定义也高了。

主板市场有三套上市标准，符合其中一套就可以，新规之下，两个交易所一起提高了三套上市标准：

第一套上市标准：

净利润指标，从最近三年累计1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6,000万元提升至1亿元；

现金流量净额指标，从最近3年累计经营活动产生的现金流量净额1亿元提升至2亿元；

营业收入指标，从最近3年累计10亿元提升至15亿元。

第二套上市标准：

最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1.5亿元提升至2.5亿元。

第三套上市标准：

市值指标，从80亿元提升至100亿元；

营业收入指标，从8亿元提升至10亿元。

创业板IPO方面，深交所提高了以下指标：

第一套上市条件：

净利润指标，从最近两年净利润5000万元提高至1亿元，且新增了最近一年净利润不低于6000万元的要求；

第二套上市条件：

预计市值由10亿元提高至15亿元，最近一年营业收入由1亿元提高至4亿元。

到底符不符合创业板定位，其实是有弹性的，也成为调节上市进出的口子。

相比于硬条件，软定义的约束力量，也许更大。

科创板现在集中了半导体，创新药等当下中国创新最匮乏的公司，剩下的也是创新，但是紧迫度不高，比如新旧产业融合，企业属于传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的情况，都可以在创业板上市。

科创板的条件呢？

据修订后的《科创属性评价指引》，主要有三点硬条件的变化：

“最近三年研发投入金额”由“累计在 6000 万元以上”调整为“累计在 8000 万元以上”；

应用于公司主营业务的发明专利”数量由“5 项以上”调整为“7 项以上”，“最近三年营业收入复合增长率”由“达到 20%”调整为“达到 25%”。

凸显科创板“硬科技”特色，主要服务符合国家战略、拥有关键核心技术的企业。

啥是硬科技？啥科技算符合国家战略？这里面解释空间就很大了，特别提出意味着，过去的硬科技，可能以后就不是了，过去符合战略，未来也不见得是。

举个例子，2018年以后，半导体是科创板热门上市领域，各种大大小小的设计类、设备类、材料类公司扎堆上市。

事实上，就结果而言，以设计类公司为主，同质化非常严重，除了价格战，技术上突破性不多。

未来类似于半导体设计公司的，可能想上科创板会非常难。

二级市场上不去，一级市场融资困难，相关领域也许会倒掉一大片。

除了软硬条件的变化，有件事一直让投资者很反感，就是ipo前突击分红。

有钱还上市？目的不单纯。

深交所在答记者问时特别回应了这一点。

如果报告期三年，累计分红金额占同期净利润比例超过80%的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20%的，将不允许其发行上市。

上市严格了，减持也变严了。

在A股市场上，上市公司的实控人或者董监高常常会成为普通投资者的对手方，无穷无尽的抛压，挖空心思的花式减持。上交所和深交所针对这一点给出了具体的意见。

破发、破净、分红不达标的，不能减持；借助假离婚、解除一致行动关系、实施赠与得到，严防死守。

转融通出借、融券卖出、认购申购ETF等高明手段不被允许。

基本上，目前大家能想到的套路，都被堵上了。

为了让减持更透明，把减持计划的时间区间，从最多6个月调整为最多3个月，尽可能降低减持影响周期。走大宗的，要提前15个交易日披露。

关于ST的认定，是本次“国九条”及其配套文件里，浓墨重彩的一笔。传说中，很多上市公司慌了。

未来什么情形会被ST？

主板市场上，分红不达标的，会采取强约束措施。

所谓不达标，就是有分红条件，但是一毛不拔，具体指标是；

最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5,000万元的公司，实施ST。

科创板很多没利润的，不太能整齐划一的使用分红条款。

关于这一点，新规定是，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三个会计年度研发投入金额累计在3亿元以上的科创板公司，可豁免实施ST。

如果有条件分红的，分红的绝对额是三年累计3,000万。

创业板，同样适用三年累计3,000万，同样有豁免。

豁免的情况是：

最近三年累计研发投入占累计营业收入比例15%以上，或最近三年研发投入金额累计在3亿元以上的创业板公司，可豁免实施ST。

上述规定将在2025年开始实施，这意味着如果不想被ST，2024年剩余8个月，要抓紧分红或者研发了。

我们手上有一份当下可能被ST的名单，看了下一共238家上市公司，将面临ST的命运。

ST的下一步就是退市，应退尽退，没有年度退市指标，符合退市要求的，必须要退。

退市的认定，也是新“国九条”的一大看点。

退市口子加大：

财务造假的，造假1年，当年造假金额达到2亿元以上，且造假比例达到30%以上的，退市；连续2年造假的，造假金额合计数达到3亿元以上，造假比例达到20%以上的，退市；造假行为持续3年及以上的，一旦被认定，退市；

除了造假，内控出问题的也得退市：

比如内控失控，控股股东非法占用资金的，规模达到净资产绝对值30%或者金额超过2亿元，一旦被认定，且没有及时整改的，要退市。

会计师事务所连续两年给上市公司，出具否定或者无法表示意见，会被纳入黑名单，第三年还是被否定或者无法表达意见的，会被退市。

美股有很多没啥交易或者股价长期低于1美元的会被清理退市，A股也在朝着这方向发展。

退市新规提高了收入或市值指标。主板市场，市值长期不到5亿，收入不到3亿的退市。

科创板暂时不参与上述调整。

业务不行，想在股市里活下去，保壳是金蝉脱壳的方式。

未来想保壳，难了。因为新国九条提出，并购重组要强化主业相关性，想跨界保壳的，对不起，没戏了。

关于大家关心的量化交易，新“国九条”有明确的监管指引。

监管部门除了会完善监控标准，向市场更透明的公布量化交易报告以外，还使用了差异化收费等提高量化成本的措施。

要知道，根据中泰证券的研究，私募量化每年的换手率在400倍左右。

据《财新》4月12日的报道，目前，程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%。

据中信证券统计，截至2023年三季末，公募、私募量化基金管理规模高达2万亿，同比增长近50%。其中私募量化规模高达1.58万亿。

超高的换手率加上超高的交易金额，一旦交易成本有变化，对于量化的影响将是巨大的。

《财新》披露，截止2023年底，已经纳入监控的量化账户有11.9万个账户。

从高频交易的次数上来看，证监会目前只对每秒最高申报速率300笔以上，或者单日最高申报2万笔以上的进行监管。这部分量化占到总成交金额的60%。

未来很可能扩大量化账户的监控范围，降低监控门槛，自由自在的量化交易，一起不复返了。

这意味着提高监控成本，开五菱追法拉利显然不现实，购入兰博基尼追一追，才是合理的监控要求。

这些投入相信是值得的，毕竟新“国九条”主打的是“人民性”，让中小投资者有获得感，远比让量化巨头们吃苦头，有价值的多。

看完新“国九条”和配套文件，新村长明显有备而来，做事快准狠，让一些胆寒。

牛市会因此而来？

也许抱一颗平常心，不做过度期待，才是最好的牛市心态。让时间证明吧。