0948.【热点】近三年业绩同类第一，交银杨金金百亿完整持仓披露

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫近三年业绩同类第一，交银杨金金百亿完整持仓披露，来自六里投资报。

今年以来的市场开局就给了很多人一道“下马威”，但也不乏在市场大跌中回撤较小的基金，交银基金旗下的杨金金便是如此。杨金金管理的3支基金中，交银瑞元是一支于2023年10月末成立的新基金，尚且还在建仓期，这支基金在2024年以来的最大回撤仅有3.31%。而2支老基金——交银趋势和交银启诚，表现得也不差，今年以来最大回撤分别仅有8.23%、7.79%。

较浅的回撤叠加其后的反弹，杨金金的3支基金今年以来都实现了一定的正收益，都在6%以上。而接长时间看，杨金金更是取得了惊人的超额收益，2021到2023这三年间，沪深300指数下跌超30%，而杨金金管理的交银趋势A却逆势上涨，近三年收益率56.28%。值此年报披露之际，和投资报一起来看，杨金金究竟有哪些动向，使其能持续跑赢。

管理总规模仍在百亿以上，交银趋势全年不断遭赎回

杨金金目前共管理3支基金，总管理规模为102.87亿元；而这一规模也是在基金经理的主动控制之下。除了交银瑞元是一支定开基金，目前在封闭期以外，交银趋势在2023年全年均为限购额度1000元；而交银启诚也仅在2023年6月份短短将限额放开了3天。

从总规模来看，杨金金的总管理规模近2年来一直在百亿以上，但由于长时间的限制大额申购，加上大环境因素，杨金金的2支老基金，尤其是交银趋势，在2023年以来一直表现为净赎回。相比2022年年末，交银趋势的合并份额，在2023年末下降了12.92亿份，相当于上一年同期份额的46.27%，几乎接近一半。

新基金建仓谨慎，也因此开年回撤极小

交银瑞元是在2023年10月末成立的一支新基金，在这一时间成立的基金，由于建仓节奏的不同，在后续的市场震荡中，表现出了惊人的分化。其中，杨金金就是建仓节奏稍缓、在市场大跌时受影响较小的基金经理之一。从2023年年报来看，交银瑞元在成立两个多月时间后，在年末的仓位仅有33%。并且，从其全部持仓来看，在重复计算同一个股A股、H股的情况，交银瑞元的持仓个股数量也仅有24支。

清仓减持多支电力股，新进买入海大集团、航空股

从具体持仓来看，交银趋势仅包含A股，交银启诚可以买港股，而交银瑞元是一支新基金，因此杨金金管理的这3支基金，尽管持仓上多有相似之处，但仍可以分别来看。

观察交银趋势的第11-20大重仓股，由于2023年的四个季度内，交银趋势一直在遭遇净赎回，杨金金持有的许多个股上都表现为减持。真正减持幅度较大的标的主要来自于公用事业，尤其是电力股。公用事业从2022年下半年开始，就一直是杨金金的第一大重仓行业，杨金金主要买的是电力股。

包括在前十大重仓股中的浙能电力，其持股数量相较中报时也下降了42%；而中报时仍在前十大中的粤电力A、宝新能源、这两支电力股的持股数量都被减掉了九成以上；中报时在“腰部股”中的金开新能，同样也被减掉了九成以上的持仓；而原本在前十大中的京能电力、以及原本在“腰部股”中的中绿电，都被彻底地清出了组合。可以看到，经过减持之后，杨金金重仓持有的电力股数量大幅减少。

从增持的方向来看，杨金金在下半年新进买入了不少个股，但对原有持仓的增持并不多；翻倍以上增持的唯有一支，是工业金属领域的鑫铂股份。而新进买入的个股则包括：饲料与生猪养殖行业的海大集团；航空板块的中国国航、南方航空、中国东航等。这些新进买入的个股上面，杨金金买得相对分散，每只个股的权重基本在1、2个点左右。

持有不足二成港股 ，新进重仓山东药玻、许继电气。

接下来看交银启诚的第11-20大腰部股。交银启诚和交银趋势这两支基金，在持仓上最大的不同点在于港股；除了这一点不同以外，在A股上的持仓，两支基金多有相似之处，仅少数标的有所不同。

在港股方面，尽管交银启诚能买港股，但持有的港股并不算多；从年报来看，交银启诚的港股持仓占比仅有18.87%。并且，杨金金所持有的很多港股标的实际上是A、H股同列的公司，杨金金会选择同时买入A股、H股。单独只持有H股、并且拿得颇重的公司不多，仅有招金矿业、腾讯控股、中国宏桥这三支。

A股方面，下半年新进买入的标的，交银启诚有一些不同的面孔——前十大重仓股中，交银启诚同样在三季度新进重仓了海大集团、四季度重仓了杰瑞股份；但同时，交银启诚也在四季度将山东药玻新进加入了重仓。另外，交银启诚的“腰部股”中新进买入了安利股份、金杯电工、许继电气和中国国航。

投资的本质 像是“刻舟求剑”

在这一次的年报中，杨金金以非常长的篇幅，系统地复盘了自己管理组合以来的投资历程。如果有时间，这一次杨金金的年报“小作文”非常值得细读。

通过过去几年的复盘，我们深刻地认识到，投资的本质像是刻舟求剑，经济与行业景气度的波动、以及市场风格如同舟下的水流，公司质地如同舟，我们往往基于当下舟速的假设和水速的假设进行了刻舟求剑，当舟速和水速不变的时候，我们可以经过一段时空收获预期的剑，但是除了对公司内生质地的判断可能会出现偏差，往往外生水速的变化会远远超过刻舟时的预期。

未来的两大类机会

站在 2023 年底 2024 年初的位置，经历了市场的大幅回调，我们试图基于现在对个体企业经营和经济景气度的预判对未来进行“刻舟求剑”，我们认为，未来的投资机会主要分为两类：

1、如果说过去几年市场的关键词是景气度的话，未来市场的关键词很有可能是“股东回报”，在景气高增长范围越来越缩窄的现在，过去一年如公用事业、煤炭等红利行情很有可能只是预演，经过 2023 年很多行业的产能过剩格局已经逐步来到底部，首先格局改善和资本开支意愿下滑就能带来业绩的回升，同时如果注重股东回报，则有望从 eps 和估值两个维度都带来向上的弹性。

2、年初市场尤其是小票非理性下跌，本质上是过去一年微盘股炒作情绪达到极致后的物极必反，类似于 2021 年春节后的核心资产行情，区别在于不同经济环境下的公司成长性预期不同，估值可能是同样便宜，但是具备长期成长性的标的占比从 30-40%到10%以下，需要投入更多时间去判断区分。