君乐宝冲刺A股上市背后，存在哪些隐忧？

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

乳制品品牌“君乐宝”，迈出了IPO的实质性一步。

根据公开消息，君乐宝乳业集团股份有限公司已与中金公司签订辅导协议，以做好首次公开发行A股股票并上市申请文件的准备工作。

公开资料显示，放弃“铁饭碗”的魏立华1995年手握9万元资金进入乳业，在河北石家庄打造了君乐宝品牌，并靠着酸奶产品收获了“第一桶金”。从1999年开始，君乐宝先后“委身”于三鹿、蒙牛，直至2019年再次“单飞”，此后不断展开并购为上市做准备。

君乐宝的控股股东也是魏立华，直接持有公司37.54%股权，直接及间接合计控制公司52.78%股权。

截至目前，君乐宝的业务范围已涵盖婴幼儿奶粉、酸奶、低温鲜奶、常温液态奶及奶牛育种、牧业、草业等板块。2021年，君乐宝销售收入203亿元，位列中国乳业四强。

但在近年激进扩张之后，君乐宝的负债规模已被推高，截至2020年末负债率达88.21%。在外界看来，君乐宝此前凭借低价迅速占领国内奶粉中低端市场，但也因此导致公司利润率偏低。此外，如今面对伊利、蒙牛两大全国性乳企的竞争，君乐宝不仅较难突围寡头市场格局，还需面对新兴品牌的威胁。

此外，公司天眼风险超千条。

屡次传出上市消息

公开消息显示，早在2019年脱离蒙牛子公司身份时，君乐宝就传出有意上市的消息。

2019年7月1日，蒙牛发布公告宣布，将出售君乐宝51%的股权，作价40.11亿元。蒙牛表示，君乐宝在过去数年间始终保持相对独立运作，此次出售股权符合蒙牛“持续专注于明星乳制品的发展战略”。

双方牵手始于2010年，蒙牛乳业以4.69亿的价格收购君乐宝51%的股权。以此计算，9年前的这笔股权投资，除去另外获派的5.68亿元股息收入，蒙牛从中赚取35亿元。

而股权接盘方为鹏海基金及君乾管理，分别以现金支付21亿元及19.11亿元。交易完成后蒙牛不再拥有君乐宝任何股权。其中，鹏海基金隶属于河北省国资委旗下的河北建设投资集团有限责任公司。

彼时，君乐宝拿回股权之举，也被外界猜测是为上市做准备。同年，河北曾出台相关方案，明确提出支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道。

从蒙牛“单飞”后，不久君乐宝就引入了新的机构股东。天眼查显示，2020年3月份，君乐宝获得超12亿元战略融资，投资方为红杉中国和高瓴资本；同年6月份，君乐宝再获一笔股权融资，投资方为平安创投和中秦兴龙。

2020年7月22日，据彭博社援引知情人士消息称，君乐宝乳业考虑在中国内地和香港两地上市，预计在港IPO募资最少7亿美元。有知情人士透露，有关售股计划尚处于初期阶段，公司有可能不推进相关计划。

针对上述消息，君乐宝回应媒体称，“关于上市，公司目前没有相关计划。”分析人士指出，君乐宝否认上市传闻，表明公司IPO的步伐比想象中还要慢些，上市时机尚未成熟。

尽管如此，君乐宝一直未放弃为上市做铺垫。天眼查显示，该公司于2021年底和去年7月份，又完成两轮融资，投资方包括博佳资本、厚生投资、河北广电、物美联合资本、瑞胜资本等知名机构的投资。

据蓝鲸财经，这次IPO前红杉中国持有君乐宝12.84%的股份，为最大外部投资方，红杉中国董事总经理郭振炜担任君乐宝董事；春华资本亦持有君乐宝超10%的股份。

与此同时，君乐宝也不断通过并购及投资来提升自身实力。2021年，君乐宝乳业投资奶酪企业思克奇食品科技有限公司，并于2023年7月对思克奇进行增资，持股比例增至60%。

进入2023年，君乐宝在对外并购上按下了加速键。其中在5月份，君乐宝完成对云南来思尔乳业的增资，后者拥有目前市场上较为稀缺的水牛奶资源。

7月，君乐宝一举拿下西安银桥乳业科技有限公司80%的股份，该标的是西安本地市占率、品牌影响力均表现尚佳的区域龙头乳企。

11月，君乐宝与现制酸奶品牌茉酸奶签订战略合作协议，斥资战略入股茉酸奶30%的股份；12月，君乐宝战略入股益生菌企业一然生物。

在分析人士看来，这一系列并购，无疑有利于短期提升公司的营收规模，为上市累积更多“筹码”。

魏立华“弃仕从商”

君乐宝的上市辅导备案报告显示，公司控股股东为魏立华，直接和间接合计控制公司52.78%股权。

这意味着，君乐宝在脱离蒙牛子公司的身份后，控制权重回创始人魏立华手中。而在蒙牛之前，和君乐宝联姻的是曾经的乳制品行业老大哥三鹿集团，这段关系让君乐宝在后来经常面临着“身份”上的质疑。

公开资料显示，1986年，魏立华从河北农业大学毕业后被分配到了当时的河北省农业厅，端上了“铁饭碗”。随着改革开放的大潮来袭，魏立华坐不住了，他认为“与其待在办公室里闷头吃粮饷，不如下海靠本事扑腾来得爽快”。

1995年，魏立华靠9万元资本，3间平房，1台酸奶机，两台人力三轮车，一脚踏进了乳品行业。“君乐宝”的名字由魏立华的父亲选定，公司成立后产品销量不错，1997年售额突破了1000万元。

魏立华后来介绍，那个时期人民生活水平大幅提升，奶制品受到越来越多人的青睐，君乐宝解决的是从“没奶喝”到“有奶喝”的问题，因此发展很快。

2000年，君乐宝与三鹿集团展开合作，三鹿以品牌和70万的资金入股君乐宝。随后，君乐宝以“三鹿君乐宝”的品牌生产酸奶产品。

天眼查显示，2000年至2008年，君乐宝公司曾改名“石家庄三鹿乳品有限公司”。

然而好景不长，2008年三鹿被卷入“三聚氰胺事件”，轰动全国。虽然君乐宝一直独立经营，没有生产过奶粉，但还是受到三聚氰胺奶粉事件的重创，被迫停产13天，一度“家底快赔光了”。

该事件后，君乐宝迅速与三鹿划清界限，仅以“君乐宝”的形象在市场销售。2009年4月，君乐宝先后两次斥资3395万元从三鹿手中回购16.97%的股权。

魏立华也多次强调，不管是国家抽检还是商业抽检，君乐宝的酸奶都是没有任何问题的。摆脱掉三鹿的阴影后，君乐宝2009年转向盈利，2010年销售额达到13亿，并找到了中粮入股下的蒙牛作为新靠山，逐步走出华北市场，走向全国。

2014年，君乐宝闯入婴幼儿配方奶粉市场，并被冠以“搅局者”的名头。进入奶粉领域，魏立华做好了亏钱的准备，“酸奶挣了多少就给奶粉赔进去多少”。

最终凭借“价格屠夫”式的低价模式和电商渠道的红利，君乐宝奶粉在2015年成功扭亏为盈，如今已成为该公司的核心板块之一。

官网显示，君乐宝集团现有员工17000余人，在河北、河南、江苏、吉林等地建有25个生产工厂、25个现代化大型牧场。业务范围包括婴幼儿奶粉、酸奶、低温鲜奶、常温液态奶及奶牛育种、牧业、草业等板块，形成了牧草种植、奶牛养殖、生产加工全产业链一体化生产经营模式。

仍面临不少隐忧

单飞多年后，君乐宝的业绩也再上新台阶。

2022年7月，君乐宝乳业集团副总裁仲岩接受媒体采访时透露，君乐宝2021年销售收入203亿元，位列中国乳业四强。2022年上半年，君乐宝销售收入保持了两位数增长。

相比之下，和蒙牛“分手”时，2018年君乐宝集团营收130亿，净利润3.8亿元。

规模上的跨越，也给了君乐宝管理层更多资本化的信心。仲岩提出，君乐宝到2025年力争销售额达到500亿元，奶粉成全球领先品牌，低温酸奶、鲜奶品类成全国第一，并争取在2025年完成上市。

但目前来看，IPO进程正式启动的君乐宝，还面临着不少隐忧。

首先，被外界关注较多的便是较高的负债率。在2022年1月首次从皇氏集团手中收购来思尔部分股权时，皇氏集团公告显示，2020年君乐宝资产总额为134.56亿元，负债总额为118.69亿元，负债率达88.21%。

另据新京报，2020年君乐宝营收约为144.68亿元，净利润约为5.38亿元。截至2022年底，君乐宝资产总额约为210.89亿元，净资产约为47.17亿元，经营活动产生的现金流量净额约13.51亿元。

以此计算，当年君乐宝的负债率依然高达77.63%。这一指标，高于目前大多数的A股乳业企业。

中国食品产业分析师、广东省食品安全保障促进会副会长表示，君乐宝基于上市做的一些“买买买”布局，会让其负债率阶段性偏高，但随着全国化、全品类的拓展，未来2年有望得到优化。

其次，此前君乐宝的盈利能力也不尽如意人，甚至一度拖累了蒙牛业绩。蒙牛2019年中期业绩会上，时任蒙牛副总裁高飞表示，君乐宝的毛利率等低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，报表会有改善。

比对2020年的数据，君乐宝的净利润率为3.72%，同期伊利净利润率为7.35%，蒙牛是4.61%。

这也不难理解，在过去几年的频繁收购中，君乐宝布局了增长潜力较大的细分市场，包括水牛奶、羊奶粉和奶酪市场。

乳业高级分析师宋亮认为，从入局羊奶粉到入资水牛奶产业，君乐宝一直在布局，进而做高净利润。

然而，需要注意的是，这些细分品类的布局，能否给君乐宝的业绩表现带来更多的增长可能性，仍有待时间的检验。

奶源是第一护城河。而在这方面，君乐宝比起飞鹤等头部乳企有一定的差距。

值得一提的是，在食安方面，雷达财经以君乐宝为关键词，在黑猫投诉上检索出1176条结果，其中涉及异物、保质期内变质等多个方面。

另据天眼查统计，风险方面共发现君乐宝有天眼风险信息1129条；涉诉关系264条，开庭公告8条。

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