【盈利过亿元-张华国】要钓大鱼，先选鱼塘，再选渔具

您在“ 蓝海密剑 ” 大赛中的参赛名为“ 依依东望”,  为什么会取这个名字? 有没有特别的含义?

这个名字其实来源于一部电视剧 ,  司马懿跟诸葛亮交谈的时候提到了这个词 。它和期货行业相似的地方是 ,  期货交易类似于长跑 ,  我  们要比的是在一个很长时间维度里面能不能盈利 。所以 ,  我建立了长期主 义的思路 , 希望在市场里面长期生存下去 , 在生存的基础上创造收益 ,  并 且能长期保持一定的竞争力。因为这个市场中 , 参与者的结构 、每个人的  水平等都在变化 , 所以我希望长期跟随市场 , 并与时俱进 。不管我们做期  货还是做别的工作 , 都要有长期的思路 ,  这样才不会过于看重短期得失。在这个过程中 , 我们把事情做好了 ,  剩下的只是 一个结果 。过程把控好了 , 它最后肯定会给我们一个好的结果 ,  所以我当时就取了这么一个名字。

您在“蓝海密剑”大赛中获得了“元帅”晋衔奖(单个账户累计盈利超过1亿元),您如何看待“元帅”这个头衔?

首先我建立了一个长期主义的思路:我要长期做这件事,在这个过程当中与时俱进,并且在市场里面保持竞争力。一定的时间累积之后,它一定会形成一个结果。元帅的头衔是一个结果,它只是一个我做投资这件事累积一段时间之后的结果。如果我长期坚持做,把过程做好,后面应该还会有更好的结果。

“蓝海密剑”大赛还有另外几位“元帅”,您对他们的交易风格是否了解?就您看来,能成为“元帅”的人,是否有一些共性?

这个比赛确实诞生了多位元帅,我也接触了几个,包括“老火鸡”，“安宁专户”等,我也和他们交流过,总体上他们还是有一些共性的。

第一,他们的认知非常有深度。他们对于市场的一些特征、对于自己的性格、对于人性的某些共性有特别的理解和认知。

第二,这些人都有丰富的经验。就我看来,这些人都拥有一颗“大心脏”,例如“安宁专户”,账户波动比较大。他们之所以能承受市场波动,是因为他们身经百战以后形成了一套投资方法。在这个方法框架内,有一套适应自己性格的交易手法或者交易系统,还形成了自己的曲线风格。并且,在这种“大心脏”的风格之下,他们能长期坚持自己的投资理念和方法,最终也能累积到元帅头衔甚至更高的结果。

第三,这些人的学习能力非常强。他们与时俱进,始终在市场里面保持自身的竞争力。

第四,他们也有长期主义的思维,并不是盯着眼下的盈亏来做决策。他们基本上是趋势型选手。我接触的好几个元帅都是做偏日线级别趋势的,就是做的级别比较大,因为一些短线策略的资金容量有限,到一定的资金体量以后,必须要转到更大级别趋势性行情上面。

第五,总体上来看,这些人既了解宏观基本面,也懂技术,甚至还熟知事件性的一些交易机会。我跟“老火鸡”交流了多次,他基本上也是一个趋势性选手,交易系统的特征也是盈冲输缩,随着盈利慢慢放大头寸,然后去博更大的收益。

您在2009年螺纹钢期货上市的时候开始参与期货交易,您当时是主动进入期货市场,还是被期货公司的业务员拉进来的?您觉得期货和现货的核心差别是什么?

我是主动进来的,因为我本身从事钢铁行业工作,跟螺纹钢期货相关,所以一直关注这个行业的变化。螺纹钢是钢铁行业的第一个期货品种,它上市的时候我也在报纸上看到一些相关消息,所以我抱着了解和尝试的心态进入期货市场。我记得2009年我进入期货市场交易螺纹钢期货时出现了一波非常典型的行情,就是沙钢在4700~4900点被逼空的那一波行情,我赚到了一些钱。当时市场的逻辑是4700~4900点这个价格,螺纹钢的毛利是800~1000点,利润非常高,企业会去交割套保,但是他们可能忽视了这个市场上更大的一种逻辑力量—多空博弈力量。结果是先涨上去,后面两三周后又跌回来。实际上螺纹钢上市初期,由于参与结构的不完善,资金博弈比较厉害。但不能说它跟基本面的关系不大,它只是阶段性地出现以资金博弈为主的一些行情。

对于期货和现货的核心差别,我们从不同的角度来理解。

第一,现货在我们的经济里面分为两种,一种是生产产品,另一种是提供服务。将生产产品对应到我们这个题目,假如我生产螺纹钢,它就是一个现货的概念。现货有自身的供需关系,它的需求方可能有很多,每一个在不同的阶段影响力不一样,供应端也是市场化竞争的一个特征。在期货出现之前,现货的价格由供需决定,只不过信息没有高度对称,往往存在地域差和时间差,中间贸易商就利用这些特征来赚取一定的利润。现货是供需来决定价格,当然也会阶段性地受一些宏观事件或其他事件的影响。而期货的形成首先要有对应的标的,螺纹钢期货对应的标的就是螺纹钢现货。期货的供需反映更加偏预期一点,也就是当下的期货价格不一定反映当下的现货供应关系,也有可能反映的是远期的供需关系。

第二,期货是金融品种、金融工具。里面有金融资本,有各种参与者,包括产业、个人,还有机构。有各种参与者以后,它就会形成金融的一些属性,会出现我们经常遇到的各种事件,比如多空逼仓、资金博弈、消息面博弈等。所以有这样一个概念:期货可能是未来的现货。我们认为期货的价格可能是围绕现货上下波动的,也就是说,它在某些时候会放大现货的一些预期,跌的时候会有助跌的特征,涨的时候也有助涨的特征。所以期货和现货的核心差别就是期货多了一个金融属性,这个属性不仅由现货供需关系来决定,还由金融属性相关的一些因素来决定。最简单的比喻就是狗遛人还是人遛狗,我觉得这个比喻比较贴切。当然金融属性里面有很多更细的因素,包括宏观、预期、市场的一些资金博弈等。到了某些阶段,其实期货跟现货没有区别,如到交割时点,期货跟现货越来越趋于一致,影响因素也越来越趋于一致。

2009年到现在,钢材期货差不多运行了14年,就您切身感受而言,参与群体、行情波动、盘面博弈、政策影响等方面,这些年来有没有明显的变化?

第一,中国经济所处的阶段不一样,螺纹钢从2009年上市,大体上经历了几轮周期。2009—2010年是上升周期,2008年金融危机后是2009年的4万亿元放水,实际上2009—2010年是一个典型的价格上升周期,就是行业景气周期。2011—2015年是一个典型的行业非景气周期,或者叫熊市周期。2016—2021年重新进入景气周期,价格呈上升态势。大概从2022年开始,我认为又开启了一轮非景气周期:价格的下行周期和熊市周期。这就是我说的经济背景不一样,我们看整个中国经济的体量和GDP的增速,在不同时期也明显不一样。

第二,房地产的周期不一样。因为钢材价格跟地产、基建相关性非常大,我们现在所处的地产周期不一样了,基建投资的增速也发生了很大的

变化。

第三,参与群体的变化。一般新品种上市,产业的参与度比较低,待品种在市场上运行3~5年之后,产业参与度包括贸易端的一些资金参与度也会增加,再加上投资机构的参与,市场参与的结构越来越丰富,基差的波动幅度也会越来越小。也就是说,基差波动越大的时候,一些无风险套利的机会越多,但是随着参与群体越来越成熟,通过基差来博取无风险收益的空间越来越小,或者说出现这类机会的次数越来越少。

第四,整个行业基本面的供需关系也发生了较大变化。因为螺纹钢品种在以往上行周期里面其实是量价齐升的,现在整个市场趋于饱和,在经济潜在增速下行的背景下,它的供需更加趋向于宽松。这时候政策的边际影响就没有以前那么强,因为政策上的利多会被供需基本面上的利空抵消掉,所以政策对它的影响边际上是减弱的。

第五,从行情博弈的角度来看,参与者的结构和水平不一样。参与者结构越来越丰富,也越来越趋向于机构化,所以参与者的水平越来越高。以前可能是“羊多狼少”,现在市场里面大家水平高了以后,机构跟机构之间的博弈也越来越明显。从行情波动的角度来说,钢材期货是典型的周期性品种,我对周期进行了一些划分,认为目前处于下行周期。这些年还出现了一个典型的变化:贸易商期现套利的体量在市场里面的占比越来越大。其实钢材期货的运行特征慢慢会像有色,有色品种运行时间长,从一九九几年上市到现在运行了三十多年,黑色品种的行情未来也会慢慢趋向于它,因为市场越来越成熟。

第六,量化交易资金参与黑色期货的体量越来越大,五年前占比还没有这么大。

第七,从产业的角度来看,从过去的观望到现在的尝试,越来越多的产业参与和使用期货这个工具。贸易企业普遍在使用,实际上生产端的使用频率也在上升,但是远远没有贸易端使用得频繁。未来金融资金跟产业资金的博弈会越来越激烈。

以上就是我个人感觉到的一些变化。

您2005年就开始做股票了,现在还在做吗?参与的资金量多不多?您在股票方面主要是什么交易风格、投资理念?主要买哪些类型的股票?

其实我早在2005年就开始交易股票了,我上大学时父母会少量做一些股票,我对此比较感兴趣,也开始了解这方面的信息,这么多年对于股票的理解也在逐步加深。先说一下我的投资理念,股票实际上有三种赚钱方式:

第一种,赚公司成长的钱。一家公司从10亿元市值成长到100亿元市值,股票赚的是公司成长的钱或者说行业成长的钱,因为公司的成长往往伴随着行业的成长。我们看过去20年的房地产行业,它就经过了一个典型的成长过程,而且这个过程中伴随着很多上下游产业的成长。假设我们看到了行业的趋势,看到了公司在行业中的地位,我们跟随它一起成长,那我们赚的既是行业成长的钱,也是公司成长的钱。

第二种,赚估值变化(博弈)的钱。我们知道,整个市场的估值会在某一个区间里面波动,高的时候平均市盈率可能有几十倍,低的时候、市场悲观的时候可能下降到十几分之一。假如低估值的时候买入股票,当估值走到区间上沿时卖出,赚估值变化的钱,我也把它称为博弈的钱。就是大家都不看好的时候买入,大家最乐观的时候卖出。

第三种,赚事件性交易机会带来的波动性收益或估值波动的钱。例如某一家公司或者某一个行业突然出了一个政策或者一个事件,导致股价估值的波动。在这种情况下,如果能利用事件,你也可以赚取一个短期的估值波动的钱,这就是一些事件性的交易机会。当然,随着量化投资的发展,很多量化投资利用市场波动赚钱,既不看估值,也不看所谓的成长,赚的是市场价格在某些情绪作用下波动的钱。

现在我个人的交易风格偏向于大周期起点,跟我做期货的套路差不多。我更加偏向于赚行业成长的钱,这两年与新能源汽车相关的行业和整个市场成长非常快,新能源车这一行业每年的产销增速很高。这就是所谓的行业在成长。与此同时,行业中的龙头、龙二、龙三公司也在成长。它们只要能保持在行业中的地位,我们便可持有其股票,等行业成长到一定阶段再退出。所以我个人在成长这一方面也会做一些长远交易。刚才说的估值机会,我也会阶段性去做。股市是有牛熊周期的,我会在下行周期的一些尾部阶段,做一些分散持股,等估值从低变高以后再出场。有时候我会关注一些量化基金,变相地做一些量化投资。这是我股票方面的投资理念和投资风格。

至于买哪些股票,就是根据我刚才提到的几大特征—成长、估值和事件,再结合当下的宏观行业和一些周期,对应选一些行业内前三左右的标的。因为大部分情况下,如果我们选对了行业,基本上标的要么是行业里面的前三,要么是细分到每一个子项里面的前三。

您觉得现在股市有没有机会?哪些板块有机会?

这两年整个行情盘整了很长时间,我觉得一两年之内很难出大行情,所以配置不是特别多。但我还是非常看好未来的中国股票市场,说得大一点,这是一个赌国运的行为。中国房地产行业发展到目前这个阶段以后,对资金的吸引力下降了,而市场上资金非常充裕,总要找一些资产去配置。能配置的大类资产里面,去掉房产以后,股票、股权、债券,甚至商品,长期应该还很有价值。可以找一些成长性的行业提前去布局,至少这两年,我们非常看好新能源这类跟未来经济转型相关的行业。

对于当下值得关注的板块,我觉得跟新能源相关的股票又可以关注了,因为2022年那一波调整至现在幅度大概有30%多,很多股票慢慢具备了一些参与价值。在这个板块里面,我更加喜欢上游偏资源型的一些公司,因为资源不可再生,所以资源型公司未来可能还有很大的空间。另外,跟风、光等新能源转型相关的行业,还有碳中和以及跟环保相关的行业,我也看好。

传统行业目前产能都是饱和的,主要还是从估值角度交易。从成长的角度来看,目前没有什么股票可选。

您也曾做过外盘,现在还在参与吗?就您看来,对普通交易者而言,内外盘最大的差别是什么?

曾经做过一些外盘,现在没有做了,因为现在国内的品种非常全。其实,国内很多品种反而有优势,规则比较透明,流动性也比较好。对一般人而言,我觉得没有必要做外盘,除非内盘没有的品种。外围市场上的规则不一样,还是要谨慎,而且资金方面可能也不是特别便利,所以做外盘还是要了解和熟悉规则才可能去考虑。我觉得投资者一般还是以国内为主,还没有达到全球配置的程度,正常情况下国内品种应该就能满足配置需求。

从盘面博弈的角度看,是内盘更激烈,还是外盘更激烈?盈利空间大,也就是赚大钱的可能性,是内盘大,还是外盘大?为什么?

从行情博弈的角度看,我还是觉得国内市场流动性更好,多方面博弈更激烈一些,相对来讲,外盘很多品种的流动性其实没有国内好。

对于赚大钱,主要还是看机会,因为有趋势性的交易机会,才能赚到大钱。例如美元指数、美股股指,要有流畅性的趋势比较长一点的行情才能赚到大钱。

您2005年大学毕业后就进入钢企工作,有着丰富的现货经验。就您来看,现货的经验、资源、信息等,对做期货有什么好处,有什么坏处?

信息是一个客观的东西,有可信度高的,也有可信度低的,而且信息有各种来源,所以我们要客观看待信息。至于这些信息对于做期货的好处,与每个人所处的阶段有关。初入期货市场的人对于市场、信息的认知程度还不是特别深,很容易被利多利空的一些信息影响交易,这时候他可能会认为信息对自己有坏处,还不如按自己的思路交易,还能赚到钱。也就是说,他所处的交易阶段还没有到一定层次,不知道怎么去利用信息,所以信息对他的影响坏处多一点。当他在市场里面历练一定时间,并且形成了自己的交易理念和交易系统以后,他就可以在这个基础上再去利用这些信息。市场上的信息千千万,一定要懂得从里面抽出主线的信息来利用。

举个例子,2015年11月,国家推出了供给侧结构性改革,最初很多市场交易者不知道怎么回事儿,肯定会去研究。当时我的第一感觉是这可能是导致行业供应端发生变化的信息,然后我观察整个市场在一定时间内的表现,我们也看到了当时的钢价从最低点1600持续上行。等它上行到一定幅度的时候,我会使用一些技术指标去观察它原有的周期是不是改变了。把所有信息结合起来看,如果我们发现整个行业周期变了,就应该调整熊市的思维,回到牛市思维里面。所以,对于信息,就看每个人怎么认知、理解和利用。

做现货贸易能长期赚钱的人,能否在期货市场赚钱?

我觉得这是两种模式下的盈利。做现货贸易能长期赚钱的人,盈利模式可能是不同的。有些贸易商有一些好的采销渠道,利用渠道里面的一些信息差、价格差赚钱,赚的是一些无风险的利润,跟他对价格涨跌的判断关系不大。有些贸易商则利用囤积库存或者提前销售的方式赚取一些行情波动的价差,这就跟他对行情的判断关系很大。可能还有一些人会利用地域差,或者一些其他的价格差来赚取无风险利润。

做现货贸易的盈利模式跟期货是不一样的,将现货贸易的模式搬到期货市场上,要想赚钱,我觉得至少要有一个转换过程,而且期货还有金融属性。当然,这也取决于是什么人来做这件事,如果是水平比较高的人,可能很快就能适应期货市场。他掌握了期货市场的一些特征,并且理解和认知市场的速度比较快,那他可能会很快就在期货市场上赚到钱。

您对黑色系品种比较熟悉,就您看来,如何才能把黑色系研究透?

从研究的角度看,我们做一个产业链或者做一个品种,第一,要有一些基础知识,这靠平时的积累,至少我们要知道它的产业链情况,上游、中游、下游各个产品对应的供需关系,期货市场的一些基本知识也要掌握。

第二,要有自己的研究框架和体系。我们去研究的时候,要想清楚需要观察市场的哪些因素。供应里面有很多细分,需求里面有很多细分,库存也有很多细分,在不同阶段,它们对价格的影响是不一样的。

第三,研究要有一些经验积累,要跟随市场与时俱进。做研究还要有一些悟性,能抓住一些关键的信息。现在信息非常多,我们要能抓住主线信息。

第四,研究成果最好能结合实践做一些检验,实践检验以后再返回来修正自己的研究框架和体系,也就是说,要反复打磨自己的研究框架和体系。研究成果经历过市场检验后,我们的研究会越来越成熟。

现在黑色系各品种有没有大矛盾、大机会?哪个品种可能有比较好的机会?

第一,我认为现在整个黑色系产业可能处于下行周期的早期,假设下行周期是5~6年,我一般会分成前面3年和后面2年,现在行情可能还是处于早期那一段。我们看价格的表现,它在一个比较大的区间里面来回波动,说明多空的博弈还是非常激烈。

第二,从自身的供需基本面来看,现在黑色系还是长期面临需求不足的问题。特别是地产这个链条的需求,相对来讲是边际递减的;基建这一块的增速也不如以前;相关的工业投资也没有很大的增幅。对于房地产的减量,需求弥补也是相对有限的。业内有专家表示,未来粗钢消费可能会下一个台阶,现在大概是10.2亿吨,随着时间的推移可能会慢慢变成8亿吨、7亿吨。所以,长期需求跟工业化、城镇化周期相关。另外,宏观经济潜在增速的背景也和以前有所不同,以前是高速增长,现在说是要中速增长,但其实还没有找到一个可以稳住中速增长的位置。

我认为现在的黑色系处于下行周期的前期,在这个背景下,我认为未来黑色的价格重心会有所下移。细化到产业链,钢价可能会相对偏弱一些;原料中的铁矿,由于自身的供需特征,可能会偏强一点,但因为黑色板块整体弱势,所以它也会弱势,只不过跌幅会小一点,跌势也会相对滞后。

着眼第三季度,我认为黑色系可能会在2024年8月出现阶段性的高位,进入9月、10月的旺季后,也许会因为需求的承接能力没有预期那么好,旺季价格反而再次出现回落。这或许也是一个可以去把握的交易机会。

如果废钢上期货交易,您会不会参与?您觉得产业人士参与的积极性如何?

我对废钢期货上市也有所耳闻。废钢是黑色产业链中很重要的一个原料品种,如果上期货交易的话,我也会参与,目前产业对废钢这个品种也是在积极了解。从往年的价格特征来看,其波动还是比较大的,作为产业来讲,出于对冲风险和套期保值的需要,应该也会积极去参与这个品种。

从这个品种现有的公开信息,包括其对应的交割品的标准化程度来看,它未来的价格波动可能会更大,它的流动性应该也会较好地吸引资金入场。所以,我非常看好废钢上市以后市场的参与度。

您也会参与其他品种,那您什么情况下会做黑色系以外的其他品种?做其他品种的盈亏情况如何?

商品方面,我也有自己的一套框架体系,一般是采用“自上而下”的模式,从宏观到行业到板块再到品种,如此筛选投资机会。对于黑色系以外的品种,如果我发现它们现在或者未来在供需上存在矛盾,而价格上也确实有所表现,我就会积极关注和参与。我个人的交易风格也是以趋势策略为主,如果一个品种具备供需矛盾,那么就有可能产生趋势行情。在此基础上,我用趋势的交易手法去做,同样可以赚到钱。

我认为品种的选择很重要,就像我们去钓鱼的时候,鱼塘的选择很重要,至于要用什么鱼竿、鱼饵和钓鱼方式,那都是技术层面的东西。在品种的选择上,是否具备潜在的趋势行情是非常重要的。

我个人近几年在黑色系以外的其他品种上也还是赚钱的。2018年的苹果行情,我当时是全程参与的,在行情爆发初期不到7000点的价格入场,最后在9000点以上出场。虽然最高的价格没跑出来,但中途的趋势行情是做到了的。

您觉得自己专心做黑色系品种更好,还是以黑色为主兼顾其他品种更好?

目前来说,品种并不是我重点区分的对象。也就是说,我在自己的投资理念上形成了一定的投资方法和交易手法后,做什么品种已经不重要了。我现在关注的核心是某个品种是否具备供需矛盾,以及未来能否产生趋势行情,只要满足这两个条件的品种,我都能做。除黑色系外,我也会兼顾其他品种,我们的团队也是全品种覆盖进行研究的。

您在期货市场上想要赚的是“趋势的钱”,那么您觉得何谓“趋势”?在什么情况下会产生趋势?驱动趋势运行的本源动力是什么?

所谓的趋势如果反映到价格上,就是价格重心的抬升或下降,高点一波比一波高,低点一波比一波低。当然,这只是表象,价格趋势运动的背后有其原因,你一定可以在基本面上找到供需矛盾。比如,受天气影响,农产品有所减产,其供应端就会有所扰动;再比如,非洲猪瘟事件导致供应端有所扰动,最终的表现形式就是价格形成一段趋势性的行情。

当然,不同板块和品种的特征不一样,比如工业品就需要继续细分,因为工业品是连续生产的,其趋势行情的持续时间可能没有农产品长。通常很多工业品是不缺产能的,价格出现波动一段时间后就会影响供需。

趋势产生的本源动力就是供需矛盾,在此基础上才会有资金的参与和推动,最终形成价格趋势。行情最初可能是由供需引起的,中期变成资金参与,到了后期则可以从博弈的角度去考虑,要把对手盘打出去,最后在价格的极端高点或低点出场。至此,一波趋势行情也就结束了。

趋势行情是否可以细分为大趋势、中趋势、小趋势,或者分为快趋势、慢趋势等?

趋势行情确实可以做一些级别上的区分,大的趋势行情就要看大的影响因素。就像我前面说到的产业周期,很多工业品都属于典型的周期性行业,在不同的周期中,其长期趋势就出来了。在景气周期,可能是量价齐升的,就会形成所谓的牛市;在非景气周期,价格下降,就会形成所谓的熊市。中趋势可能就是某个阶段的供需矛盾导致的行情变化。比如在一个季度内,某个品种出现了阶段性的供需失衡,就可能会产生一些中级趋势行情。小趋势所受的影响时间会更短一些,例如资金博弈、利多利空消息、市场情绪等。三种级别的趋势其实是一种嵌套关系,就像俄罗斯套娃,大的套中的,中的套小的。

至于快趋势和慢趋势,可能是背后的推动因素不一样,或者说趋势处于不同的阶段,所以会给人一种快或慢的感觉。

正常一轮趋势可以分为三个阶段,也就是趋势的初期、中期和末期。初期,大家的感受并不深,也看不到明显的供需矛盾,价格可能也只是前一段趋势的反向修复;到了中期,会看到一些供需关系的变化,价格也开始沿着这个方向走;末期的时候,就会呈现出资金博弈等方面的一些东西,比如逼仓形成一个短期的快速变化的行情。我觉得,从趋势的不同阶段去看,确实可以分为快趋势和慢趋势。在趋势的末端,一般会出现加速上涨或下跌,这就是所谓的快趋势;在趋势初期,看不出明显的特征,这就是所谓的慢趋势。

您做期货用基本面和技术面相结合的方法,请问基本面和技术面如何结合?当您想进场时,基本面和技术面发生矛盾,您会怎么办?

我一般会从基本面进行分析,比如供需、库存等方面是否存在矛盾,如果没有矛盾,我个人认为它不会产生趋势行情。也就是说,不管是趋势性的上涨还是趋势性的下跌,里面肯定有因素在推动。到了交易层面,我才会去关注技术分析、交易系统、出入场点位等更细的东西。

也就是说,我用基本面来选择具备产生趋势性行情潜力的品种,在此基础上,再用交易系统、交易手法去抓住具体的行情。趋势判断对了,我再用技术上的一些方式去扩大盈利优势,直到趋势行情结束。

前面也提到,我个人把趋势行情分为三段,到最后一段特征出现的时候,我一般会主动离场,或者被动地止盈出场。一旦做完一波趋势行情,短期内我不会再看那个品种,因为我认为一段趋势行情结束以后往往需要很长的时间进行修复,中间可能会经历长时间的震荡。

当基本面和技术面发生矛盾的时候,还是要以遵循自己的交易系统、交易计划为主,该止损就止损。如果止损的位置确实不好,经过细致的研究后,我们还可以再进场,这就相当于用一个小止损作为代价,去捕捉趋势性的行情。

就您看来,是预测更重要,还是对策更重要?为什么?

我觉得在不同的阶段,两者的重要程度不一样。入场做交易之前,我们要做研究,去预测某个品种是否会产生行情,要把它研究透,这时候预测很重要。

当我们认为某个品种有机会,并按照自己的交易系统入场后,就要重点关注对策。行情的波动有时候是不可预测的,但变化的方向是可以预测的,那在波动中要如何应对呢?每一波趋势行情的特征是不一样的,根据特征的不同,加减仓、止盈止损等手法是要反复去用的,这时候对策的重要性就体现出来了。

基本面和盘面是变化的,在什么情况下必须修正甚至推翻原来的预判、计划等?

在入场前我们要对品种进行分析和研判,这里面就有概率的问题,我不是每个品种都能看对方向,有时候也会出现看错的情况。

如果我们已经入场交易了,而行情在一段时间内没有按预期的方向走,并且出现了一些供需上的明显变化,这时候我们就要做出对应的修正。修正也分为不同的程度,如果是行情的趋势性特征没有想象中流畅,或者价格上涨或下跌的速度和幅度没有预期大,那么我们就应该在仓位配比上做一些调整。如果品种确实没有出现潜在的趋势行情,那么我们就要离场,该止损就止损。

做一笔单子,进场后您会马上设好止盈、止损,还是走一步看一步?

在做单子之前就会有研判,进去以后也会有计划,根据计划执行程度以及行情特征,中间也会进行一定的调整。若行情启动较慢,初期可以先建一些试探性的仓位,这时候就不一定要设置止盈止损,因为你还没有全部进到市场里面去,只是先观察市场的走势。如果确实出现了预判中的趋势,再将计划全部执行,在这个过程中,必须严格按照计划做好止损。我们可以不设止盈,但一定要提前设好止损。

在止盈这一块,我们有两种方式:一种是按计划的止盈;一种是跟踪性的止盈,如果盈利超过交易计划,就可以做移动止盈,也就是跟着市场跑,在原有计划上扩大盈利,这时候就要走一步看一步了。

您做期货一般仓位控制在多大范围?什么情况下会重仓?最近一次重仓是什么时候?

仓位控制是有前置条件的。首先,看你用的是个人资金还是管理型资金,资金性质的不同决定了总仓位的大小。其次,在不同的阶段,仓位设置也会有所不同。以资管为例,净值在1以上和1以下的仓位都是不一样的。最后,交易中我们会有预期收益,在实现盈利的情况下,可能会根据想要达到的预期收益适当调整仓位。

就我个人而言,对于比较谨慎的资金,仓位都较小,基本上在0~20%;如果是个人账户,比较激进的情况下,通常仓位会在30%~50%。我偶尔会重仓,有时候会在趋势行情的末端适当提高一些仓位。当然,我所说的重仓也就是五六成的仓位,而不是别人说的满仓。在重仓的情况下,我会对风控、回撤、止盈等进行调整。因为这种时候行情波动较快,对市场的跟踪一定要紧密。

在2018年做苹果的时候,我重仓过,因为当时行情初期的涨速和涨幅已经完全超过了我的预期。现阶段我的交易体系已经比较成熟,很少会重仓交易。

您有过大赚大亏的经历,当账户金额波动比较大的时候,您心情的波动会不会也比较大?会不会出现很兴奋或很焦虑的状况?

在刚做交易的那几年,心情确实会因账面的盈亏出现较大波动。但随着交易体系的完善,现在账户很少出现大幅波动。而且,在这个市场历练久了以后,面对盈亏波动,心态也越来越平和。

我认为账户盈亏只是一个结果,是你仓位设置、出入场点位选择、止损止盈等各项措施的综合反映,它应该是在一个合理范围之内的。如果你对波动有正确的认知,那它自然也不会对你的心情造成太大的影响。

您平时和做现货的人交流比较多,还是和做期货的人交流比较多?您对交流对象会不会有所选择?您觉得多交流对提高投资水平有没有帮助?

在交流对象上还是会有一些选择的。初次交流可能不会做严格的限制,但是时间长了以后,肯定是只有两个人的理念、思路能够产生共鸣,才会进行进一步的长期交流。我觉得交流肯定要看双方的水平,跟段位高的人交流能不断提高自己的水平。我有时候也会有目的性地去了解一些现货的情况,如果在交易中遇到一些逻辑上的问题,也会去找现货商朋友验证。

您也做期现套保,就您看来,现货企业什么情况下应该套保?什么情况下则不应套保?

从套保这个角度来看,我们要回归到定位和目标上。现货企业要根据自身面临的风险或者敞口给自己的套保业务做定位,明确套保的目的是服务采购、销售还是对冲库存。这一点搞清楚以后,我们再去考虑如何开展套保。这时就要结合企业自身的情况进行分析了。

至于在什么情况下应该套保,什么情况下不应该套保,就要看企业对应的体系思路了。就我个人看来,我觉得企业一定要将自己所处的产业、周期了解清楚,要有长期思维。在不同的产业周期,套保策略是不同的。严格执行制定好的策略,比不停判断行情更重要。

我前面也说了,你要时刻谨记自己的目的,套保的目的也是非常重要的。市场上大部分企业都将套保和投机这两个概念混淆了,把套保做成了投机,直到把套保做变形,甚至还会导致原有业务无法继续开展。

您也有研究和参与期权,您做期权是配合现货做,还是配合期货做,或者以纯投机形式做?主要做期权买方,还是期权卖方?

我个人认为,期权就是一个对冲风险的工具,具体怎么使用,还是要结合自身的情况确定。现货企业可以利用期权做对冲,投资机构也可以结合期货头寸,用期权做一些阶段性的对冲或者获取固定利润。

在期权方面我也做了一些粗浅的研究。期权买方属于高盈亏比、低胜率,大部分情况下都是付出权利金,基本上不会有行权的机会;卖方则相反,属于高胜率、低盈亏比。

对于买方和卖方,在不同的阶段会有不同的使用方式。如果将一段行情分为初期、中期和末期,买方适合用在中期后端或者末期,因为它需要行情在短期内出现爆发式的变化。期权买方赚的是方向和波动率由低到高的钱,亏损的是时间价值。在趋势行情末端,波动率肯定会变大,然后方向也买对了,这两项的钱都赚了。但在时间上你是亏钱的,所以持有时间要越短越好,这就要求你出入场的点位要比较精准,这样你的时间价值就亏损较少,综合来看,期权买方的利润可以有爆发式的增长。

期权卖方可以赚方向和波动率由高到低的钱,还可以赚时间价值。一般在行情的每个阶段都可以做期权卖方,但更倾向于趋势行情的初期或者中期。因为行情末端的波动率是提升的,对卖方不利,另外,由于时间短,持有的时间价值也不大,如果方向看错会亏钱,就算看对了,也赚不了太多钱。

您有在管公司的钱,也在做自己的钱,就您看来,这两类钱有何不同?交易风格是否需要做明确的区分?

肯定要做明确的区分,不同的资金所对应的盈亏预期不同,资金做期货或者期权的目的也会有所不同。

自己的钱相对来说能承受更大的波动,加上自己比较了解整个交易过程,所以策略会更激进一些。当然,也要量力而行,不可孤注一掷。另外,也要具备长期思维,而不是靠某一波行情大赚一笔就算了。既要赚成熟的交易体系的钱,也要赚复利的钱。这样相对来说你承受的风险也会小一点。

公司的钱或者资方的钱则要具体看是什么属性,是拿去做套保还是做资管,对应的策略也是不同的。很多资金其实可以根据所能承受的收益和风险去反推如何设计仓位、资金管理、品种配置,这就类似于压力测试,要知道我们最大的风险在哪里。