2434.中国中免的护城河正在变窄

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在海南过冬2个月，逛了3次中国中免公司的免税店。其中，两次三亚，一次海口。

总体感觉，人流量和疫情期间最好年份的2021比较，略有下降。从近期公布的数据来看，销售额也确实符合感官。

根据快报，中国中免2023年收入675亿，净利润67亿。净利润率只有10％，这不应该是一个独家垄断企业的净利润率水平。

2019至2023这五年的毛利率也一直下降中，从51％-40％-33％-28％-29％。

其实看中国免税行业，不能只看获得牌照的中国中免，王府井，海航控股等这几家公司。竞争并不只是发生在这几个企业之间。

按照波特五力的分析框架，一个企业的竞争对手不仅来自同行，也来自潜在的竞争对手，甚至是颠覆者。

中国中免，潜在的最大竞争对手就是跨境电商。

在拼多多，天猫这些这些跨境电商，价格要远低于中国中免。举一个最简单的化妆品例子，欧舒丹的果木油护手霜在海棠湾中国免税城的价格是196元，如果买两件的话，每件156元。但是在拼多多的跨境电商，标价93~129元不等。

我曾观察过一些的消费者。他们看完货后，坐在旁边的椅子上用手机上跨境电商的价格做对比。似曾相识的感觉，就像当年电商线上销售取代线下服装店一样，感觉免税城正在沦为试衣间。

所以从商业模式上来说，中国中免虽然获得国家独家垄断的免税牌照，但是它的护城河正在被跨境电商侵蚀。就像曾经主打生鲜的永辉超市，正在被小区门口的生鲜店替代一样。

对于一个护城河越来越薄，受到侵蚀的行业龙头来说，给他20倍市盈率估值已经不错了，对应着2023年的67亿元净利润，市值能给1300亿已经是很高看了。

2024年3月3日，中国中免的市值是1800亿人民币左右。