“私募魔女”提醒投资者远离小微盘 量化私募回撤与反弹

暂停三天后，2月23日，量化私募巨头灵均恢复交易。

2月20日，2024年春节刚开工，“多家头部量化私募DMA巨亏、产品遭赎回”的消息在社交平台流传，紧接着，量化私募巨头灵均被沪深交易所罕见点名，并以三天不能交易收场。量化私募危机一触即发。

2月23日，私募魔女李蓓公开提醒投资者远离小微盘。

数据显示，春节前夕市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤。不过近日在A股上涨势头背后，已经有量化多头收复了2月以来的 " 失地 "，净值转正。

中安鼎盛投资合伙人陈伯仲告诉贝壳财经记者，经过节前这一轮超额回撤，市场上很多在行业市值上暴露显著的量化模型确实是需要调整和升级，不仅是从风控的角度去调整，还需要从中性化的角度去深度调整。过往的风格暴露，在市值风格上的处理都是很粗糙的简单平均化，后续将会有很多模型对此进行深度调整。

巨亏、大幅回撤的声音不断，量化产品遭遇大幅回撤

连日来，量化私募频惹争议。2月20日，有关幻方投资、明汯投资、九坤资产等多家头部量化私募机构的传言在社交平台引起市场关注，内容包括“大几千亿量化产品清盘、自营盘巨亏15亿、DMA欠款60亿、公司破产甚至跳楼”等。

紧接着，量化私募巨头灵均被沪深交易所罕见点名。由于旗下多个证券账户通过计算机程序自动生成交易指令、短时间内集中大量下单，卖出股票合计逾25亿元，沪深交易所均对灵均投资作出暂停账户交易三天并公开谴责的处罚。

舆论风波背后，量化私募净值大幅下滑。据方正证券研报，春节前夕市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤。数据显示，从年初到2月8日，中证1000指数下跌15.19%，中证2000指数下跌27.49%，万得微盘股指数跌幅达到40.09%。

“在指数整体表现弱势的同时，量化指数增强产品的超额收益也遭遇了较大回撤。其中，无严格成分股约束的私募指增产品回撤更大。”方正证券指出，百亿以上量化私募今年以来中证500指增平均超额收益为-10.35%，中证1000指增平均超额收益为-7.87%。

近年来，量化基金吸睛不少，每逢市场变动，总有“量化基金砸盘”的声音。比如，去年5月，A股跌跌不休，成交量萎缩，彼时，市场就归因于“量化私募”，由于量化机构的高频交易，加大市场波动，助涨杀跌。

厚石天成投资创始人侯延军表示，每当市场下行传统投资策略艰难的时候，量化策略都会受到关注。本质上量化策略能够充分利用市场的微观结构及历史规律，在衍生品的配合上产生稳定的超额收益，在震荡下行期获得对比效应。

据其介绍，在海外成熟市场，量化策略历史悠久策略丰富，占比较大。这些都是完善的交易机制，良好的上市退市惩罚机制及发达的衍生品市场催生出来的结果。我国目前上述条件还参差不齐，尤其是投资大众，在交易手段，交易赛道，交易规则上和机构有差距。这就导致当市场危机的时候，矛头就会指向量化策略或衍生品市场，毕竟这些策略离普通投资人比较远，容易受到诟病。

量化指增产品风格漂移 分析：后续情况会持续改善

2024年以来，市场风格出现转换，高股息资产表现火爆，此前备受资金青睐的小微盘股出现大跌。

半夏投资创始人李蓓指出，以一般价值投资的标准，小微盘股票没有长期投资价值，只有短期交易价值和壳资源期权价值。这类股票主要参与者，除了散户，主要是游资和量化基金。具体来看，百亿以上的量化基金一般持有2000只，甚至3000只以上股票，所以他们普遍持有大量小盘甚至微盘股。

对此，在市场风格转换的背景下，量化机构业绩遭遇极大考验。私募排排网数据显示，1月份有业绩记录的632家量化私募，1月份整体收益为-7.21%，其中88家实现正收益，占比为13.92%。30家百亿量化私募1月整体收益为-10.72%。

与此同时，叠加年初“雪球”产品大规模敲入，导致小微盘股踩踏，中小市值股票被抛售，尤其一些风格漂移、偏中小票的量化策略回撤严重。

上述量化策略回撤严重影响几何？陈伯仲告诉贝壳财经记者，经过节前的权重股拉升影响后，目前量化指增管理人都会对漂移问题非常重视，有的管理人会直接人工干预，有的管理人会研究漂移后避免尾部风险的方法论，有的管理人在节前前后都一直坚持原有的模型参数。

陈伯仲表示，整体来看，量化指增的风格漂移问题引起了行业内很大重视，漂移的情况会持续改善。

万得微盘指数反弹，私募魔女提醒投资者远离小微盘

近期虽然有关量化私募的动态不断，但市场传来积极信号。

整体来看，A股市场呈现上涨趋势，上证指数波动上涨，并于2月23日收复3000点指数关口。在市场回暖之际，万得微盘指数本周涨幅达到25.07%。已经有量化多头收复了2月以来的 " 失地 "，净值转正。

不过，李蓓今日午间在微信公众号上发文，提醒投资者远离小微盘，“逃离火场后，勿重新返回”。 李蓓表示，火宅逃生中，容易出现的一种悲剧是：本来已经逃出来了，舍不得火场里的财物，重返火场试图挽回一部分，然后送了命。所以，火宅逃生有一条重要原则：已逃出火场，勿重新返回。而在今年的市场里，小微盘是最大的火场，不少人受了一些伤，节前逃出来了。但是根据近期的业内交流，包括看一些管理人披露的持仓，不少人又返回火场了，想抢回来一些财物。

在她看来，此前小微盘的优势在未来一段时间会发声变化，从目前传递的信号来看，未来更严厉的打击市场操纵，打击财务造假，加大退市力度是后续的方向。

侯延军表示，量化策略、衍生品策略都是在市场规则下合法运作的，这些年出现的一些问题，是一个系统性的问题，需要监管层从IPO到退市机制，到公开公平透明的交易机制上打组合拳，让散户也能感受到机制的公平。

针对量化交易的监管一直在持续。2023年6月股市波动之际，有关量化交易、市场公平性、资金短线炒作、行业机构责任等讨论增多。彼时，证监会公开表态，高度重视资本市场监管，将持续加强市场交易行为监测监管，做好对量化交易等新型交易方式的跟踪分析，对内幕交易、市场操纵等违法违规行为坚决予以打击，切实维护良性健康的市场秩序和生态。

今年年初，中国证监会召开2024年系统工作会议中强调，要突出以投资者为本的理念。从维护市场公平性出发，系统梳理评估资本市场关键制度安排，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。