0883.【闲谈】被买爆的日本股市，又要泡沫了？

听众朋友们大家好，欢迎收听雪球出品的追基零距离，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫被买爆的日本股市，又要泡沫了？来自晨星Morningstar。

今年以来，国内指数还在底部震荡，很多投资者把眼光投向海外，开始借“基”配置。由于资金涌入，不少QDII基金因为外汇额度的限制不得不“闭门限客”。供不应求也使得多只跟踪海外指数的ETF均出现了溢价风险，其中最热的华夏日经225近期甚至还多次被投资者买到停牌。今天就让我们来聊聊备受瞩目的日本股市。

“停滞”的30年

在过去很长一段时间，日本股市被全球投资者视为“死钱”。日本经济在过去30年停滞不前，长期受到低增长、低通货膨胀和低利率的困扰，因此“日本化”这三个字也变成了一个国家陷入长期经济滞涨的代名词。 日本的问题起源于一场1983年开始的资产泡沫。在1983到1989年期间，日本股市经历了6年连续暴涨，日经225指数也在此期间从不到10000点的位置飙升至1989年12月末接近39000点的位置。这几年股市的快速上涨让很多工薪阶级看到了短时间内致富、实现财务自由的希望。很多日本企业和家庭也基于乐观的预期，大量举债购买房地产和股票等资产。然而，一夜暴富神话没能长期持续。日本股市自1990年开始出现跳水式下跌，标志着泡沫经济的结束，也直接将日本推入了长期资产负债表衰退。随之而来的，是日本经济和股市失落的三十年。1989年底刚入市的投资者，可能做梦也不会想到，自己的资产会在未来的20年蒸发80%。在股市泡沫破裂的同时，日本政府长期的低利率政策让日元成为全球投资者绝佳的利差交易工具——大量的投资者可以以较低的利息借日元去投资收益更具吸引力的海外资产，导致日本大量的套利交易和资本外流。 真牛市还是假繁荣？

然而，在刚过去的2023年，已落寞30多年的日本股市迎来了久违的高光时刻。日经225指数在2023年全年上涨了28%，甚至超越了标普500指数同年24%的年收益，是自2014年以来，单年度表现最好的一年。进入2024年，日本股市依旧如同驰骋的野马。截至2024年1月22日，日经225指数今年以来已经上涨了9.21%，站上了36546点，再次逼近其1989年12月创下的创下的38957点的历史最高水平。这究竟是过去资产泡沫的重演，还是未来有持续上涨的前奏？这大概是现在很多投资者心中最大的疑惑。目前，从许多国际机构投资者的角度来看，日本的经济和企业经营状况似乎具备支持股市继续上涨的条件： 经济逐渐走出低迷 - 日本实际GDP已实现连续三个季度的环比正增长，种种迹象表明日本似乎在脱离长期衰退的局面。而且从各项金融经济数据来看，日本正在摆脱上世纪90年代以来的通缩。日本政府日前公布的2024年度经济展望报告中预测，物价将连续3年上涨超过2％，是泡沫经济以来首次。 疲软的日元 – 美联储持续加息及日本央行继续维持宽松政策使得日元在2023年持续走低。截至2023年底，日元兑美元的汇率从2020年的103降至约151，创下了几十年来的最低水平。货币贬值会出口产品在国际市场上更具价格支撑力，由于许多日本企业严重依赖出口，所以日元走低对日本企业形成利好。 盈利预期改善 – 日本企业的税前利润率在2023年飙升至创纪录的近7%，而1989年12月日经指数在38,916点时为不到1%。根据Yardeni Research的数据，市场预计2023年日本企业整体实现3.7%的盈利增长，2024年增长11.5%，2025年增长7.2%。 便宜的估值 – 因为在过去很长一段时间不被全球投资者看好，日本股市的估值长期处于14倍市盈率的水平，低于目前美股的20倍，以及MSCI全球指数MSCI All-Country World指数16倍的估值水平。便宜的估值也是2023年巴菲特的伯克希尔大幅加仓日本五大商社的主要原因。 公司治理和估值预期改善 – 作为推动上市公司改善治理的一种举措，东交所2023年要求上市公司自愿提出提高资本效率的业务计划，促使日本企业提高资本效率和盈利能力。市净率低于1的上市公司是重点监视的对象，需要作出解释说明，并通过股票回购、调整企业战略等方式进行改善，否则在2026年会面临退市风险。 回购和分红提升预期 – 很多日本企业的账上有大量的现金。据联博资管的研究显示，2022年末时，账上有正现金流的企业占日本股市市值的53.5%，而美国和欧洲市场中有正现金流的企业仅占其市值的39.4%和22.8%。东交所提出的资本改善计划也掀起了回购热潮，软银、丰田汽车、三菱商事等龙头企业在公司财报中均宣布新增股票回购计划，有效提振了股票市场情绪。 警惕ETF溢价

QDII基金是国内普通投资者投资境外的主要工具，但在考虑投资日本股市时，需要警惕境外ETF的溢价风险。ETF是跟踪指数的基金，所以它实际上值多少钱，是根据这只基金复制的指数成分股当下的价格决定的，也就是它的净值。大部分ETF的净值的涨跌幅和它跟踪的指数不会有太大的差异。但区别于普通的指数基金，ETF是在场内交易的基金，它除了净值外，还有一个交易价格——这个和它跟踪的指数无关，取决于买卖这个ETF投资者的出价，主要受供需影响。也就是说，如果在短时间内，ETF出现限购，而买这个ETF的投资者又很多，就会导致ETF的交易价格高于它的净值，这就叫做溢价。 当ETF出现溢价，就代表它的 “价格” 已经严重偏离了 “价值” 。假如你以20%的溢价买入，就相当于在买入的时候就已经 “血亏” 了20%。即便日后跟踪的指数再怎么涨，也很难抵消这个“高价”带来的硬伤。一般来说，大多数的溢价是由短期内不明真相的资金涌入造成。从历史来看，ETF的溢价率无法长时间维持在高位，一切溢价最终都会被抹平。我们进行海外投资的本意是为了分散风险，如果以承受较大泡沫的代价去投资，多少有些本末倒置。所以，我们在挑选境外ETF进行海外配置时，也一定要警惕溢价过高的品种，避免成为资金套利的对手盘。