幺麻子上市折戟，小众调味品亟须摆脱单一产品依赖

“藤椒油第一股”梦碎。藤椒油生产企业幺麻子日前撤回上市申请，筹备了近4年的上市进程折戟。

幺麻子依靠藤椒油获得不菲营收，但增收并不增利，其主营产品毛利率下降，净利润逐渐下滑。此外，幺麻子存在产品结构单一，对主营产品依赖过重的问题。2020年至2022年，以藤椒油为代表的调味油在其营收中占比均超过90%。

从行业来看，近年来我国花椒油市场逐渐扩大，预计2025年市场规模可超过350亿元。藤椒油作为花椒油一个细分领域，也吸引了金龙鱼、海天味业等粮油、调味品龙头企业的布局。面对日渐激烈的市场竞争，幺麻子的未来何去何从？

近4年上市路折戟

据深交所官网消息，2023年12月底，幺麻子及其保荐人中金公司撤回上市申请。

早在2020年，幺麻子就开始向资本市场迈进。当年9月，该公司向四川证监局提交了辅导备案基本情况，计划在深交所创业板上市。2021年3月，幺麻子宣布基于发展战略和资本运作路径的考虑，进行辅导备案信息变更，将拟申报的板块由深交所创业板变更为深交所主板。

随后，由于财务资料过期，幺麻子分别于2023年3月3日、3月21日和6月27日三次更新招股书，但上市计划未能取得实质性进展。截至2023年9月30日，深交所再次要求其补充提交招股书。然而，2023年12月27日，幺麻子决定撤回上市申请，上交所随即终止了其在主板上市的审核程序。

至此，幺麻子近4年的上市之路折戟。不过，随着近期蜜雪冰城、古茗等新茶饮品牌申请港股上市，幺麻子是否也会效仿？针对撤回上市原因以及是否转战港股，1月11日，新京报记者多次致电幺麻子方面，接电人员称不清楚原因，暂不接受媒体采访。

产品单一且增收不增利

幺麻子以藤椒油发家。2002年，创始人赵跃军盘下一处仓库，自建加工厂生产藤椒油。随着业务逐渐扩大，赵跃军夫妇于2008年成立幺麻子有限公司，迈出了藤椒油商业化的第一步。目前，幺麻子已经发展成国内最大的藤椒油及椒麻味复合调味品生产厂商之一，是阿宽、绝味等休闲食品品牌以及老乡鸡、煌上煌等餐饮品牌的藤椒油供应商。

招股书显示，2020年至2022年，幺麻子实现营收3.56亿元、4.62亿元、4.50亿元。其中，藤椒油在内的调味油业务营收分别为3.3亿元、4.3亿元、4.1亿元，分别占总营收的96.05%、95.02%、94.07%。

不过，营收亮眼的同时，净利润却逐年下降。2020年至2022年，幺麻子的净利润分别是1.02亿元、9789.66万元和8115.45万元。综合毛利率也在下降，同期分别是42.54%、36.45%、32.34%。其中，藤椒油的毛利率更是从2020年的43.73%下滑至2022年的33.16%。从销量上看，主要业务调味油的销量也从2021年的1.34万吨下滑到2022年的1.18万吨。

因对藤椒油的严重依赖，幺麻子被认为产品过于单一。为解决这一问题，幺麻子开展多元化发展战略，推出了花椒油、木姜油、熟香菜籽油等系列调味油产品。同时，还推出了烧椒酱、油泼辣子等复合调味品以及钵钵鸡等休闲食品。然而截至2022年末，其复合调味品、蔬菜制品以及休闲食品的营收占比均未超过总营收的5%。

为推动多元化，招股书显示，幺麻子计划募资5.66亿元，用于年产2万吨藤椒油及1800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目等。然而，随着幺麻子终止上市，这一计划恐怕难以完成。

上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟认为，幺麻子迫切需要摆脱对藤椒油的过度依赖，但在产品拓展时也要谨慎，应尽量选择与藤椒油相似的调味油品类，以更好地延续其品牌特色。

多家企业进军藤椒油市场

根据和君咨询的调研数据，2020年中国花椒油市场的出厂口径销售规模约为150亿元，花椒油市场规模的年均复合增长率约为20%，预计2025年花椒油市场规模超过350亿元。

藤椒油是花椒油的细分品类，尽管幺麻子在藤椒油市场中的占有率高达35%，但行业内的激烈竞争也让其感到了压力。万佛食品、树上鲜、五丰黎红、丁点儿等专业生产调味油的企业在不断增大市场份额。其中，丁点儿食品曾在2020年7月披露了拟上市计划。此外，随着鲜、香、麻、辣口味的流行，金龙鱼、海天味业、仲景食品等头部粮油、调味品企业也开始进军藤椒油市场，推出相关产品。

对于行业未来，幺麻子在招股书中称，目前花椒油市场的集中度仍然相对较低，头部企业规模相对较小，尚未出现具备绝对优势的品牌。公司将继续发力藤椒油、花椒油、木姜油等麻系调味油系列产品；发展以藤椒味型为主的差异化复合调味料；培育和开发眉山及周边区域的特色食物，推广钵钵鸡、竹笋等本地特色食品或生态资源食品。“使公司成为中国最具代表性的麻系代表企业。”