经管丨《大钱细思》：富达低价股基金掌舵人长期战胜市场之道

富达低价股基金掌舵人长期战胜市场之道。

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精华笔记 

这本书的作者是华尔街著名的基金经理乔尔·蒂林哈斯特。书名叫“大钱细思”，既指大的资金体量做投资时要仔细思考，也指投资时要从小处着手、从微观企业着手。

第一个部分，投资心理。

作者总结了常见的几种投资心理偏差：

第一种叫做马后炮心理，就是当事情发生以后，你再去回顾，认为现在的结果是必然会发生的，是你早就预料到的，将结果与事实混为一谈。

如果投资者尝试做投资笔记，将自己买入卖出的推理判断过程都详细记录下来，那么再来复盘时，就不会混淆事实了。

第二种叫做锚定效应，是说人们在做判断时会极其看重某些参照信息，但这些参照信息往往是错误的。

在资本市场上，判断股票值不值得买入，或者要不要卖出，应该基于现在预测未来，过去投入的成本以及过去的涨幅，都是错误的锚点。

第三种叫做跟风行事。有些人喜欢跟大势，随大流，有些人喜欢跟小道消息，这样的投资者只是凭直觉冲动行事，没有整体深入研究，形成自己的投资体系，很容易陷入“追涨杀跌”的窘境。

投资者应该在心理上做好三个层面的准备。

首先，你要搞清楚，你到底是在投资，还是投机或者是赌博。

对事件研究得深入叫精明的投机，研究得粗浅，叫轻率的投机。但如果你根本没有做任何研究，这就是赌博。

如果你关注行业的发展、企业在行业中所处的位置、企业面临的机会和风险，那就说明你关注整体，这叫整体性交易。投资只存在于整体性的交易中。

作者建议普通投资者，如果你想在资本市场走得更稳、更远，那就需要远离这些投机和赌博行为，以投资的心态进入资本市场，去做深入且全面的研究。

那研究什么呢？第二个建议，找到自己的能力圈。

在资本市场上要获得回报就要承担风险，投资的核心在于辨别和管理风险，能识别分析出让盈利概率大于亏损概率的风险，而这一切都建立在你的投资在你熟悉领域内。

这里，作者还特别提到一点，普通投资者要尽量少去思考宏观经济的影响，因为你分析不清楚。事实上，大多数投资者的能力圈都没到能理解宏观框架的层级。

第三个层面的建议，在投资过程中，作者希望你调整思考模式。

不要总是想“接下来会发生什么”，投资者真正要关心的，应该是这个公司的内在价值到底是多少，这才是价值投资的核心。

如何评估企业的价值，这就是我们第二部分要介绍的内容，也就是具体的投资策略。

在评估企业时，作者很看重管理层的能力。作者主要观察管理层的两大特征，是否有独特的才干，以及是否具备资本配置能力。

管理层能干还不够，还必须诚实，因为决定这家公司股票价值的，就是这些管理者，很多至关重要的决策都是他们做出的。

怎么评估呢？不诚实的人总会留下线索，作者会特别注意这几种情况：

第一，公司有说谎行为。

第二，失职的审计。

第三，董事会由内部人控制。

第四，公司有大量兼并收购行为。

第五，公司有类金融集团，关联公司相互借款。

第六，架构复杂的公司。

对财务报表上的一些数据，投资者也要谨慎看待。比如负的现金流和不断飙升的债务水平往往说明企业的运营存在重大风险。

评估完管理层的能力与诚实之后，接着就到了最重要的部分，评估企业基本面。

决定企业价值的有四大要素，分别是盈利能力、生命周期、成长性和确定性。

盈利能力指的是公司有没有机会赚取丰厚获利，在行业中有没有自己的竞争优势。

有了竞争性还需要有成长性和确定性，也就是说产品能带来多少新增用户，业绩是否能在未来几年都保持较高水平的增长，而且这种增长是可预计的，是符合市场趋势，符合消费者喜好的。

至于生命周期，指的是公司能否持续经营下去，会不会被竞争者挤下去。

那具体怎么实际操作呢？作者完整地介绍了他买入美国最大的管理型医疗运营商——联合健康集团UNH的思路，被业内人士称为教科书式的分析过程。

第一步通过低市盈率筛选。在2010年，UNH股价约为30美元，市盈率为7.3倍，这种低市盈率低公司，正是作者想要找的公司。

第二步基于公司基本面进行盈利情况的预测。作为美国最大的医疗保险公司，UNH拥有巨大的谈判资本和规模经济。而且UNH有广泛的医生和医院资源，能吸引到大量患者，它的成长性能得到保障。

第三步考虑企业生命周期。管理型医疗保险公司的倒闭率比一般的公司要低。

第四步寻找确定性，预料最坏的情况发生时的成本和应对。管理型医疗保险是一项收入极其稳定、可预测的业务。

现在UNH是什么情况呢？截至2023年末，它的股价是526美元，从2010年到2023年，股价翻了14倍。

通过这四个步骤来挑选股票，或许不能保证万无一失，但确实能提高胜率。

书名：《大钱细思》

作者：乔尔·蒂林哈斯特

撰稿人：陈曦（从事财经工作，多平台撰稿者）

编辑：阿狸

主播：路琨

制作：匀绮工作室

监制&运营：郑涵 孙嘉悦

总编辑：赵雅楠