日本央行至9月底持有国债份额创新高，明年或退出超宽松货币政策

12月20日，日本央行公布数据显示，截至9月底，日本央行持有的国债份额为53.86%，创历史新高。此外，19日日本央行宣布将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。日本央行行长植田和男指出，目前很难确定退出负利率政策的计划。

2023年末的这次日本央行议息会议备受市场关注，市场的焦点在于日本央行关于结束负利率的讨论，但日本央行的决议和行长植田和男随后的讲话均未释放结束负利率的信号，日本央行的政策立场较市场预期的偏鸽派。

日本央行表示，将继续实行负利率政策，继续耐心地实施宽松货币政策。当前围绕经济活动和物价的不确定性极高，有必要对金融、外汇市场给予应有的关注。

日本央行预计，通胀的上涨速度将放缓，2024财年CPI同比涨幅可能高于2%。此外，日本经济已适度复苏，预计将继续以超过潜在增长率的速度增长。

日本央行维持负利率，或于明年退出超宽松货币政策

平安证券首席经济学家钟正生团队认为，本次会议日本央行意外维持“鸽派指引”，鲜有谈及“转向”。行长植田和男表态整体持观望态度，薪资问题仍是焦点。本次会议后，市场“转向预期”有所降温。

该团队认为，日本央行货币政策转向的节奏仍有不确定性，具体将取决于三方面因素。

通胀会否回落。本轮美欧通胀走势领先于日本，近一年美欧通胀已显著改善，日本通胀回落或许只是时间问题。

实际工资增速能否转正。2023年以来日本实际工资同比增速持续为负；2024年的“春斗”显得尤为关键。

美国经济能否刚好“软着陆”。如果2024年美国经济小幅降温，美联储选择“预防式降息”，对日元流动性收紧提供一定缓冲，进而为日本央行转向创造良好环境。但假如美国经济“过热”或“过冷”，均可能阻碍日本央行转向。

银河证券宏观组认为，日本经济和通胀均有向上的希望，但要达成2%的通胀目标仍然还不确定。预计日本央行在2024年初尝试退出负利率政策并回到零利率，其后续的加息将缓慢而慎重，预计全年不会超过50个基点，如果全球资产价格回落也不排除日本央行边际降息的可能。

在YCC方面，预计日本央行将尝试缩减实际购债规模以实质性取消YCC，而此操作同样取决于日债市场的情况，如果私人部门对日债需求不足，日本政府财政扩张计划依然需要日本央行购债的支持。

申万宏源宏观经济团队指出，日本货币政策正常化或将继续推进。明年退出YCC的核心在于企业通胀预期。若日本央行退出YCC，则下一步将是走出负利率，此期间日债利率上行将对全球国债利率形成外溢。

中国银行研究院课题组认为，2023年日本核心CPI连续高于日本央行2%的目标，这为日本央行调整量化宽松政策提供了窗口期。日本央行两次调整YCC政策，不断扩大YCC波动区间，为后续政策正常化奠定基础。未来，日本央行将逐步减少对 10年期国债收益率的干预，允许利率曲线上移。预计2024年初，日本央行或启动首次加息，但是加息幅度较小，调整速度缓慢。

日本央行货币政策正常化进程将影响日元日债

随着市场对日本央行短期内退出负利率政策的猜测降温，日元再次走弱，日本10年期国债收益率自8月份以来首次跌破0.6%。

钟正生团队认为，后续日债走向变数较大：一方面，日本央行放弃YCC以及可能的加息，势必带来日债利率上行压力。但另一方面，如果美联储降息以及美债利率下行，全球流动性压力缓和，则可能对冲甚至掩盖日债利率上升的压力。

此外，日元汇率修复的空间充足。当前日元基本处于1980年代以来最弱势的水平；基准情形下，日元汇率有望逐步回到130附近，即2023年年初水平。

不过，日元升值的节奏未必连贯。原因在于，美联储降息节奏仍有争议，日本银行转向的节奏仍不确定。日本央行实际转向有可能比预期的更慢更谨慎。最后日美“经济差”是否会扩大。如果2024年日美经济表现持续背离，日元升值空间或受限。

申万宏源宏观团队预计，在日本央行明年退出YCC，以及美债利率大方向回落的假设下，2024年日元汇率有望向130升值。但由于日本贸易差额很可能无法恢复至疫情之前，国际资金流动角度并不支持日元回到疫情之前110左右的中枢。