IPO 观察｜澜沧古茶或成“茶叶第一股”，业绩下滑、经销商减少、存货攀升问题待解

茶叶在中国已有千年历史，然而茶企上市难，却成为了这个行业多年的痛点。

公开资料显示，在过去的十余年时间里，安溪铁观音、中茶股份、华祥苑、七彩云南、八马茶道都曾争夺过“茶叶第一股”称号，不过均无果。目前来看，距离上市最近的只剩下澜沧古茶。

红星资本局注意到，2023年11月7日，澜沧古茶通过港交所聆讯，12月14日澜沧古茶在港交所主板启动招股，预计12月22日上市。

不过，虽然澜沧古茶离上市只差临门一脚，但企业自身经营层面也存在种种问题。比如近年企业盈利能力与市占率纷纷下滑、经销商数量减少、存货居高不下，都为后期经营带来不小挑战。

市占率下滑，营收净利润双降

澜沧古茶的前身为澜沧县茶厂，最早可追溯到1966年；1998年澜沧古茶注册成立，开始往品牌化方向发展。

随后二十几年，澜沧古茶构建了1966、茶妈妈及岩冷三大产品线，发展成为一家集研发、生产、销售为一体的综合性茶叶企业，其中1966专注经典普洱茶，是企业的主要营收来源。

招股书显示，2020年—2022年期间，澜沧古茶实现收益分别为4.05亿元、5.59亿元、4.63亿元；期内溢利为1.23亿元、1.29亿元、0.70亿元。

显然，2022年开始澜沧古茶的营收与净利润都出现了大幅下滑。2022年澜沧古茶营收同比下降约17%，净利润同比下降45%。2023年上半年，澜沧古茶实现营收2.32亿元，期内溢利0.24亿元。

从企业毛利率角度来看，澜沧古茶近年来毛利率也在持续下滑，不过普洱茶在行业内仍是公认的高毛利品类。

招股书显示，2020年-2022年以及2023年前6个月，澜沧古茶的毛利率分别为70.4%、65.9%、65.9%及60.3%。

其中普洱熟茶产品毛利率最高，招股书显示，2020年-2022年及2023年上半年，普洱熟茶的毛利率分别为81.7%、74.4%、82.4%、71.9%。

从市场规模来看，作为中国七大茶类之一，普洱茶的市场规模其实并不算大。

据弗若斯特沙利文报告，2022年，按收入计，中国茶叶市场规模为3318亿元，其中普洱茶174亿元，约占5.2%。

与此同时，澜沧古茶在普洱茶行业的市场份额也有所减少。

根据此前招股书显示，按2021年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶市场份额占比为2.8%，为中国第二大普洱茶公司。

更新后的招股书显示，按2022年普洱茶产品产生的收益计算，澜沧古茶是中国第三大普洱茶公司，市占率为2.4%，排在市占率分别为12.6%及4.4%的两名业者之后。

也就是说一年时间，澜沧古茶从2.8%的市场份额降至2.4%，也从行业“老二”滑落至行业“老三”位置。

经销商减少，存货攀升

在销售模式上，澜沧古茶主要采用经销为主、直营为辅的模式拓展全国市场，经销商也为澜沧古茶贡献了超过70%的营收。

然而，近年来澜沧古茶经销商门店数量却下降明显。

招股书显示，2020年-2022年，澜沧古茶分别有17家、26家、24家自营门店，以及566家、531家、508家经销商营运的门店；仅2022年，澜沧古茶总体关店23家。而根据此前数据显示，2019年初澜沧古茶经销商数量曾高达753家。

与此同时，招股书显示，经销商的存货周转天数从2020年的258.10天增长至2022年的375天。2023年截至6月30日，存货周转天数激增至537天，这意味着产品在经销商手中越来越难卖出，这或许也是经销商流失的原因。

企业层面，澜沧古茶同样面临高库存带来的种种压力。

招股说明书显示，2020年-2022年以及2023年6月底，澜沧古茶存货分别为4.70亿元、6.36亿元、7.84亿元和8.35亿元，而其中绝大部分是在产品和产成品。

同时，存货周转天数也在不断上涨，2020年-2022年以及2023年6月底企业存货周转天数分别为1345天、1061天、1641天和1588天，存货周转天数长达四年。

虽然普洱茶具备存放时间越长越好，但普洱茶缺乏相对统一的价值评估标准，整体也并没有太大的收藏价值。对于企业来说，产品若无法快速流向消费层面，存货不仅面临减值风险，还会影响企业的资金流动性。

目前在存货压力下，澜沧古茶的资金压力已经十分明显。招股书显示，澜沧古茶现金及现金等价物从2020年的1.74亿元下降到了2023年6月底的0.66亿元。

澜沧古茶表示，如果公司的存货水平在未来大幅上升，可能会对其财务状况及现金流量造成重大不利影响。

茶叶行业的诸多痛点

回顾澜沧古茶的IPO之路，也是十分坎坷。

早在2020年7月，澜沧古茶就曾计划在深交所主板挂牌上市；但在2021年5月上会之前，澜沧古茶撤回了申报材料，致使IPO折戟沉沙；再看其他的茶企，IPO之路同样波折。

为什么茶企上市难？回到行业层面，这也与茶叶行业的诸多痛点有关。

首先，茶叶行业十分分散。

目前中国茶行业以小型家庭农场和手工作坊为主，产业集中度和规模化效应低。这背后是因为茶叶作为一种农产品，其品质和口感受到多种因素的影响，如产地、品种、采摘时间、制作工艺等；因此，茶叶的标准化和规范化难度较大，缺乏统一的标准和规范，导致消费者难以判断茶叶的品质和价值。

其次，产品缺乏创新和差异化。

当下茶叶品牌众多，茶叶市场的产品同质化现象严重，缺乏创新和差异化，消费者难以判断哪个品牌的产品更好。同时，茶叶品牌的建立需要投入大量的人力、物力和财力，需要长时间的积累和沉淀。因此，茶叶行业的品牌建设难度较大。

总的来说，茶叶行业在我国就是典型的“有品类无品牌”，这是由茶叶生产销售整个流程所决定的。

事实上，中国茶叶市场增速正逐年放缓，产大于销的情况已存在多年。根据中国茶叶流通协会发布的《2022年中国茶叶产销形势报告》数据显示，2022年中国干毛茶总产量为318.1万吨，同比增长3.85%；茶叶内销总量则为239.75万吨，同比增长4.15%。

整个茶叶行业都在为品牌化、成长性担忧，对于澜沧古茶来说，虽然离“茶叶第一股”仅差一步，但企业同样还面临业绩下滑、经销商减少、存货攀升等种种问题有待解决。